收入保持高增，2022年完美收官

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：28.39 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 763.05 流通股本(百万股) 754.18 市价(元) 28.39 市值(百万元) 21,663 流通市值(百万元) 21,411 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 天味食品（603317.SH）_点评报告：收入超预期，经营延续向好趋势 2 天味食品（603317.SH）_点评报告：收入延续高速增长，期待成本回落红利释放 3 天味食品（603317.SH）_点评报告：收入保持快速增长，经营拐点持续兑现 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,365 2,026 2,691 3,188 3,710 增长率 yoy% 37% -14% 33% 18% 16% 净利润（百万元） 364 185 342 458 563 增长率 yoy% 23% -49% 85% 34% 23% 每股收益（元） 0.48 0.24 0.45 0.60 0.74 每股现金流量 0.46 0.31 0.51 0.64 0.79 净资产收益率 10% 5% 9% 11% 12% P/E 59.5 117.4 63.3 47.3 38.5 P/B 5.8 5.7 5.4 5.0 4.6 备注：股价选取自 2023 年 1 月 16 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年业绩预告。2022 年公司实现收入 26.91 亿元，同比增长 32.84%；实现归母净利润 3.42 亿元，同比增长 85.34%；实现扣非后归母净利润 2.91 亿元，同比增长 138.77%。其中 2022Q4 实现收入 7.82 亿元，同比增长 24.51%；实现归母净利润 0.98 亿元，同比增长-6.31%；实现扣非后归母净利润 0.75 亿元，同比增长 28.08%。  收入保持快速增长，库存处于良性水平。2022Q4 公司收入增长 24.51%，考虑到 2022 年香肠腊肉调料铺货在 Q3 提前开展，Q4 仍取到了快速增长。公司终端通过精细化管理，动销有所提升，库存处于良性状态，2023 年轻装上阵。分品类看，火锅调料和中式复合调味料在 2021Q4 低基数下预计均实现了强劲增长；香肠腊肉调料预计 Q4增长承压，主要系 Q3 进行了提前铺货，以及近期猪肉价格上涨及西南大本营市场暖冬对需求造成影响。全年来看，预计火锅调料和中式复合调味料均实现高于整体的增长，充分受益 2022 年行业洗牌龙头市占率提升，公司竞争力持续加强。  毛利率预计环比改善，旺季费用投入增加。2022Q3 公司毛利率处于低位，我们预计 Q4 毛利率环比有所改善，主要系：（1）Q4 公司对部分产品进行价格调整；（2）部分原材料如棕榈油价格下降。公司积极实施降本增效，优化运营效率，不断提升盈利能力。目前辣椒、牛油等主要原材料价格仍处于高位，预计 2023 年回落将推动盈利能力回暖。四季度属于公司销售旺季，预计广告宣传等投入加大，销售费用率环比有所上升。2022Q4 公司扣非后归母净利率环比 Q3 下降 0.50 个 pct 至 9.55%。  拟发行 GDR，布局海外市场。公司拟筹划境外发行全球存托凭证并申请在瑞士证券交易所上市。发行 GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票不超过 84,773,787 股，不超过本次发行后普通股总股本的 10%。募集资金拟用于进一步发展公司核心业务和开展战略投资，在海外新建或投资合资工厂，加强在西式复合调味料领域的研究和开发，拓展海外销售渠道，持续提升公司品牌的国际知名度和竞争力以及补充营运资金。  盈利预测：公司经历 2021 年的调整后，2022 年恢复了良性发展，低基数下实现高速增长。行业进入洗牌阶段后，公司作为龙头充分受益，经营拐点持续验证。根据公司业绩预告，考虑到成本回落盈利能力修复，我们上调盈利预测，预计公司 2023-2024 年收入分别为 31.88、37.10 亿元，归母净利润分别为 4.58、5.63 亿元（前值为 4.28、5.27 亿元），EPS 分别为 0.60、0.74 元，对应 PE 为 47.3 倍、38.5倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 收入保持高增，2022 年完美收官 天味食品（603317.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2023 年 01 月 17 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：天味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,3451,6942,1662,740营业收入2,0262,6913,1883,710应收票据0000营业成本1,3731,7692,0432,385应收账款14182125税金及附加16212529预付账款8101113销售费用394431526594存货108139161188管理费用110140121100合同资产0000研发费用26354148其他流动资产1,6241,6321,6381,644财务费用-35-30-30-30流动资产合计3,0983,4933,9984,610信用减值损失-1-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资182182182182公允价值变动收益0000固定资产443491636690投资收益38383838在建工程268218680其他收益12121212无形资产45444444营业利润189374509633其他非流动资产194194194194营业外收入29292929非流动资产合计1,1321,1311,1251,110营业外支出2222资产合计4,2304,6245,1235,720利润总额216401536660短期借款097226335所得税32597897应付票据0000净利润184342458563应付账款242312360421少数股东损益00-1-1预收款项0000归属母公司净利润184342459564合同负债7498117136NOPLAT155316432537其他应付款37373737EPS（按最新股本摊薄）0.240.450.600