2022年海外经济观察系列（九）：2023年美国通胀会快速回落吗？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 12 月 27 日 专题研究 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 周子凡 S0350121010075 zhouzf@ghzq.com.cn [Table_Title] 2023 年美国通胀会快速回落吗？ ——2022 年海外经济观察系列（九） 相关报告 《 ——2022 年海外经济观察系列（八） ： 美元与美债，拐点出现了吗？ *靳毅》——2022-11-23 《 ——“固收+”策略研究系列（三） ： 探索“双低”策略在“固收+”中的运用 *靳毅》——2022-11-17 《 ——“固收+”基金经理档案（三） ： 华宝基金林昊：以衍生品优化产品风险收益比 *靳毅》——2022-11-10 《 —转债月度思考 ： 转债强赎的投资机会 *靳毅，范圣哲》——2022-11-03 《 ——“固收+”策略研究系列（二） ： 探秘低波“固收+转债”基金 *靳毅》——2022-11-01 ◼ 预测 CPI 时，对子项拆分太过粗略或者太过细致，都会导致预测结果可信度降低。我们认为需要从目前美国通胀的核心矛盾出发，根据逻辑来拆分子项，具体拆分成：1）核心服务：房租、医疗保险、公共交通、其他核心服务；2）核心商品：二手车及新车、其他核心商品；3）食品和能源。 ◼ 核心服务方面： 1）房租项和医疗保险项，由于统计方法的原因，2023 年都将出现较为明显的松动，成为拉低核心通胀的主要因素。2）公共交通项，在能源价格持续下行的格局下，也将对核心通胀产生持续拉低作用。3）其他核心服务项，是 2023 年影响核心通胀回落的最大不确定性因素之一，主要受当下美国劳动力市场供给存在缺口环境下，薪酬不断上涨所影响。未来其他核心通胀的演绎路径取决于两大变量：失业率能上行多高以及居民通胀预期能否下降。 ◼ 核心商品方面： 1）新车和二手车项，在全美汽车库存回补，以及美国地产逐渐降温格局下，2023 年增速进一步回落确定性较强。2）其他核心商品项，大概率将继续维持回落态势，但是在具体回落幅度上仍有较高不确定性，具体取决于全球供应链会否再次受阻，以及是否会涌现新的地缘冲突推高大宗商品价格。 ◼ 食品和能源方面，可以参考使用 CRB 食品指数以及 WTI 原油期货和 NYMEX 天然气期货价格来进行预测。 ◼ 整体来看，我们认为其他核心商品项和其他核心服务项是 2023 年美联储“抗衡”通胀最大的两个变量，而美联储会更加聚焦于核心服务通胀。 然而，加息见顶并不意味着“降息”会马上接踵而至。根据我们的测算，在中性假设下，2023 年核心 CPI 或将回落到 3.1%上下水平，这或许意味着核心 PCE 或许也将回落至该水平上下，仍高于美联储长期 2.0%的通胀目标，使得美联储很难在 2023 年开启降息操作。 ◼ 风险提示 全球经济超预期衰退，全球供应链恢复不及预期，出现新的地缘冲突，美国就业市场超预期强劲，美国通胀预期维持高位，模型预测存在误差，历史经验推演存在误差。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 目录 1、 预测通胀是否有意义？ .......................................................................................................................................... 4 2、 条分缕析 2023 年美国通胀 .................................................................................................................................... 5 2.1、 如何拆解美国通胀？ ....................................................................................................................................... 5 2.2、 核心服务价格测算 ........................................................................................................................................... 7 2.3、 核心商品价格测算 ......................................................................................................................................... 12 2.4、 食品、能源价格测算 ..................................................................................................................................... 14 3、 美联储货币政策怎么看？ ..................................................................................................................................... 15 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 pOnOrRqQoNrNoOtOpRmQoO6M8Q6MsQoOnPtRfQmNmOeRoMqP8OmNqOMYmQrNxNrRnR证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：CME Fed Watch Tool 隐含美联储加息路径 ........................................................................................................ 4 图 2：经济学家对 2023 年美国 CPI 一致预期 ...............................................................................................................