国联证券(601456)公司深度报告：优质管理层赋能，践行补短板强优势战略

公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：买入（首次） 报告日期：2023 年 01 月 12 日 目前股价 11.54 总市值（亿元） 291.64 流通市值（亿元） 114.13 总股本（万股） 283,177 流通股本（万股） 98,897 12 个月最高/最低 15.86/8.68 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 分析师：张文珺 S1070522050003 ☎ 0755-83667984  zhangwenjun@cgws.com 数据来源：iFind 优质管理层赋能，践行补短板强优势战略 ——国联证券（601456）公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,876.34 2,967.00 2,804.96 3,447.79 3,967.92 (+/-%) 15.87 58.13 -5.46 22.92 15.09 归母净利润（百万元） 587.87 888.64 772.38 1,075.07 1,240.90 (+/-%) 12.76 51.16 -13.08 39.19 15.42 摊薄 EPS（元/股） 0.25 0.31 0.27 0.31 0.36 PE 43.37 34.16 39.30 34.22 29.65 资料来源：长城证券研究院 ◼ 立足无锡享优越禀赋，优质高管赋能掀新篇章 国联证券是无锡唯一一家综合型法人证券公司，其实际控制人是无锡市人民政府国有资产监督管理委员会。无锡、苏南和长三角区域是国内经济总量最大、最具活力、发展质量最高、上市公司和高净值人群最多的区域之一。2020 年起江苏省 GDP 总量超 10 万亿元，可以充分利用区位优势，发展投资银行业务和直接投资业务。 国联证券当前主要管理层多来自于中信证券，公司总裁葛小波兼任董事长。高级管理团队在证券和金融服务行业具备丰富的管理经验、卓越的管理能力和前瞻性的战略思考能力。公司通过推出员工持股及改革员工薪酬考核体系，鼓励员工提升核心素质，提高团队凝聚力与向心力，推动公司持续发展。 ◼ 深化布局财富管理，各项业务协同发展 公司紧握基金投顾抓手，财富管理发力经纪、资管业务并行发展。国联证券抓住江苏区位优势，从大 B 小 C 端拓展客户规模。作为首批获得基金投顾资格的券商，率先开启银证合作，与杭州银行推出“神营机”基金投顾平台，2021 每户平均签约资产居于同批次获资质券商首位。战略上提出从“大方向”到“大方向 50”，实现从公募投顾到私募客户投顾的全面覆盖。随着财富管理转型，新型经纪业务得到发展，基金代销规模迅猛提高，公司在基金代销以客户为中心，严格遵循两原则与三层级体系，2021 年第三方基金代销 153.18 亿元，同比+27.59%，2022 年上半年公司股票+混合基金保有量规模达到 109 亿元，非货币市场公募基金保有量 145 亿元。 ◼ 加强投行与投资联动，从通道型投行向产业型投行转型 投行业务收入提升规模迅速，团队扩张加快，补足业务短板。截止 2022前三季度，公司的投行业务收入达到 4.24 亿元，同比+35.55%。公司为加大投行与直投联动，设立国联通宝、国联创新子公司，分别从事私募投资和另类投资，2021 年均实现利润与收入高增。 ◼ 衍生品业务交易活跃，收入排名增长迅猛 -60%-40%-20%0%20%22/1 22/3 22/5 22/7 22/9 22/11国联证券非银金融(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 非银行金融 证券研究报告 市场数据 仅供内部参考，请勿外传 场外衍生品业务持续发力，多元化业务交易模式，增强交易服务和产品设计能力，已基本覆盖主流市场业务。公司是资本市场上最活跃、最积极的衍生品交易者之一。2021 年累计签约场外期权和收益互换名义本金同比+241%，场外期权业务收入 2.8 亿，继 2020 年首次进入行业前 20后，根据中证协 2022 年公布的证券公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入情况，2021 年排名行业第 10 名。 ◼ 估值与投资建议 公司区域化特色显著，优质管理层赋能以激发活力，财富管理大时代下品牌优势不断提升。公司为当下全市场中最具特色及成长性的中小券商，此次拟定增以进一步提升资本实力，巩固现有优势，进一步补足公司短板，业绩有望持续释放。 我们假定市场 A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及 IPO 承销费率等总体平稳，预计公司 2022-2024 年的摊薄 EPS 分别为 0.27、0.31、0.36 元，对应的 PE 分别为39.30、34.22、29.65 倍。我们看好公司长期发展前景，首次覆盖，予以“买入”评级。 ◼ 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；股市系统性下跌风险；公司业绩不及预期风险；基金发行持续放缓风险；财富管理转型不及预期风险；投行扩张不及预期风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险等。 仅供内部参考，请勿外传 目录 1. A+H 股布局，团队管理优势，综合实力提升 .................................................................. 5 1.1 历史沿革与区位优势 .................................................................................................. 5 1.1.1 第十三家 A+H 两地上市券商 ........................................................................... 5 1.1.2 立足苏南的区位优势 ......................................................................................... 5 1.1.3 公司实控人为无锡市国资委 ............................................................................. 6 1.2 管理团队治理优势 ...................................................................................................... 6 1.2.1 经验丰富的管理团队 ......................................................................................... 6 1.2.2 推出员工持股计划 ....