常熟银行(601128)盈利保持靓丽高增，信贷有望维持较优增长

常熟银行(601128) / 农商行Ⅱ / 公司点评 / 2023.01.15 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利保持靓丽高增，信贷有望维持较优增长 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-01-13 收盘价(元) 7.51 流通股本(亿股) 26.43 每股净资产(元) 7.83 总股本(亿股) 27.41 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 刘斐然 SAC 证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1.《银行 2023 投资策略：经济有望整体性好 转 ， 银 行 估 值 迎 来 整 体 性 提 升 》 2023-01-04 2.《银行 2022 年 12 月金融数据点评：企业中长期信贷增长亮眼》 2023-01-11 ❖ 事件：1 月 13 日，常熟银行披露 2022 年业绩快报：2022 年全年营收 88.08亿，同比增 15.1%，实现归母净利润 27.44 亿，同比增 25.4%。年化加权平均净资产收益率为 13.06%，较上年同期提升 1.44pct。 ❖ 营收同比增速较前三季度放缓，预计主要受息差下行影响，净利润增速维持高增。公司 2022 年营收、归母净利润同比增速分别为 15.1%、25.4%，较前三季度分别下降 3.5、上升 0.2pct；4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为-7.9%、-24.4%，同比分别下降 11.4、4.4pct。全年营收下行有去年 Q4 基数较高的影响，另外也受息差下行的拖累。考虑常熟银行营收结构，我们用单季营业收入/平均总资产估算的 Q4 类息差环比下行 0.33pct 至 2.97%，预计四季度在各项政策下引导下公司资产端的收益率仍有走低。公司成本支出管控良好、资产质量也保持在优异水平，营业利润、归母净利润全年同比增速则呈现边际走高，净利润仍维持同比高增 25.4%，是 2018 年来最优增速水平。 ❖ 全年还原出表后的新增信贷规模略低于 2021 年同期，但 4 季度贷款表现整体不弱，预计 2023 年信贷仍能维持较优增长。2022 年末，常熟银行总资产同比增速为 16.7%，较三季末小幅放缓 1pct，其中总贷款同比增18.8%，较三季末增速提升 3.4pct。从单季表现看，常熟银行 4 季度表内贷款余额单季新增 61.4 亿，同时结合公开信息的 24.5 亿的 ABS 出表规模，预计Q4 单季新增信贷在 86 亿，单季增量同环比均有提升。从全年增量看，常熟表内贷款月新增量和 21 年同期基本保持持平，但考虑出表规模后的新增信贷略低于 21 年同期，预计是受地产和疫情等因素影响，按揭贷款和普惠金融试验区贷款投放略低于年初预期。往后看，显著制约常熟银行 2022 年贷款增长的因素已经明显淡化，我们预计 2023 年公司全年表内外信贷投放会好于 2022年，并有望通过结构调整带来息差的企稳。 ❖ 不良率环比小幅走高，拨备覆盖率维持高位。常熟银行 2022 年不良率0.81%，较 2021 年底持平，环比 3 季末不良率小幅上行 3bps，预计有 4 季度防疫政策优化影响，同时公司不良认定一直处于较为严格水平（22H1 逾期 90天以上贷款占比 78.2%），整体看常熟银行资产质量还是保持在相对稳健的状态的。2022 年底拨备覆盖率 537%，拨贷比 4.35%，分别环比提升 15bp 至 4.35%，整体稳定在高位，公司拨备抵补风险的能力还是非常充足的。 ❖ 投资建议：常熟银行小微业务模式独特且持续深耕，可转债补充资本支撑后续扩张。常熟银行小微业务商业模式独特，先发优势明显，经历十多年铺垫，目前已形成完善的小微金融服务体系，2022 年发行可转债补充资本，后续信贷扩张有抓手、有能力。公司风控能力优秀，微贷业务既能把得住收益，又能控得住风险，资产质量能保持持续稳健。通过区域拓展和渠道下沉来推动客户结构继续向小向散向信用，后续息差有望实现稳定回升，带动营收增长。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司2023-24 年归母净利润同比增长 23.5%、19.7%，当前股价对应 PB 在 0.8X、-26%-17%-8%1%10%19%常熟银行沪深300仅供内部参考，请勿外传常熟银行(601128) / 农商行Ⅱ / 公司点评 / 2023.01.15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 0.71X，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,583 7,656 8,823 10,217 12,051 营收增速（%） 2.1 16.3 15.2 15.8 17.9 归母净利润（百万元） 1804 2188 2725 3366 4029 归母净利润增速（%） 1 21.3 24.5 23.5 19.7 EPS（元/股） 0.66 0.8 0.99 1.23 1.47 PE 11.41 9.41 7.55 6.12 5.11 ROE（%） 10.34 11.59 13.08 13.65 14.32 PB 1.15 1.04 0.94 0.8 0.71 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传常熟银行(601128) / 农商行Ⅱ / 公司点评 / 2023.01.15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 图1.营收和归母净利同比增速 图2.累计业绩同比增速 VS. 行业平均 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 图3.ROE 和 ROA 图4.净息差（最新口径）VS. 行业平均 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 图5.不良率 VS. 行业平均 图6.拨备覆盖率 VS. 行业平均 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利率指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 5,967 6,691 7,761 8,944 10,523 净息差 3.18% 3.06% 3.15% 3.22% 3.45% 利息收入 10,098 11,483 13,399 15,487 17,