2023年白酒行业旺季专题报告（一）：继续看好白酒投资机会，建议加大配置力度

继续看好白酒投资机会，建议加大配置力度行业评级：看好——2023年白酒行业旺季专题报告（一）分析师：分析师：姓名杨骥姓名张潇倩邮箱yangji@stocke.com.cn邮箱zhangxiaoqian@stocke.com.cn执业证书编号S1230522030003执业证书编号S12305200900011证券研究报告2摘要本文以春节前的打款&备货&动销视角，对2023年白酒春节行情进行了回顾及展望经销商&股东大会回顾：基于看好疫情管控优化下经济&消费逐步恢复，“稳健加速发展”、“结构性升级”等为关键词。23年是贵州茅台“持续发展”年；是五粮液“稳中求进”年；是洋河股份“营销转型”年；是山西汾酒“品牌战略全面落地”年；是今世缘“百亿目标”年…. 预计23年白酒迎强投资机会，将从22年的α式投资转向为β式投资，关注集中度提升及消费升级两大逻辑。关注点一：23年回款呈“波动、后延、分化”三大特点，23Q1业绩分化或大。今年渠道打款呈现“波动（打款节奏伴随着渠道回款信心的巨大波动）、后延（预计区别于往年春节后为淡季，由于23年春节后疫情程度或减轻，因此或迎回补性消费，从而推动动销时间延长）、分化（酒企回款进度/库存/批价走势分化）”三大特点，考虑23年酒企普遍面临高基数+动销节奏波动+库存较往年略高+消费场景复苏节奏不一等情况，23Q1预计业绩分化显著： ① 高端酒：总体保持稳健发展态势，其中泸州老窖业绩弹性最高； ② 次高端酒：高基数下普遍业绩短期承压；③ 区域酒：动销恢复速度快+回款顺利下，23Q1业绩具备弹性。关注点二：动销节奏——2-3月动销为决定23Q1动销实现正增长关键点。我们认为23Q2低基数+消费加速恢复使得23年春节动销观测意义更多体现在——① 业绩层面来看，“哪些酒企渠道回款积极性更高/23Q1业绩确定性强/有先发优势”等；② 股价层面，市场相较于库存，当前或更关注动销边际变化（比如：估值水平相对低的次高端酒若动销有边际变化，即使库存依旧高，股价仍或领先于库存下降迎高弹性）。着眼于23年春节： ①疫情分布及时间（疫情感染率率先到达高峰的区域春节动销恢复较快，当前主要白酒省份动销加速恢复，预计保持“量微跌价仍增”； ② 春运数据（高于去年同期）； ③动销时间点（节前1-2周消费活跃度提升，节前动销预计同比下降，但节后有望迎回补消费），认为： ① 高端酒&区域酒动销表现优异，次高端酒恢复速度略在之后； ② 随着消费持续恢复，强品牌力酒企有望加速库存消化&实现持续回款。2-3月潜在回补消费或推动补货潮的。关注点三：何时/如何布局——三大超预期，建议加大配置力度。市场普遍认为：① 节后淡季或致23Q1动销略承压；② 酒企或以偏高库存姿态进入23Q2。我们认为——预期差1：春节部分酒企动销加速恢复（存在分化，贵州茅台/五粮液/古井贡酒动销预计实现同比正增长），在2-3月潜在回补性动销或兑现下，23Q1优质酒企动销或实现正增长；预期差2：当前今年春节时间点早，库存较往年平均值实际上并未显著高，各家酒企打款发货节点动作不同，但优质酒企并未进行压货。市场普遍认为：当前板块估值上行空间有限。我们认为——预期差3：在经济&消费后续将逐月向好背景下，基于看好23Q3中秋国庆旺季板块内部升级趋势将再次重新加速演绎，我们认为作为板块估值锚的贵州茅台估值或有较大上行空间，从而带动板块上行，我们看好23年白酒板块整体向上机会，因此“仓位”是23年的决胜手。全年预计将遵循“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒轮动上行”风格发展， 23年2-4月建议提前布局次高端酒（酒鬼酒/舍得酒业等）。【投资建议】短期看：预计23年“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒”有望轮动上涨，当前继续强化“高端酒+区域酒”配置，2-4月建议提前布局次高端酒，相关标的：酒鬼酒、舍得酒业等。中长期看：推荐关注23年&中长期基本面具备确定性的标的，相关标的：五粮液（年度金股） /贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股） /山西汾酒等。【风险提示】疫情反复造成消费不及预期；食品安全风险。目录C O N T E N T S02关注点一：打款节奏呈现“波动、后延、分化”三大特点03关注点二：动销节奏2-3月动销为决定23Q1动销实现正增长关键点01经销商大会/业绩目标梳理23年各酒企最新战略方向：紧抓机遇，稳中加速发展04关注点三：何时/如何布局三大超预期！建议提前布局次高端！3经销商大会/业绩目标梳理01Partone23年各酒企最新战略方向：紧抓机遇，稳中加速发展451.1股东大会总结回顾：稳健加速发展，结构性升级趋势不改近期各酒企相继召开经销商大会&股东大会&交流会&发布业绩预告，酒企对22年的战略态度逐步明朗，整体来看——基于看好疫情管控优化下经济&消费逐步恢复，“稳健加速发展”、“结构性升级”等为关键词。虽主要酒企未公开提出明确增长目标，但仍以高质量稳加速为主。23年是贵州茅台“持续发展”年；是五粮液“稳中求进”年；是洋河股份“营销转型”年；是山西汾酒“品牌战略全面落地”年；是今世缘“百亿目标”年，其中古井贡酒公开明确提出23年200亿目标（报表端）；今世缘公告23年100亿目标（激励目标），另外，泸州老窖/洋河股份/舍得酒业等酒企23年股权激励目标分别为2021-2023 年每年ROE不低于 22%，且不低于对标企业 75 分位；每年净利润相较 2019 年的增长率不低于对标企业 75 分位；每年成本费用占营业收入比例不高于 65%/增速目标15%（内部销售目标更高）/营业收入不低于74.1亿元或归母净利润不低于 15.7亿元，从公开目标来看，23年酒企业绩增速将总体保持稳健加速发展态势。板块预判：23年白酒迎强投资机会，将从22年的α式投资转向为β式投资，关注集中度提升及消费升级两大逻辑。从五大周期论角度分析，我们认为：1）23年在业绩低基数下，随着经济/消费边际向好，预计板块或迎β式上扬；2）全年预计将遵循“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒轮动上行”风格发展，其中春节受益于高端酒/区域酒回款表现优异&返乡率提升带来大众价位动销加速恢复&高端酒送礼需求刚性使得动销优异，“高端酒+区域酒”为主线风格，预计后续随着β向好趋势验证，政商务消费场景表现或超预期，次高端酒&五粮液或迎强弹性（其中次高端酒23Q1业绩或承压，23Q2-4业绩弹性高）。表：主要酒企股权激励目标情况一览（23年）数据来源：WIND，浙商证券研究所公司股权激励草案公布日股权激励草案公布日股价授予价格授予人数股权激励规模2023年激励目标舍得酒业2018年11月30日22.3810.51362778.1万股激励有效期截止于2022年山西汾酒2018年12月14日27.9619.28395568万股激励有效期截止于2021年水井坊2019年7月6日51.3825.561324.22万股激励有效期截止于2022年今世缘2020年4月24日31.6529.06不超过3601250万股激励有效期截止于2022年洋河股份2021年7月16日206.41103.73不超过5100945.85万股激励有效期截止于2022年泸州老窖2021年9月27日205.0492.71441692.86万股2