公司点评报告：锡价有所回暖，下游需求有望逐步修复

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 稀有金属 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com 021-50586702 锡价有所回暖，下游需求有望逐步修复 ——锡业股份(000960)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2023-01-13) 收盘价(元) 14.55 一年内最高/最低(元) 25.52/11.41 沪深 300 指数 4,074.38 市净率(倍) 1.51 流通市值(亿元) 239.46 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 9.64 每股经营现金流(元) 2.28 毛利率(%) 10.69 净资产收益率_摊薄(%) 8.37 资产负债率(%) 55.83 总股本/流通股(万股) 164,580.20/164,580.20 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《锡业股份(000960)公司点评报告：点评报告》 2011-08-03 《锡业股份(000960)公司点评报告：点评报告》 2011-08-02 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 01 月 16 日 投资要点： ⚫ 公司是世界锡、铟行业双龙头企业。公司前身始于清光绪九年(1883 年)朝廷拨官款建办的个旧厂务招商局，历经 139 年的发展，形成了锡、铜、锌、铟、锡 材、锡化工及其他有色金属深加工纵向一体化的产业格局，拥有着锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的门类，为我国最大的锡生产加工基地。公司生产基地所在的个旧地区是中国锡资源最集中的地区之一，素有世界“锡都”美誉，公司拥有的锡、铟资源储量均位居全球第一，成就了公司锡、铟双龙头产业地位。2005 年以来，公司锡产销量已 16 年位居全球第一，占有全球锡市场最大份额。根据自身产销量和行业协会公布的相关数据测算，2021 年公司锡金属市场国内锡市场占有率49.31%，全球锡市场占有率 23.91%。根据 ITA 统计，公司位列2021 年十大精锡生产商中第一位，2022 年上半年该行业地位未发生变化。公司于 2017 年 4 月获商务部批准开展锡精矿加工贸易业务，也是国内锡行业唯一具有锡精矿加工贸易资质的企业，公司拥有着世界锡行业最为健全的全球销售网络，产品远销全球 30 多个国家及国内 34 个省级行政区。2022 年 1 月 1 日，公司成为 RCEP 实施后云南省首家经核准出口商；云南省委省政府发布《云南省产业强省三年行动(2022—2024 年)》，鼓励企业稳定提升全球锡矿资源采购及锡锭销售份额，加快发展锡基合金、锡焊料以及锡基电镀材料、锡基阻燃材料等新材料，鼓励锡资源回收循环利用，加快建设锡基新材料绿色循环产业基地，并提出相应保障措施，为公司开展资源拓展及精深加工产业奠定了坚实的基础。 ⚫ 公司现有主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡的深加工；现有主要产品为锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭、锡材和锡化工产品等 1000 多个规格品种。公司生产所需的主要原料为锡精矿、铜精矿及锌精矿，原料由公司下属矿山大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司及华联锌铟生产，同时公司也会结合实际情况外购部分锡、铜及锌精矿原料。公司现有锡冶炼产能 8万吨/年，锡材产能 4.1 万吨/年、锡化工产能 2.4 万吨/年、阴极铜 产能 12.5 万吨/年、锌冶炼产能 10 万吨/年、铟冶炼产能 60 吨/年。公司采用长单合同销售和零单销售相结合的销售模式，交易价格主要参照 SMM、SHFE 及 LME 相关价格定价。 ⚫ 受到锡价持续下跌、下游部分行业需求受到冲击、公司计提资产减值等因素影响，公司第二、三季度营收与盈利受到一定影响。2022 年前三季度公司营业收入为 421.67 亿元，同比增长-2.42%； -49%-40%-31%-22%-14%-5%4%13%2022.012022.052022.092023.01锡业股份沪深30011908 稀有金属 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 实现归母净利润 13.45 亿元，同比增长-25.08%；实现扣非归母净利润 12.17 亿元，同比增长-33.61%。2022 年第三季度公司营业收入为 113.26 亿元，同比增长-17.66%；实现归母净利润-1.75 亿元，同比增长-120.94%；实现扣非归母净利润-2.17 亿元，同比增长-124.68%。2022 年前三季度公司生产有色金属 26.12 万吨，其中主产品锡锭 5.60 万吨、阴极铜 10.14 万吨、锌锭 10.17 万吨，铟锭 54.55 吨。受到美联储持续大幅加息、供给和需求等多重共振影响下锡金属价格呈现较大波动，2022 年第一至第四季度，LME锡均价分别为 42973.44 美元/吨、36327.20 美元/吨、23532.97美元/吨、21494.98 美元/吨，第二、三、四季度分别环比下降15.47%、35.22%、8.66%；2022 年 11 月起锡价逐步开始反弹，截止 2023 年 1 月 13 日，LME 锡已从底部上涨 53.69%，价格为28630 美元/吨，但距离 2022 年价格高点 51000 美元/吨仍有较大距离，预计公司第四季度盈利会有所修复。前三季度公司在累计计提资产减值损失 9.68 亿元的基础上实现归属于上市公司股东的净利润 13.45 亿元，同比下降 25.08%。 ⚫ 给予公司“增持”投资评级。预计公司 2022、2023 和 2024 年全面摊薄后的 EPS 分别为 1.41 元、1.82 元和 1.88 元，按照 1 月 13日 14.55 元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 10.34 倍、7.99 倍和7.75 倍。美联储加息预期放缓，美国衰退预期增强，利好锡价；下游需求方面电力、半导体、通信等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持高增速，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）锡、铟、铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 44,795 53,844 54,624 56,137 58,002 增长比率（%） 4.45 20.20 1.45 2.77 3.32 净利润（百万元） 690 2,817 2,3