公司深度研究：研产销“三位一体”，全球化深度整合

证券研究报告家电|公司深度研究研产销“三位一体”，全球化深度整合海尔智家(600690)公司深度研究————2025/07/07证券分析师:孟昕(分析师)证券分析师:赵梦菲(分析师)分析师登记编号:S1190524020001分析师登记编号:S1190525040001研究助理:金桐羽(联系人)一般证券业务登记编号:S1190124030010P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远摘要➢ 海尔智家：作为家电领域综合龙头，海尔的行业地位不言而喻，我们看好其“加速变革提效”与“全球化精耕细作”两条成长主线。本篇报告，我们将聚焦海尔全球业务布局，深入挖掘公司在海外市场扩张、品牌协同、营销与供应链本土化建设中的核心优势。➢ 行业分析：外部环境风起云涌，新兴市场结构性机遇浮现。1）关税：2025H1关税不确定性风险受到市场关注。我们认为，中长期而言，美国收入占比较小、主要品类税率更低的公司受到影响有限，对于美国市场收入占比较高的企业，若公司提前布局美国本土产能，或海外多地布产以实现风险转移，亦具备相对较强的抗风险能力。2）行业：全球家电市场规模保持稳健增长，但区域分化明显，北美与欧洲需求增量有限，新兴市场（如南亚、东南亚）成为主动力。➢ 公司分析：研产销“三位一体”，南亚市场展现高潜力。1）三位一体：与一般企业“中国制造+海外分销”模式不同，海尔采用本土化研产销模式拓展全球市场。研发方面，搭建全球共创的数字研发平台实现赋能，建设10+N创新生态体系。生产方面，至2024年在全球拥有1.6亿台+产能，35个工业园区、163个制造中心（其中海外拥有61个），形成东西半球自循环+国内国外共享循环的良性体系。销售方面，拥有126个营销中心和23万+销售网点，多品牌矩阵运营覆盖主流渠道与专业市场，在多个主要国家进入第一梯队。2）南亚市场：成为结构性高潜力市场，2024年收入115.25亿元（+21.05%）。印度市场实现优秀增长，2024年收入同比增幅超30%，本土化运营取得成效，或可窥见公司新兴市场成长路径。➢ 投资建议：海尔智家作为家电出海先行者，深耕高潜力海外市场，研产销“三位一体”全球化优势突出，具备较强的外部经济环境波动应对能力。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为213.07/238.23/262.82亿元，对应EPS分别为2.27/2.54/2.80元，当前股价对应PE分别为11.38/10.18/9.23倍。维持“买入”评级。➢ 风险提示：海外业务运营风险、汇率波动风险、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险、行业竞争加剧导致的价格战风险、原材料价格波动风险等P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远海尔智家：出海先行者，全球化布局+本土化运营领先行业分析：外部环境风起云涌，新兴市场结构性机遇浮现公司分析：研产销“三位一体”，南亚市场展现高潜力投资建议风险提示目录12345P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 发展历程：从冰箱入局成长为全球大家电行业龙头，向高端化、智能化驱动公司从冰箱业务起步（1984-1998），通过低成本并购完成多元化扩张（1998-2010），逐步实现全球化突破（2010-2019）并完成三地上市，现已进入生态化建设阶段（2019年至今）。图表1：公司从冰箱入局成长为全球大家电行业龙头，向高端化、智能化驱动资料来源：公司官网，太平洋证券整理P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远股权结构：核心股东股权集中度高，实际控股人为海尔集团公司➢公司前十大股东持股比例合计超过60%，其中实际控股人为海尔集团公司。香港投资者代理股份比例最高，达到24.67%。股东性质多元化：包括境内非国有法人、境外法人等，如海尔卡奥斯股份有限公司、海尔集团公司等为境内非国有法人，HCH (HK) INVESTMENT MANAGEMENT CO., LIMITED为境外法人，我们认为，多元化的股东结构有助于公司拓展国际市场和资源整合。图表2：公司股权结构介绍资料来源：同花顺，太平洋证券整理（截至2025/3/28）（注：其他包含：青岛海尔创业投资咨询有限公司，青岛海创智管理咨询企业(有限合伙)，中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金，中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金）P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远组织架构：小平台整合为大平台，践行“人单合一”模式图表3：组织结构清晰赋能企业进化资料来源：公司公告，公司官网等，太平洋证券整理P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远主营业务：全品类开花，卡萨帝领跑高端市场➢公司凭借高端化、智能化、全球化战略，持续巩固在家电行业的全球领先地位。通过高端品牌矩阵、智能化产品创新及全球化市场拓展，未来有望进一步提升盈利能力与市场份额。➢1）核心家电业务：公司冰箱品牌零售量居行业之首，通过高端产品线（如卡萨帝品牌）满足高端市场需求并提升盈利能力；洗衣机业务以智能化升级强化用户体验，进一步巩固市占率领先地位；空调业务在北美市场保持市占率第一，全球市占率第三，通过技术创新和市场拓展持续巩固竞争力。图表4：公司全球冰箱市占率多年维持20%以上，居全球龙头资料来源：欧睿，太平洋证券整理20.120.821.421.12222.423.122.81819202122232420172018201920202021202220232024公司全球冰箱市占率（%）17.518.320.821.822.522.92323.115171921232520172018201920202021202220232024公司全球洗衣机市占率（%）图表5：公司全球洗衣机市占率稳步增长，巩固头部地位资料来源：欧睿，太平洋证券整理P8请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远主营业务：全品类开花，卡萨帝领跑高端市场➢2）多品牌矩阵布局，卡萨帝领跑高端：海尔作为国民品牌占据大众市场头部地位，亦具备多品牌矩阵精准覆盖高端、性价比等差异化消费市场。其中，卡萨帝品牌凭借高端产品线的持续创新，2024年收入实现快速增长，零售额同比增长12%，套系销量增长64.6%。2024年卡萨帝品牌线下零售的冰箱、空调、洗衣机在中国一万五千元以上市场的份额分别为49%、34%、88%。2025Q1卡萨帝品牌收入增幅超20%，冰箱在1.5万元+/空调在1.6万元+/洗衣机在1万元+市场份额分别为53%/51.3%/78.7%，领跑高端市场。➢此外，针对年轻消费群体的Leader品牌零售额同比增长26%，进一步覆盖细分市场需求。53%51.3%78.7%47%48.7%21.3%0%20%40%60%80%100%冰箱>1.5万元空调>1.6万元洗衣机>1万元卡萨帝其他图表6：卡萨帝引领高端家电市场，冰箱在1.5万元+/空调在1.6万元+/洗衣机在1万元+市场份额分别为53%/51.3%/78.7%资料来源：公司官网，太平洋证券整理，截至2025Q1P9请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远主