永泰运(001228)始于宁波，布局全国，成长中的跨境化工物流服务企业

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月17日增 持永泰运（001228.SZ）始于宁波，布局全国，成长中的跨境化工物流服务企业核心观点公司研究·深度报告交通运输·物流证券分析师：黄盈证券分析师：姜明021-60893313021-60933128huangying4@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cnS0980521010003S0980521010004基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值67.30 - 74.00 元收盘价55.23 元总市值/流通市值5736/1434 百万元52 周最高价/最低价73.05/36.55 元近 3 个月日均成交额95.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告立足宁波，辐射全国，专注跨境化工物流供应链服务。公司发源于宁波，属于第三方物流服务企业，主要提供跨境综合化工供应链服务。后在上海、青岛、天津、嘉兴建立分支机构、搭建线下国际物流服务团队，服务范围辐射国内主要化工产业集群和化学品进出港口。公司在中国香港、美国也设有物流服务公司，计划布局全球化国际物流服务网络。基于 20 年的业务积累，公司搭建了“运化工”物流电商服务平台，实现了对各基础物流资源的垂直整合，提供信息化、集成式服务。目前公司的主营业务包括跨境化工物流供应链服务、仓储堆存、道路运输三大板块，毛利率分别约为 15%、60%、20%。全国布局整合同产业链企业，扩大自有仓储物流资产规模。公司 2018 年至今完成了对永港物流、喜达储运、百世万邦、宁波凯密克、天津瀚诺威 5次并购。目前拥有投入生产经营的危险品堆场 10000 余平米、化工品仓库近40000 平米、危化品运输车 181 辆、岸线 150 米的宁波危化品散杂货内贸码头等仓储物流资产。通过并购扩充了危化品运输车队与仓储资源，完善了供应链物流一体化服务，实现全国布局。募投项目立体化增强综合服务，盈利能力再提升。公司的募投方向包括升级改造现有的仓储堆场与码头、扩大运输车队规模、以及引进智能化设备，将提升公司宁波地区自有仓库、堆场容量、周转能力与码头装卸能力。进一步降本增收的同时，将扩大公司在宁波港乃至整个华东地区化工物流行业的影响力。首次覆盖给予“增持”评级：预计公司 2022-2024 年净利润分别为3.21/3.7/4.4 亿，对应当前市值 PE 分别 17.5x/15.3x/12.8x，公司 22-24年归母净利润复合增速 38%，我们认为公司合理市值对应 2023 年 19-21x，市值在 70-77 亿元之间，相对于公司目前股价有 22-34%溢价空间。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：外延并购项目经营不确定性；客户拓展不及预期；海运运价超预期波动的风险；安全事故风险；收并购商誉风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)9522,1453,3283,8024,679(+/-%)15.2%125.2%55.2%14.2%23.1%净利润(百万元)74168321.29366.41440.12(+/-%)16.8%125.8%91.8%14.0%20.1%每股收益（元）0.952.153.093.534.24EBITMargin11.4%11.8%11.9%12.9%12.9%净资产收益率（ROE）13.7%23.6%34.3%30.7%29.3%市盈率（PE）56.825.117.515.312.8EV/EBITDA34.717.214.912.210.2市净率（PB）7.765.936.004.713.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概览：跨境化工物流的全链条、一体化集成服务供应商 .......................... 5公司历史沿革 .......................................................................... 5股权结构 .............................................................................. 5主营业务与发展路径 ............................................................ 6主营业务：化工供应链一体化跨境物流服务 ................................................ 6以宁波为起点，全国布局化工物流供应链服务资源 ......................................... 11化工物流服务行业：空间广阔、竞争结构分散 ................................... 15化工物流发展阶段：自营物流向第三方物流、供应链管理发展 ......................... 15我国化工品物流服务市场规模约 1.2 万亿，第三方物流渗透率逐年提高 ................ 15竞争格局：中小企业者为主，头部企业区位优势明显 .................................. 16发展趋势：监管趋严，有利于资质健全企业发展，减少恶性竞争 ............................. 18募投项目 ..................................................................... 19宁波物流中心建设项目 ................................................................. 20“运化工”一站式可视化物流电商平台项目 ...............................................20物流运力升级项目 ..................................................................... 20化工物流装备购置项目 ................................................................. 20盈利预测 ..................................................................... 21假设前提 ............................................................................. 21未来３年盈利预测 ..................................................................... 21盈利预测的敏感性分析 ..............