主业稳健，新技术领先

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 07 月 09 日 公司点评 买入 / 首次 厦钨新能(688778) 目标价: 昨收盘:46.33 有色新材料 主业稳健，新技术领先 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.05/5.05 总市值/流通(亿元) 233.82/233.82 12 个月内最高/最低价(元) 61.98/25.38 相关研究报告 证券分析师：张文臣 电话： E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525060001 事件： 2025 年 1-5 月，厦钨新能源材料股份有限公司(以下简称“公司”) 新能源材料产品实现销量约为 4.76 万吨，同比增长约 20.95%，其中，钴酸锂销量约为 2.23 万吨，同比增长约 53%；三元材料(含磷酸铁锂及其他)销量为 2.36 万吨，同比增长约 2%，磷酸铁锂连续数月出货达千吨级，销量同比实现显著增长。 核心观点： 技术领先，电池材料种类齐全。公司在电池材料领域有二十余年的营业经验，持续的研发投入和自主创新，产品涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、钠电材料、固态电池材料以及氢能材料等。钴酸锂：电压等级已突破4.53V，能量密度和快充性能领先，在消费电子领域占据绝对主导地位，2024 年实现销量 4.62 万吨，同比增长 33.52%，连续多年全球第一。三元材料：公司率先实现高电压 Ni6 系大规模应用，并在高功率、高镍等细分领域保持技术优势，使得电池可以通过针刺实验，不断拓展纯电、混动增程及低空经济应用领域，2024 年实现销量 5.14 万吨，同比增长 37.45%。磷酸铁锂：公司通过水热法工艺优化锰铁分布，解决低温性能差和分布不均等问题，产品适用于动力及储能市场。钠电正极材料：布局早，具备业内领先的层状氧化物和聚阴离子技术，为未来储能及低速电动车市场提供差异化解决方案。2024 年贮氢合金销量 0.39 万吨，同比增长 3.73%，连续十六年产销 量全国第一。 多种材料产能持续增长。为满足市场需求，提高公司市场份额和竞争力，公司积极推进产能建设，截止 2024 年底，公司规划和已经建成的产能规模大，法国 4 万吨三元材料及前驱体项目是公司全球化的重要一步，已经成立合资公司在推进中。海璟基地 IPO 募投年产 4 万吨锂离子电池材料产业化项目已经建成，募投新建年产 3 万吨锂离子电池材料主体结构已完成，综合车间(年产能规划 15,000 吨)项目在调试，全部建成后海璟基地产能达到 8.5 万吨。宁德 7 万吨锂离子电池项目 C、D 车间主体结构已基本完成，届时公司宁德基地总产能将达到年产 95,000 吨。另外还有雅安基地液相法磷酸铁锂项目、福泉基地年产 4 万吨三元前驱体项目都在推进中。 高端产品持续突破。随着社会的进步，新事物不断涌现，如 eVTOL、人形机器人等，叠加新能源汽车和消费类电子等需求更加严苛，半固态/固态(20%)6%32%58%84%110%24/7/924/9/2024/12/225/2/1325/4/2725/7/9厦钨新能沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 主业稳健，新技术领先 电池的研发和产业化进程加快。在固态电池领域，公司重布局正极材料和电解质：匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与下游客户在技术研发上保持密切的交流合作；在固态电解质方面，公司凭借深厚的技术沉淀，开发出新的硫化锂合成工艺。此外，公司补锂剂等前沿技术领域亦取得实质性进展，完成高稳定性补锂材料的开发，并实现批量供货。同时，研发 NL 全新结构正极材料，具有结构更稳定，层间距更宽，能量密度和倍率性能更高等特点，未来市场空间广阔。 投资建议：公司是国内领先的锂电池材料和储能材料企业，凭借多年的技术研发和持续的投入，在高电压产品和新品开发处于行业领先地位。我们预测，公司 2025-2027 年的 EPS 分别为 1.58 元、1.83 元和 2.11 元，对应当前 PE 分别为 30 倍、26 倍和 22 倍，看好公司的发展前景，给予“买入”评级。 风险提示：（1）消费需求不佳，影响市场需求；（2）行业竞争激烈， 注意商品价格变化；（3）新品开发和验证周期长，存在不确定性。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13,297 17,110 19,711 22,740 营业收入增长率(%) -23.19% 28.68% 15.20% 15.37% 归母净利（百万元） 494 800 922 1,063 净利润增长率(%) -6.33% 61.85% 15.28% 15.27% 摊薄每股收益（元） 1.18 1.58 1.83 2.11 市盈率（PE） 38.68 29.65 25.72 22.31 资料来源：携宁估值模型，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 主业稳健，新技术领先 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,200 1,635 1,789 2,074 2,555 营业收入 17,311 13,297 17,110 19,711 22,740 应收和预付款项 3,509 2,361 3,038 3,499 4,037 营业成本 15,927 11,999 15,449 17,810 20,561 存货 1,964 2,476 3,187 3,674 4,242 营业税金及附加 39 31 41 47 55 其他流动资产 1,161 2,100 1,754 1,763 1,767 销售费用 33 42 54 62 71 流动资产合计 7,833 8,571 9,769 11,011 12,602 管理费用 192 188 222 256 296 长期股权投资 397 417 417 417 417 财务费用 87 27 30 30 30 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -179 -194 -50 -50 -50 固定资产 3,500 3,521 3,803 3,864 3,825 投资收益 7 -18 1 1 1 在建工程 1,178 1,673 2,168 2,468 2,768 公允价值变动 4 8 0 0 0 无形资产开发支出 378 369 369 369 369 营业利润 560 513 838 965 1,111 长期待摊费用 17 12 12 12 12 其他非经营损益 -2 -5 -6 -6 -6 其他非流动资产 8,011 8,756 9,972 11,214 12,804 利润总额