刻舟求剑系列报告三：兼论A股日历效应研究-过往春季行情在躁动什么？

刻舟求剑系列报告三 过往春季行情在躁动什么？——兼论 A 股日历效应研究 策略深度报告 策略报告 策略配置 2023 年 1 月 17 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 【平安证券】刻舟求剑系列报告一：市场底：这一轮市场磨底有什么不同？2022/03/30 【平安证券】刻舟求剑系列报告二：人民币汇率如何影响 A 股？——“811”汇改以来全复盘 2022/09/14 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 谭诗吟 投资咨询资格编号 S1060522070004 TANSHIYIN596@pingan.com.cn  平安观点：  市场整体：历史经验看 A 股市场表现具有一定的季节性规律，包括春季躁动、年中博弈加大、四季度逐渐修复等，2 月表现最为强势。回顾 2005-2022年间的历史表现，主要市场指数在 2 月和 9-12 月获得正收益的概率最大，接近或超过 60%；2 月正收益概率最高，平均约 74%。具体看，春季躁动主要源于流动性宽松和政策预期提振，2 月和 4 月的平均涨幅约 4.0%和2.4%；年中博弈加大主要受到半年度获利了结压力和下半年业绩与政策预期重估的影响，5/6/7/8 月的平均正收益概率约 50%-55%，平均涨跌幅分别为 1.4%/-1.6%/1.8%/-0.9%；年底修复在 11 和 12 月的表现更好，平均涨幅在 2%-3%。结构上看，风格切换一般在 9 月左右开启，前期中小创相对占优，后期价值蓝筹回暖，风格走向均衡。  行业超额：1-2 月电子/计算机/有色金属行业月度超额较高（平均 2%-3%），二季度食品饮料正超额收益概率最高（近 90%）。以中证 800 指数为比较基准，从历史经验看，一季度超额板块在 TMT/消费/医药等，电子/计算机行业平均涨幅最高，约 6.5%；社会服务/美容护理/电子/有色金属行业 Q1正收益概率平均在 60%-70%左右。二季度食品饮料行业在白酒行业景气预期向上推动下相对更强，Q2 正收益概率和正超额概率分别为 72%和 89%，平均超额涨幅为 8.8%；医药生物/美容护理/电力设备行业正超额收益概率超过 65%。三季度超额板块集中在制造和周期，社会服务行业受益于短期景气向上催化也有不错表现，其中，国防军工/电力设备/煤炭/社会服务行业正超额收益概率在 60%-70%，平均超额涨幅约 6.7%/3.5%/5.7%/4.4%。四季度修复行情以金融和家电超额最为领先，超额收益均值在 4%-6%，同时绝对收益概率也达到 70%以上；房地产和建筑建材行业的波动相对更大，11 月平均超额收益幅度比 10 和 12 月高 2-4 个百分点左右。  特殊事件：节假日、重大会议和业绩集中披露影响短期资金行为。假期影响来看，春节和国庆小长假结束后 A 股整体震荡上行，后 5-10 日内累计涨幅平均在 2%左右；春节前资金落袋为安的特征更明显，前 5-10 日内往往趋于小幅震荡回落。会议影响来看，在全国两会、中央经济工作会议、全国党代会等会议召开前后 10 日，市场价格和交易活跃度均趋于震荡回落，一般在 T+10 日左右开始向上修复。业绩披露影响来看，资金交易在披露截止日前普遍偏谨慎，不过随着披露公司的增加，业绩预期逐渐明朗，一般在披露结束前 5-10 日左右指数价格会提前反弹，中小创弹性更大。  展望：春季躁动行情有望继续，关注消费医药和新兴成长。展望 2023 年，内外部市场环境的改善有望驱动 A 股震荡上行，全球经济预期“东升西降”以及美联储加息节奏预期趋缓的背景下，人民币汇率将由 2022 年的单边贬值转为双向波动，A 股市场上外资净流入较为乐观，截至 1 月 16 日，2023 年北上资金累计净流入近 800 亿元，接近 2022 全年规模的 9 成水平。立足当下，虽然 1 月份 A 股主要指数已实现了平均 4-8 个百分点的修复，但市场预期在持续改善，目前估值普遍在历史 45%分位以下水平，春季躁动行情有望继续演绎。结构上看，一季度建议关注场景消费恢复带来的消费/医药板块的修复机会，以及政策预期明确、产业景气向上且前期调整相对较多的电子、计算机、电力设备等新兴成长行业。  风险提示：1）市场学习效应超预期导致历史经验失效的风险；2）宏观政策和产业政策超预期收紧的风险；3）宏观经济和流动性剧烈变化的风险；4）新冠病毒变异和扩散超预期。 证券研究报告 策略深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 26 正文目录 一、 市场规律：年初春季躁动，年中博弈加大，年底波动修复 ................................................................. 5 1.1 春季躁动：2 月平均收益最高，5 月可能有调整后的反弹 ....................................................................... 6 1.2 年中博弈：6-8 月波动放大，小盘风格溢价相对稳定 ............................................................................. 7 1.3 四季度回暖：市场波动收敛，价值龙头相对占优 ................................................................................... 7 二、 行业规律：上半年消费医药占优，春季躁动 TMT 更具弹性................................................................ 8 2.1 2 月：TMT、农业和部分基建中上游行业弹性更大 ...............................................................................11 2.2 3 月：消费、医疗健康和基建地产更为稳健 ........................................................................................ 12 2.3 4-6 月：白酒行业景气向上推动食品饮料行业上涨 ...................................................