成长性产品快速放量，业绩符合预期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月16日买 入兴发集团（600141.SH）成长性产品快速放量，业绩符合预期核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-880051070755-81981378yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价29.62 元总市值/流通市值32928/32742 百万元52 周最高价/最低价47.51/28.08 元近 3 个月日均成交额510.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴发集团（600141.SH）-草甘膦、有机硅景气度有所回落，看好新材料业务放量》 ——2022-10-31《兴发集团（600141.SH）-磷化工高景气业绩高增，新材料领域加速放量》 ——2022-07-06《兴发集团（600141.SH）-磷硅高景气延续，新材料加速放量》——2022-03-22《兴发集团-600141-2021 年报预告点评：草甘膦、有机硅高景气，布局新能源、新材料领域》 ——2022-01-07《兴发集团-600141-2021 年三季报点评：草甘膦、有机硅高景气，业绩超预期》 ——2021-10-192022 年利润稳步增长，业绩符合预期。公司发布 2022 年度业绩预增公告，预计 2022 年实现归母净利润 58.0-60.0 亿元，同比增长 36.6%-41.3%，预计实现扣非归母净利润 60.4-62.4 亿元，同比增长 34.6%-39.0%；其中单四季度预计实现归母净利润 8.9-10.9 亿元，同比降低 37.7%-49.1%，环比降低13.6%-29.4%，单四季度预计实现扣非归母净利润 10.4-12.4 亿元，同比降低 33.7%-44.4%，环比降低 4.0%-19.4%，业绩符合预期。全年磷化工、草甘膦景气增长，成长型产品加速放量。（1）2022 年草甘膦价格前高后低，全年均价 62676 元/吨，同比增长 22.3%，公司内蒙兴发 5 万吨/年草甘膦新增产能已于 22Q3 投产，现有草甘膦产能 23 万吨/年，公司回购农银投资持有泰盛公司 23.13%少数股东股权，泰盛公司成为公司全资子公司。（2）磷矿石价格维持高位，全年 30%品位磷矿石均价 899 元/吨，同比增长 80.5%，公司后坪磷矿 200 万吨/年采矿项目已于 2022 年 12 月取得安全生产许可证，公司现有磷矿产能 590 万吨/年。（3）公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加，业绩贡献占比达到三成。布局有机硅、磷矿选矿、电子化学品项目，新项目有望贡献业绩增长。公司投资 25.1 亿元建设 40 万吨/年有机硅新材料项目，其中一期预计 2023 年三季度投产；投资 8.9 亿元建设后坪 200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目，预计 2024 年 3 月投产，进一步提升磷矿自给比例；拟投资 8.8 亿元投建上海兴福电子化学品专区项目，包括 3 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子及功能性化学品、研发中心。此外，公司一期 10 万吨/年磷酸铁项目、内蒙兴发 40 万吨/年有机硅单体、5 万吨/年光伏胶、3 万吨/年液体胶和 2 万吨/年电子级蚀刻液等项目均在建，均有望于 2023 年投产。公司依托强大研发能力与巨大研发投入，产品包括磷基、硅基、硫基、新能源等新材料，公司的DMSO、DMDS、磷化剂、硅油、硅橡胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0 到 1、从 1 到 N 的战略布局，未来 1-2 年将成为公司新的快速盈利增长点。风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 58.2/59.2/61.3 亿元（原值为 61.0/66.1/72.3 亿元），同比增速 37.0/1.9/3.5%；摊薄 EPS 为5.20/5.29/5.48 元，当前股价对应 PE 为 5.5/5.4/5.2x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)18,31723,60727,02228,62931,338(+/-%)1.5%28.9%14.5%5.9%9.5%净利润(百万元)6244247581959226132(+/-%)106.3%580.6%37.0%1.8%3.5%每股收益（元）0.563.825.205.295.48EBITMargin9.7%29.9%31.2%25.6%24.0%净资产收益率（ROE）6.6%30.7%33.6%29.2%26.3%市盈率（PE）51.67.55.55.45.2EV/EBITDA17.86.15.05.65.6市净率（PB）3.402.311.861.591.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度同比大幅增长，业绩符合预期。公司发布 2022 年度业绩预增公告，预计2022 年实现归母净利润 58.0-60.0 亿元，同比增长 36.6%-41.3%，预计实现扣非归母净利润 60.4-62.4 亿元，同比增长 34.6%-39.0%；其中单四季度预计实现归母净利润 8.9-10.9 亿元，同比降低 37.7%-49.1%，环比降低 13.6%-29.4%，单四季度预计实现扣非归母净利润 10.4-12.4 亿元，同比降低 33.7%-44.4%，环比降低 4.0%-19.4%，业绩符合预期。图1：兴发集团归母净利润及增速图2：兴发集团单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理全年磷化工、草甘膦景气增长，成长型产品加速放量。（1）2022 年草甘膦价格前高后低，全年均价 62676 元/吨，同比增长 22.3%，公司内蒙兴发 5 万吨/年草甘膦新增产能已于 22Q3 投产，现有草甘膦产能 23 万吨/年，公司回购农银投资持有泰盛公司23.13%少数股东股权，泰盛公司成为公司全资子公司。（2）磷矿石价格维持高位，全年 30%品位磷矿石均价 899 元/吨，同比增长 80.5%，公司后坪磷矿 200 万吨/年采矿项目已于 2022 年 12 月取得安全生产许可证，公司现有磷矿产能 590 万吨/年。（3）公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加，业绩贡献占比达到三成。图3：草甘膦价格与价差（元/吨）图4：30%品位磷矿石价格（元/吨）资料来源：Wind、百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、百川盈孚，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3