宏观2023年度策略报告:移动靶时代,边开枪,边瞄准
证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 宏观研究 宏观专题 2022 年 12 月 26 日 【宏观专题】 移动靶时代:边开枪,边瞄准 ——宏观 2023 年度策略报告 前言: 本篇年报想表达三个层面的意思。“移动靶时代”、“瞄准”、“开枪”。投资就像射击游戏:靶子越固定(大政经环境的稳定性)、瞄准技巧越先进(经济节奏、产业特征、资产性价比三大瞄准镜),开枪就更容易打得准获得好成绩。明年的射击环境类似于:面对移动靶,挑战加大(有防疫优化、政策稳增长的确定性,但也有疫后全球复盘的差异、难以把握的八大“X”因素),但瞄准的装备有显著升级(能研判明确经济的五大底部、能把握清楚第三轮供改的动向、能看到股票的资产打分上胜率改善)。面对移动靶的时代,永远瞄准不开枪是无法自我校准的,子弹一下子打光也是不明智的,我们建议 2023 年可积极面对投资,但灵活性要显著增强,弹药不要一次性耗尽,多轮射击效果更佳——移动靶时代:边开枪边瞄准。 第一个层面,“移动靶时代”。对应章节一至三、章节七至八。在这个“百年未有之变局”下,“开枪”与“瞄准”的前提,是时刻注意靶子的变动。对应到明年,变化既在防疫政策优化、供需矛盾演变、政策重心调整这些可预判的领域。变化也在可能的不太好预判的若干“X”因素中。 (一)防疫政策优化:其他经济体优化在前,经验不可不察。 (二)供需矛盾变化:中美疫后供需矛盾不同,明年政策取向也不同。 (三)政策重心变化:中国先稳增长后观通胀;美国先杀通胀后观衰退,中美经济货币周期仍持续背离到明年中。 (四)市场预期与“X”因素。 第二个层面,“瞄准”。对应章节四至五。无论靶子怎么移动,一些必要的瞄准技巧需要具备。我们介绍明年用得着的三个技巧。 (五)经济节奏的把握,淡化同比,把握五个底。 (六)资产的客观打分:基于 7 个变量的打分模型。 (七)资产的主观打分:基于四个面向的政策打分。 第三个层面,“开枪”。对应章节六。射击考验技术,更考验对机会的把握。2023 年内外周期背离仍存且不确定性因素颇多,内外不同资产的优劣时间犬牙交错,及时把握不同资产的“高光时刻”和保持灵活度同样重要。 整体而言:2023 年我们对资产排序:A 股最优,其次是美债、人民币汇率、一线房价,再次是中债,最后是美股和三四线房价。 2023 年初春:消费存在二次探底风险,出口增速可能继续下探,两会之前稳增长财政政策存在真空期,货币政策有望先行降息降准,美国加息依然可能超顶期,全球资本流入中国尚难成气候。美债利率依然高位+国内利率牛尾+汇率偏贬+中国权益市场处于预期领先基本面或反复波动+美股调整概率高。 2023 年两会到三季度:稳增长政策进入密集落地期,PMI 修复趋势明确,经济五大底部逐渐明确,核心 CPI 和 PPI 筑底转升,国内尚无加息风险,美国或开始交易加息缓和,三中全会改革预期发酵,美债利率转为下行+国内利率微熊上行有顶+汇率由贬转升+中国权益市场的预期和基本面可以开始互相验证+美股难言趋势上涨。 2023 年四季度:核心矛盾是美国经济衰退深度和中国核心 CPI 上涨幅度,目前尚难准确把握。 具体资产而言:A 股、汇率、美债、中债、美股的判断详见正文。 风险提示: 国内稳增长政策超预期;海外货币政策超预期;地缘政治出现重大冲突。 证券分析师:张瑜 电话:010-66500887 邮箱:zhangyu3@hcyjs.com 执业编号:S0360518090001 证券分析师:陆银波 电话:010-66500831 邮箱:luyinbo@hcyjs.com 执业编号:S0360519100003 证券分析师:殷雯卿 电话:010-66500892 邮箱:yinwenqing@hcyjs.com 执业编号:S0360521040002 证券分析师:高拓 电话:010-66500860 邮箱:gaotuo1@hcyjs.com 执业编号:S0360521080001 证券分析师:付春生 电话:010-66500991 邮箱:fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号:S0360522080002 联系人:李星宇 邮箱:lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创研究】寻找疫后新路——中国复苏路径预判分析&疫后时代探路者·华创联合研究系列一》 2022-12-22 《【华创宏观】加杠杆一定引至利率上行吗?》 2022-12-21 《【华创宏观】从全球原油格局演变的视野再思俄乌冲突》 2022-12-09 《【华创宏观】加建 ICU:资金无忧,护士需筹》 2022-12-01 《【华创宏观】“新型举国体制“:抓手在哪?——十四五按图索骥系列六》 2022-11-30 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 投资主题 报告亮点 本篇报告是 2023 年度策略报告。主要的亮点在三处。一是抓住明年宏观环境的主要矛盾。围绕着防疫优化、供需矛盾、政策重心、市场预期及 X 因素等几个维度展开。二是提供明年投资有用的工具。包括五个底、基于 7 个变量的客观打分、基于四个面向的政策打分等。三是详细阐述了明年的五大资产观点。其中国内投资者较为关注 A 股,我们给出了年度、节奏、结构等观点。 投资逻辑 对于明年的资产观点,整体而言:2023 年我们对资产排序:A 股最优,其次是美债、人民币汇率、一线房价,再次是中债,最后是美股和三四线房价。 2023 年初春:消费存在二次探底风险,出口增速可能继续下探,两会之前稳增长财政政策存在真空期,货币政策有望先行降息降准,美国加息依然可能超顶期,全球资本流入中国尚难成气候。美债利率依然高位+国内利率牛尾+汇率偏贬+中国权益市场处于预期领先基本面或反复波动+美股调整概率高。 2023 年两会到三季度:稳增长政策进入密集落地期,PMI 修复趋势明确,经济五大底部逐渐明确,核心 CPI 和 PPI 筑底转升,国内尚无加息风险,美国或开始交易加息缓和,三中全会改革预期发酵,美债利率转为下行+国内利率微熊上行有顶+汇率由贬转升+中国权益市场的预期和基本面可以开始互相验证+美股难言趋势上涨。 2023 年四季度:核心矛盾是美国经济衰退深度和中国核心 CPI 上涨幅度,目前尚难准确把握。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目 录 一、变局一:防疫优化,全球复盘,差异与规律 ............................................................... 14 (一)防疫优化,主要经济体的五个不同 ................................................................... 14 (二)防疫优化,主要经济体的七个规律 ........................................
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