巨子生物(2367.HK)重组胶原蛋白龙头，领航专业皮肤护理市场

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 01 月 12 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 35.45 港元 巨子生物（2367.HK） 医 疗保健 目标价： 47.32 港元 重组胶原蛋白龙头，领航专业皮肤护理市场 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：谭陈渝 电话：17782333081 邮箱：tchy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 24.8-35.45 3 个月平均成交量(百万) 0.82 流通股数(亿) 9.95 市值(亿) 352.73 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）重组胶原蛋白成分景气度高。重组胶原蛋白是一种具备更好生物相容性的胶原蛋白，是护肤品、医用敷料、肌肤焕活等应用的理想成分，据弗若斯特沙利文预计，重组胶原渗透率在 2027 年预计超过 60%，未来五年市场规模复合增速接近 40%。2）公司是国内重组胶原蛋白龙头企业。公司 2000年成功开发重组胶原蛋白技术，获得国内首个专利授权，并快速实现量产，目前公司是全球重组胶原蛋白产能最大的企业之一，同时是首家实现重组胶原蛋白护肤品量产的公司，功能性护肤品市占率约 12%。3）产品矩阵完善，覆盖多元应用场景。公司旗下八大品牌涵盖护肤、医疗器械、保健食品等多元应用场景，其中功效性护肤品和医用敷料营收贡献最大，且品牌力强劲、增速亮眼，同时品类多元化布局完善，未来有望持续打造爆款产品。  重组胶原蛋白是优质的生物活性成分，应用范围广。重组胶原蛋白是由合成生物技术所制成的胶原蛋白，相比动物源性胶原蛋白消除了免疫原性风险和致病病毒，具备更好生物相容性和生物活性，是功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活等应用的理想成分。据弗若斯特沙利文数据，2017-2021 年我国重组胶原蛋白市场规模复合增速达到 63%，预计 2027将增长至 1083亿元，市场空间广阔。  公司率先实现重组胶原蛋白开发，卡位新兴赛道。公司于 2000年成功开发出重组胶原蛋白技术，并在国内取得首个发明专利授权。目前公司是全球重组胶原蛋白产能最大的企业之一，并且是全球首家实现重组胶原蛋白护肤品量产的公司，2017-2021 年我国基于重组胶原蛋白的专业皮肤护理产品市场规模复合增速为 67.5%，预计 2027 年达到 900 亿元，公司具备先发优势，在胶原蛋白护肤品和医用敷料市场占有率分别为 12%、9%，有利于抢占市场先机，卡位皮肤护理生物活性成分新兴赛道。  产品矩阵完善，多渠道拓展带动营收增量。公司旗下八大品牌涵盖了护肤品、医疗器械、保健食品等全方位应用场景，实现重组胶原蛋白产业链一体化。其中护肤品牌可复美和可丽金为公司两大旗舰品牌，营收贡献超 90%，在国内专业皮肤护理市场合计占比约 10%。同时公司逐步加码线上直销渠道，改善盈利结构，逐步实现“医疗机构+大众消费”双线程渠道推进，塑造起良好品牌形象，有望在产品推新中持续打造爆款单品。  盈利预测与评级：预计 2022-2024年归母净利润复合增速为 28%。考虑到公司重组胶原蛋白开发技术和产能处于行业领先地位，同时产品涵盖护肤品和医疗器械等多元终端应用，两大旗舰品牌市场表现优异，给予公司 2023年 40倍 PE，对应目标价 47.32 港元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、新品研发或市场表现不及预期、政策变动风险、渠道调整不及预期、重组胶原蛋白渗透率提升不及预期。 指标/年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币) 1190.48 1552.49 2191.19 3031.00 4024.71 增长率 24.44% 30.41% 41.14% 38.33% 32.78% 归属母公司净利润(百万元人民币) 826.45 828.13 1010.53 1352.62 1734.72 增长率 49.65% 0.20% 22.03% 33.85% 28.25% 每股收益 EPS 0.83 0.83 1.02 1.36 1.74 净资产收益率 180.45% 81.44% 43.42% 40.48% 37.36% PE 36.98 36.90 30.24 22.59 17.62 数据来源：公司公告，西南证券 -10%0%10%20%30%40%22/1123/1巨子生物 恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 公 司研究报告 / 巨 子 生物（2367.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 胶原蛋白行业领军者，产品端多方位布局........................................................................................................................................... 1 1.1 合成生物技术立身，深耕重组胶原蛋白行业多年 ................................................................................................................... 1 1.2 股权结构集中，管理层科研背景深厚.......................................................................................................................................... 3 2 重组胶原技术引领行业新潮，应用多、空间广 .................................................................................................................................. 4 2.1 美丽与健康领域理想成分，终端应用场景丰富 ........................................................................................................................ 4 2.2 聚焦护肤品与医用材料，市场空间广阔 ............................................................................................