2022年12月中国经济数据点评：2022年中国经济持重缓进

2022 年 12 月中国经济数据点评 2022 年中国经济持重缓进 宏观动态跟踪报告 宏观报告 宏观经济与政策 2023 年 1 月 17 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张德礼 投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI586@pingan.com.cn  事件： 2023 年 1 月 17 日，国家统计局公布 2022 年 GDP 和 2022 年 12 月主要经济数据。 核心摘要：  一，2022 年四季度中国 GDP 同比 2.9%，明显高于市场的预期值 1.9%。两者差距较大可能原因一是疫情防控优化后，中国经济从“J 曲线”底部走出的时间比预期更早；二是季度 GDP 核算以生产法为基础，相对于需求，整个 2022 年四季度生产端受疫情的影响要小些，因此通过观测需求侧的高频指标可能低估了中国经济的恢复速度。从 2022 年 12 月主要经济指标的同比看，中国内需已出现回暖，预计将继续恢复。  二，疫情冲击下工业生产走弱。2022 年 12 月工业增加值同比 1.3%，创2022 年 6 月以来新低，季调后 2022 年 12 月工业增加值环比 0.06%，是2011 年公布该数据以来的同期最低值。工业生产走弱的原因，一是新冠感染人数增加后，在影响工业生产的同时，也可能让一部分从业人员提前返乡；二是目前内需处于恢复初期，叠加出口走弱，工业品整体处于供过于求，企业生产意愿不强。  三，固定资产投资当月同比从前值 0.8%较快回升至 3.1%。全口径基建投资当月同比从前值 13.9%下降至 10.4%，主要受水利、环境和公共设施管理业的拖累，或因 2022 年水利投资进度较快，到后续月份投资强度开始走弱。在低基数和各类政策逐步奏效的支撑下，2022 年 12 月房地产相关指标全线回暖。对 2023 年房地产投资的判断，我们维持《中江举帆：2023年中国经济展望》中的观点，即房地产对中国经济的拖累将弱于 2022 年。制造业投资当月同比从 6.2%提高至 7.4%，延续高景气趋势。2023 年制造业投资将面临出口下行和产能利用率较低的双重压制，政策有必要继续加大对制造业投资的支持。  四，商品零售较快恢复。2022 年 12 月社会消费品零售总额同比-1.8%，较前值-5.9%明显改善，分消费类型看主要是商品零售在推升，餐饮收入当月同比从-8.4%降至-14.1%。分行业看，多数行业 2022 年 12 月限额以上企业零售总额同比较前值回升。  五，中国人口达峰。2022 年末中国人口 14.12 亿，较 2021 年末减少 85万，是出生人口数跌破 1 千万和死亡率提高共同影响的结果。鉴于国内生育意愿短期难以改善，而人口老龄化提速，我们认为中国人口大概率将进一步下降，中国人口已经达峰，其对中国即期需求和中长期潜在增长率的影响值得深入探究。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 2022 年中国 GDP 增速超预期，中国经济在持重缓进中迎来新篇章。实际增速比预期增速更高，折射出中国经济疫情防控调整后从“J 曲线”底部走出的时间比预期更早，与季度 GDP 采用生产法核算从而观测需求侧高频指标可能低估中国经济的恢复速度亦有关联。从 2022 年 12 月主要经济指标看，疫情冲击下生产走弱，但内需指标开始回暖，这是一个颇为积极的信号。尤其是，基建投资继续发挥支撑作用，制造业高景气延续，以及房地产市场在改善，令投资对优化供给结构的关键作用开始显现；而消费特别是商品零售迅速修复，则让我们看到了消费作为“内循环”引擎的提升空间。展望 2023 年，出口走弱后，政策更需统筹发力，扩大内需、畅通内循环。在各项政策积极呵护下，在市场主体预期改善中，中国经济的常态回归之路或将更迅速，也更扎实，我们预计 2023 年中国 GDP 增速将达到 5%以上。 一、 中国经济持重缓进 2022 年四季度中国实际 GDP 同比 2.9%，高于 Wind 统计的市场预期值 1.9%。实际值和预期值差距较大可能原因在于：一是，疫情防控优化后，中国经济从“J 曲线”底部走出的时间比预期更早；二是，季度 GDP 核算以生产法为基础，加总各行业的增加值得到。相对需求，2022 年四季度生产端受疫情的影响要小些，而通过观测需求侧的高频指标可能低估了中国经济的恢复速度。不过，由于国家统计局并未像公布 2022 年三季度 GDP 数据时那样，在当天公布各行业的不变价 GDP同比（按照近年公布年度 GDP 的惯例，预计将于 2022 年 1 月 18 日公布），暂时难从行业视角分析 2022 年四季度 GDP 增速超预期的原因。 2022 年中国实际 GDP 同比 3.0%，高于市场预期的 2.8%，预计 2023年 GDP 增速目标将设定在 5%以上。目前 31 个省市自治区均已公布 2023 年各自的 GDP 增速目标，用 GDP 加权平均为 5.6%。2021 年和 2022 年各省市自治区加权平均的GDP 增速目标，分别比全国 GDP 增速目标高 0.8 个百分点和 0.6 个百分点。据此推断 2023 年全国 GDP 增速目标在 5%左右，或 5%以上。因 2023 年经济工作的重点之一是推动信心恢复，5%以上的 GDP 增速目标有助于更好推动市场主体和居民信心的改善，我们认为 5%以上的概率更大。这也符合年度 GDP 增速目标连续性的规律，2012 年-2022 年期间，除 2020年受疫情影响而未设增长目标外，其余年份的增速目标要么是持平于前一年，要么是较前一年的下调 0.5 个百分点，而 2022年全国 GDP 增速目标为 5.5%左右。 图表1 近年来 31 个省市自治区 GDP 增速目标与政府预期目标的对比 资料来源：Wind,平安证券研究所 实现该目标增速，需政策统筹发力。2022 年前三季度，货物和服务净出口对 GDP 累计同比的贡献率为 32%，创 2009 年以来同期新高。但 2022 年四季度中国出口同比已持续回落，除直接拖累经济外，还会通过制造业投资、就业和消费等渠道间0%5%10%15%20%024681012全国重庆新疆黑龙江海南湖南上海江西内蒙古吉林西藏广东江苏山东四川湖北福建安徽河北北京陕西辽宁山西甘肃宁夏青海浙江河南云南广西贵州天津上调持平下调0.5个百分点下调1个百分点%政府预期目标:GDP202120222023GDP占全国比重:2021年(右轴) 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 8 接抑制经济。因此，2023 年有必要围绕扩大内需、畅通内循环，政策统筹