2023年宏观环境展望：厚积薄发

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 厚积薄发——2023 年宏观环境展望 一年该股与沪深 300 走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 2023 年的主线之一是美联储加息周期的终结。从长期来看，美国政府债务与利率水平的组合已经不可持续，在缓解债务压力的过程中，货币政策往往更容易妥协。从短期来看，美国经济最有效的前瞻性指标大多已经亮起“红灯”，美国经济进入衰退的概率很高，意味着美联储在年中或下半年转向降息周期的可能性很大。总体上外部的流动性环境继续恶化的空间有限，且有较大概率边际好转。 2023 年的主线之二是防疫政策放开后中国经济复苏。市场上有较多人担忧疫后经济的“疤痕效应”，尤其是很多海外的经验来看似乎疫情防控放开后经济景气度改善有限。但我们认为在全球经济大周期下行的背景之下，用一些国家经济数据不佳来论证疫情的长期影响，其方法论本身存在较大漏洞。我们认为疫后人员流动率、劳动参与率和平均工作时长是衡量疫情长期影响的较好指标，而从这些指标来看，疫情对于海外各国经济的长期影响实际上很小。 中国经济的衰退是短期的而非长期的。短期的经济衰退通常是“现金流”的衰退，而长期的经济衰退往往是“资产负债表”的衰退。虽然中国 2022 年的经济表现和“资产负债表衰退”理论有些相似，但本质不同。中国并不存在严重的资产泡沫，也不存在泡沫破裂的情况，资产负债表没有实质上的损伤。所以中国经济的困境主要源自于企业和居民预期的走弱，是现金流式的损伤。随着疫情防控解除带来的预期改善和现金流恢复，中国经济复苏有较强的基础。 预计中国经济前低后高。预计 2023 年中国经济增速为 5.4%。从外需转向内需是大的趋势。消费和制造业投资有望随着经济重启而逐级向上，房地产投资在下半年也有望出现明显改善，基建的逆周期调节作用在上半年仍然重要，下半年可能逐步弱化。全年通胀可能存在结构性压力，但全面性通胀的概率不高。如果经济复苏的趋势符合预期，年中可能是政策由松向紧转变的时点。 对于 2023 年大类资产配置的建议：我们认为 2023 年股市机会优于债市。人民币汇率已经进入升值周期之中。贵金属有望开启长期上涨行情，工业品可能阶段性承压。 风险提示：1.美国通胀持续超预期。2.中国房地产行业复苏不及预期。3.疫情不断反复且峰值或致死率提升。 [Table_Info] [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 E-MAIL：youcy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522030002 [Table_Message] 2023-01-13 宏观研究报告 宏观研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 宏观专题报告 P2 厚积薄发——2023 年宏观环境展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1. 第一部分：2022 年回顾 ....................................................................... 5 2. 第二部分：2023 年主线逻辑 ............................................................... 9 2.1. 美联储加息周期即将停止 ...................................................................................... 9 2.2. 疫情第一波冲击过后中国经济有望迎来强复苏 ................................................ 11 2.3. 中国经济衰退是短期的而非长期的 .................................................................... 21 3. 第三部分：主要数据预测 .................................................................. 22 3.1. 从外需转向内需 .................................................................................................... 22 3.2. 全面性通胀的压力不大 ........................................................................................ 24 3.3. 政策预计前松后紧 ................................................................................................ 26 4. 第四部分：大类资产配置建议 .......................................................... 26 4.1. 股市的机会优于债市 ............................................................................................ 26 4.2. 人民币转入升值周期 ............................................................................................ 27 4.3. 贵金属优于工业品 ................................................................................................ 28 宏观专题报告 P3 厚积薄发——2023 年宏观环境展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：国内外经济和政策周期反向是重要的宏观背景 ...................................................................... 5 图表 2：中国通缩，海外通胀 .................................................................................................................. 6 图表 3：2022 年中国财政政策力度较强 ......