九州通(600998)疫情新常态带来新机遇，民营流通龙头有望迎“戴维斯双击”

1 疫情新常态带来新机遇， 民营流通龙头有望迎“戴维斯双击” 方正证券研究所证券研究报告 九州通(600998) 公司研究 医药生物行业 公司深度报告 2023.1.16/强烈推荐(首次覆盖) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 唐爱金 登记编号： S1220521010002 [Table_Author] 联系人： 章钟涛 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 核心投资逻辑： 1、公司助力防疫物资在院外充分流通，有望迎来“戴维斯双击”：①行业层面：2016 年以来的两票制及 2018 年至今的带量集采倒逼药品流通批发行业集中度提升，且处方药中长期外流，院外市场规模增大；疫情新常态化下，抗原、四类药等销售以及互联网医疗服务兴起推动院外渠道流通业务规模迎来新的发展机遇，增厚公司批发业务规模同时提升盈利能力，九州通作为民营药品流通龙头，专注于院外流通渠道，有望显著受益。 ②公司层面：公司批发业务逐步向数字化转型提升了自身的经营效率，盈利能力提升；公司近年结盟单体药店持续快速拓展加盟连锁药房，深度绑定终端，“万店联盟”目前已超 1.1 万家，服务于终端药店的最大批发商类似隐形的药店；近年公司持续拓展新业务，总代理业务、中药饮片等医药工业及贴牌业务、好药师医药零售业务、第三方物流业务、医疗健康业务等取得较好成就，且新业务收入增速及盈利能力高于传统批发业务。 ③我们认为院外市场流通批发总规模受益处方药外流+疫情新常态需求提升，叠加公司新业务发力，公司业绩增速有望加速。当前公司估值处于历史底部区域，对标美国医药流通近 3 年增长及估值体系，估值及业绩有望迎“戴维斯双击”。 2、美股三大药品流通商后疫情时代股价表现值得借鉴：①美股三大药品流通标的自 2020 年 3 月以来股价表现较为突出，MCK、ABC、CAH 自 2020 年 3 月以来（截至 2022/12/15）的涨幅分别为 152%、97%、60%。美股三大药品流通商股价表现突出，一方面得益于新冠疫苗接种、新冠检测推行以及对应处方提升带来的增量，另一方面流通商估值随着业绩兑现而不断提升。②当前我国疫情趋向于新常态化管理，值得借鉴美国疫情常态化管理后带来的发展机会，国内药品流通商或将相似的业绩提速及估值修复周期。 盈利预测：我们预测公司 2022-2024 年收入分别达到 1409.32亿元、1630.95 亿元、1818.61 亿元，对应同比增长 15%、16%、12%；归母净利润分别为 23.75 亿元、28.92 亿元、34.85 亿元，同比增长分别为-3%、22%、21%。对应当前股价的 2022-2024年 PE 估值分别为 11 倍、9 倍、7 倍。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，商业分销业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。 仅供内部参考，请勿外传九州通（600998）-公司深度报告 2 盈利预测: 单位/百万 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 122407 140932 163095 181861 (+/-)(%) 10.42 15.13 15.73 11.51 归母净利润 2448 2375 2892 3485 (+/-)(%) -20.38 -2.98 21.75 20.50 EPS(元) 1.27 1.27 1.54 1.86 ROE(%) 10.46 9.17 10.04 10.79 P/E 10.27 10.53 8.65 7.18 P/B 1.04 0.97 0.87 0.77 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传九州通（600998）-公司深度报告 3 目录 1 民营医药流通龙头，数字化布局带来新机遇................................................................................................ 5 1.1 民营医药流通龙头，“数字化”助力通九州 ........................................................................................ 5 1.2 创始人刘宝林先生实控，业务布局多个医药细分赛道 .................................................................... 5 1.3 以医药分销为本，覆盖医药上下游产业链........................................................................................ 6 2 业务经营稳健，近 6 年营收复合增速达 16% ............................................................................................... 7 2.1 公司营收表现稳健，扣非归母净利润增速高于营收增速 ................................................................ 7 2.2 公司业务运营平稳，盈利能力稳健 ................................................................................................... 8 2.3 分销&总代业务营收占比超 90%，且为核心利润来源 .................................................................... 8 3 六大业务板块助力稳健增长，数字化发展前景广阔 .................................................................................... 9 3.1 医药分销业务：全渠道数字化商业分销，精准连通上下游 ............................................................ 9 3.2 总代总销业务：发挥上游合作资源优势，承接高毛利总代品牌 .................................................. 10 3.3 医药工业及贴牌业务：九信中药&京丰制药为核心运营平台 ....................................................... 10 3.4 医药零售业务：“万店联盟”助力医