农商行Ⅱ/公司点评：两小双轮持续发力，信贷规模保持高增

张家港行(002839) / 农商行Ⅱ / 公司点评 / 2023.01.17 请阅读最后一页的重要声明！ 两小双轮持续发力，信贷规模保持高增 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-01-16 收盘价(元) 4.69 流通股本(亿股) 20.62 每股净资产(元) 5.99 总股本(亿股) 21.70 最近 12 月市场表现 分析师 刘斐然 SAC 证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 相关报告 1.《银行 2023 投资策略：经济有望整体性好 转 ， 银 行 估 值 迎 来 整 体 性 提 升 》 2023-01-04 2.《银行 2022 年 12 月金融数据点评：企业中长期信贷增长亮眼》 2023-01-11 3.《招商银行（600036.SH）：利润维持亮眼增速，资产质量平稳》 2023-01-15 4.《常熟银行（601128.SH）：盈利保持靓丽高增，信贷有望维持较优增长》 2023-01-15 5.《无锡银行（600908.SH）：资产质量继续夯实，利润实现 27%的高增》 2023-01-15 ❖ 事件：1 月 16 日，张家港银行披露 2022 年业绩快报：2022 年全年营收 48.1 亿，同比增 4.3%，实现归母净利润 16.88 亿，同比增 29.5%。年化加权平均净资产收益率为 12.21%，较上年同期提升 1.13pct。 ❖ 营收同比增速较前三季度放缓，拨备释放支撑归母净利润高位增长。公司 2022 年营收、归母净利润同比增速分别为 4.3%、29.5%，较前三季度分别降 2.7pct、下降 0.6pct。去年四季度受疫情政策变动和债市波动冲击，22Q4 单季营收 11.41 亿，同比少增 0.44 亿，单季同比增速-3.7%。其中，净其他非息收入是拖累营收增长的主因，22Q4 同比增长-3.35%；但公司净利息收入增长表现亮眼，在规模保持高增下同比增速环比22Q3 上升至 6.2%。预计后随疫情影响减弱和经济形势向好，公司营收有望实现回暖。公司优异的资产质量对盈利贡献明显，拨备释放推动22Q4 归母净利润单季同比增长 27.7%，依旧保持双位数高增。 ❖ 信贷投放放量优化，存款规模持续增长。资产端，公司总资产同比增长 14%，贷款总额同比增长 15.2%，贷款增速高于资产增速，2022 年新增贷款 152.11 亿，较 2021 年多增 2.5 亿，显示出在优质区域经济支撑下公司信贷需求旺盛。4Q 受信贷投放节奏错位与疫情扰动影响，单季新增贷款总额 22.71 亿，同比少增 0.91 亿。预计 2023 年随疫情影响消退，新增信贷有望好于 2022 年。负债端，存款规模达 1395.72 亿，同比增长 15.2%，在存款定期化趋势与债市波动影响下，Q4 单季新增39.02 亿，同比多增 23.32 亿。定价方面，测算的 Q4 单季年化净息差为 2.16%，环比三季度末下降 10bp，但 22Q4 贷款占总资产比重环比22Q3 上升 0.3pct 至 61.3%，高收益资产占比提升一定程度上减缓了息差下行压力。预计 2023 年净息差企稳仍将主要依赖存款利率下行带来的负债成本降低。 ❖ 不良率环比小幅下降，拨备覆盖率维持高水平。22Q4 末公司不良率0.89%，环比 22Q3 末下降 1bp，较 22 年初下降 6bp，资产质量在 1%的绝对低位下继续改善。22Q4 末公司拨备覆盖率 519.71%，环比 22Q3下降 21.31pct，虽有小幅下行，但仍保持在 500%以上的高位水平，公司风险抵御能力依然充分。 ❖ 投资建议：持续深耕本地下沉客群，两小双轮竞速机制发力。张家港行坚持“支农支小、做小做散”的战略定位，凭借地缘人缘优势深耕本地挖掘信贷需求，信贷规模持续扩张的同时资产质量依旧优异，2023年有望受益于经济回暖信贷需求继续高增。我们对公司业绩保持乐观，预计公司 2023-24 年归母净利润同比增长 27.1%、25.8%，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不-26%-19%-11%-3%5%13%张家港行沪深300张家港行(002839) / 农商行Ⅱ / 公司点评 / 2023.01.17 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 足，银行资产质量恶化。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,195 4,616 4,813 5,535 6,516 营收增速（%） 8.9% 10.0% 4.3% 15.0% 17.7% 归母净利润（百万元） 1,001 1,304 1,689 2,146 2,699 归母净利润增速（%） 4.9% 30.3% 29.5% 27.1% 25.8% EPS（元/股） 0.55 0.72 0.93 1.19 1.49 PE 8.47 6.50 5.02 3.95 3.14 ROE（%） 9.55% 11.48% 13.43% 14.61% 15.54% PB 0.79 0.71 0.64 0.51 0.45 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 张家港行(002839) / 农商行Ⅱ / 公司点评 / 2023.01.17 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 图1.营收和归母净利同比增速 图2.累计业绩同比增速 VS. 行业平均 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 图3.ROE 和 ROA 图4.净息差（最新口径）VS. 行业平均 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 图5.不良率 VS. 行业平均 图6.拨备覆盖率 VS. 行业平均 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 0%10%20%30%40%19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12营业收入归母净利润-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12商业银行农村商业银行张家港行0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%1.1%8%9%10%11%12%13%19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%19-1220-0620-1221-0621-122