食品饮料行业周报：春节旺季预期升温，第一波催化的判断持续兑现中，继续看好

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 01 月 17 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 联系人 ： 王尧 S0350121120031 wangy26@ghzq.com.cn 联系人 ： 秦一方 S0350121120034 qinyf@ghzq.com.cn [Table_Title] 春节旺季预期升温，第一波催化的判断持续兑现中，继续看好 ——食品饮料行业周报 最近市场走势 行业相对表现 表现 1M 3M 食品饮料 6.6% 15.2% 沪深 300 3.3% 8.6% 相关报告 《——白酒行业深度研究 ： 次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，宋英男》——2022-08-04 《——白酒行业复盘与展望 ： 船至中流，换挡前行 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭，宋英男》——2022-05-14 投资要点：  1、终端消费需求持续回暖，板块延续整体性反弹趋势。本周食品饮料跌幅 4.05%，跑赢上证综指（+1.19%）2.86 个百分点。本周多地疫情已过峰，消费复苏迅速，市场信心和情绪修复明显，在返乡人员数量增加、春节礼赠聚饮需求旺盛的预期下，板块延续反弹趋势，在申万一级子行业中涨幅领先。各细分行业中白酒涨幅最大，上涨4.86%，其次涨幅较大的是啤酒和调味发酵品，涨幅分别为 3.43%和3.25%。个股方面，天佑德酒（+13.18%）、千味央厨（+11.70%）、洋河股份（+9.63%）、桃李面包（+8.99%）、黑芝麻（+8.91%）等领涨。  2、春节白酒动销预计将好于预期，情绪修复下板块继续上涨。本周白酒板块涨幅居细分板块首位，区域次高端龙头表现出色，板块强势反弹。一方面受益于终端复苏进程加快，市场预期修复：春节白酒动销恢复较快，经销商信心提振明显，渠道加速开门红回款。从回款进度来看，地产酒表现突出，预计苏酒+徽酒好于高端酒、其他地产酒及三线次高端。需求端也有显著复苏，礼赠、商务宴席等消费场景基本不受影响，大众宴请及聚餐恢复进展略慢于商务宴请。价格带分化较明显，高端酒礼赠需求刚性，次高端预计短期仍受影响，但同比去年有望实现弹性增长。另一方面受外资大幅流入催化，年初以来北向资金持续净流入，累计流入约 103 亿元，其中贵州茅台、五粮液分别流入 53 和 47 亿元。当前板块估值位于合理水平（近五年 44%分位），仍具备上涨空间。 复盘 2022 年以来白酒行情，主要有两轮整体性机会：1）第一波反弹于 2022 年 6 月 1 日启动，核心催化为上海疫情防控措施放松、市场情绪修复。我们在 4 月即判断，当时的行情已经充分消化了板块估值泡沫和悲观情绪，板块已经见底，信心提振将催化上涨；2）第二波反弹于 2022 年 11 月 1 日启动，核心催化为疫情防控措施转向，市场预期先行，预期疫后消费场景修复以及经济好转将带来白酒基本面改善。我们在 2022 年 9 月以来，就反复强调中秋后是板块三重冰点期（情绪、预期、基本面），是白酒布局机会，行业将经历先下蹲再起跳过程。而防疫放松后，板块将迎来两波催化，目前板块走势基本符合我们 9 月以来判断。第一轮催化仍在延续，预计 2023 年春 -0.1790-0.1040-0.02910.04590.12090.195822/522/622/822/922/1022/1123/1食品饮料沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 节白酒动销将好于此前的悲观预期，板块仍有整体性机会；第二轮催化看好 2023 年经济复苏进程下，基本面和业绩驱动带来的趋势性大机会，预计 2023 年行业呈前低后高趋势，继续推荐茅台+区域次高端龙头。  3、大众品：关注春节动销超预期的可能性，看好 2023 年大众品行情。1）2023 年春节跨区域人员流动加速释放，带动相关走亲访友、礼赠、乡宴等需求回暖。根据交通部预计，2023 年春运客流量约20.95 亿人次，同比增长 99.5%，截至 2023 年 1 月 13 日春运第七天，春运以来累计发送旅客总量 2.61 亿人次，同比上升 43.99%。由于在春运前，就有不少提前返乡客流，因此我们预计今年春节返乡将带动走亲访友、礼赠、乡村宴席等相关的大众品需求的回升，乳制品、速冻&预制菜、休闲零食和保健品等子版块春节开门红可期。2）终端消费动销明显好转，由于元旦前经销商备货信心不足，部分大众品可能出现渠道断货的现象。2022 年 12 月随着各地感染人数的快速增加，渠道在 2023 年元旦之前的备货信心不足，对春节旺季的预期也相对悲观。随着春节的临近以及各地感染人数相继达峰，从近期的经销商调研反馈看，消费者的年货置办逐步启动，终端动销明显好转。我们预计，如果春节人流量超预期，部分大众品可能会出现断货的现象，能够在春节期间连续生产、渠道反应速度快、保障供应的企业会相对受益。3）处于供应链上游，渠道层级较多的企业，报表端修复的进程较慢。受 2022 年餐饮需求不振的影响，调味品等餐饮供应链上游企业累积了较高的渠道库存。按照终端库存，二批商库存，经销商库存，厂商订单的传导顺序，我们预计渠道层级较多的企业报表端修复较慢，但是整体恢复的趋势明确。 各大众品子板块近况梳理及 2023 年展望： 1） 调味品：临近新年，叠加春节时点提前，渠道备货期缩短。由于渠道更愿意选择 2023 年生产的产品，因此预计春节旺季的复苏更多体现在 2023 年 Q1。预计报表端改善时点相对滞后于实际动销，但餐饮端复苏趋势明显，叠加成本呈回落趋势， 2023 年调味品企业业绩将呈现逐季改善。 2） 乳制品：返乡客流的高增有望加速乳企经营改善。乳制品是下沉市场礼赠重点品类，有望率先受益。2022 年乳制品受宏观需求疲软，以及上游原奶供给过剩的影响较大，2023 年将迎来需求的修复及高端化结构升级。 3） 速冻食品： 2022 年 12 月进入烘焙消费旺季，商圈、社区等地客流量回暖，线下烘焙门店、新式茶饮、会员商超等消费场景加速修复，加上年底渠道冲刺返利，预计 10-11 月订单量受到疫情封控影响，12 月提速增长明显。但考虑到多地 12 月底到疫情感染高峰期，以及元旦后返乡客流量增加超预期，预计部分订单将至 1 月份体现。2023 年烘焙下游需求修复，加上成本压力逐步证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 释放，看好 2023 年烘焙产业链个股弹性增长趋势。 4） 休闲零食：休闲零食礼盒在春节迎来旺季，根据财联社报道显示，今年各销售渠道部分礼盒甚至出现供不应求的现象。坚果礼盒表现抢眼，2023 年我们继续看好供应链优势+多渠道布局的休闲零食企业。 5） 卤味连锁：返乡人流的增加为交通枢纽等高势能门店带来修复，但是已经闭店的门店需要时间重启。2022 年卤味连锁门店受损严重，我们预计 2023 年卤味连锁企业业绩随着人流回暖呈