上海机场(600009)拟收购免税资产，实现“机场+免税”进一步融合

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 01 月 14 日 强烈推荐（维持） 拟收购免税资产，实现“机场+免税”进一步融合 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：58.0 元 上海机场发布公告，拟收购日上互联、Uni-Champion 部分股份，实现“机场+免税”的进一步融合。 ❑ 拟收购免税资产，实现“机场+免税”进一步融合。公司发布公告，拟与投资公司设立合资公司并下设香港公司：1）以香港公司为主体受让交易对手方Phoenix Dawn 所持有的 Uni Champion32.00%已发行股份，其穿透后的核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴 15.68%股权或权益。穿透后的核心资产主要从事上海虹桥国际机场、上海浦东国际机场、北京首都国际机场及北京大兴国际机场的线下免税品销售经营业务、上海和北京市内免税经营业务及线上保税进口商品销售经营业务；2）通过合资公司为主体受让交易对方天津博裕所持有的日上互联 12.48%股权。日上互联主要从事线上电商平台的专业化运营服务。本次交易总投资金额为 16.98 亿元，包含标的公司交易对价 16.92 亿元以及合资公司、香港公司所需营运资金 596.8 万元。本次交易公司出资 13.58 亿元，出资额占比 80%。 ❑ 国际航班有望迎来大幅修复，上海机场最受益。随着疫情管控措施的大幅宽松，国际航班有望在今明两年迎来大幅修复，国际客流有望迎来转折。免税业务是疫情前上海机场业绩增长的主要动力，此次收购完成后，将进一步发挥与标的公司核心资产的协同效应，通过布局线下免税品销售及线上保税进口商品销售经营业务打造上海机场特色品牌，实现“机场+免税”的进一步融合。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为上海机场未来两年业绩向好趋势相对确定：1）作为国际客流占比高的机场，将最受益国际客流的复苏；2）免税补充协议是在国际客流锐减背景下的产物，随着国际客流恢复，枢纽机场重要性回归，上海机场议价权提升；3）展望远期，国际客流恢复后，卫星厅正式启用、T3 投产，都将带动上海机场客流增长、免税经营面积提升。我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别为-26 亿元、19 亿元、47 亿元，维持公司“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：本次交易尚需审批，存在不确定性；宏观经济下行风险；疫情影响超预期；免税业务不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 4303 3728 5225 11981 16068 同比增长 -61% -13% 40% 129% 34% 营业利润(百万元) (1514) (2275) (3426) 2355 6155 同比增长 -123% 50% 51% -169% 161% 归母净利润(百万元) (1267) (1711) (2639) 1911 4744 同比增长 -125% 35% 54% -172% 148% 每股收益(元) -0.51 -0.69 -1.06 0.77 1.91 PE -113.9 -84.4 -54.7 75.5 30.4 PB 4.9 5.2 5.7 5.3 4.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 248848 已上市流通股（万股） 109348 总市值（亿元） 1443 流通市值（亿元） 634 每股净资产（MRQ） 16.3 ROE（TTM） -6.3 资产负债率 39.5% 主要股东 上海机场(集团)有限公司 主要股东持股比例 58.38% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 15 17 相对表现 -5 20 31 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《上海机场（600009）—三季度持续 亏 损 ， 静 待 国 际 客 流 恢 复 》2022-10-30 2、《上海机场（600009）—最受益于国际客流恢复，核心枢纽价值有望回归》2022-09-09 3、《上海机场（600009）—拟收购虹桥机场等资产，解决历史遗留问题》2021-06-25 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -40-2002040Jan/22May/22Aug/22Dec/22(%)上海机场沪深300上海机场（600009.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1. 拟收购免税资产，实现“机场+免税”进一步融合 公司发布公告，拟与投资公司设立合资公司并下设香港公司： 1）以香港公司为主体受让交易对手方 Phoenix Dawn 所持有的 Uni Champion32.00%已发行股份，其穿透后的核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴 15.68%股权或权益。穿透后的核心资产主要从事上海虹桥国际机场、上海浦东国际机场、北京首都国际机场及北京大兴国际机场的线下免税品销售经营业务、上海和北京市内免税经营业务及线上保税进口商品销售经营业务； 2）通过合资公司为主体受让交易对方天津博裕所持有的日上互联 12.48%股权。日上互联主要从事线上电商平台的专业化运营服务。 本次交易总投资金额为 16.98 亿元，包含标的公司交易对价 16.92 亿元以及合资公司、香港公司所需营运资金 596.8万元。本次交易公司出资 13.58 亿元，出资额占比 80%。 2. 国际航班恢复节奏加快，上海机场有望最受益 随着疫情管控措施的大幅宽松，国际航班有望在今明两年迎来大幅修复，国际客流有望迎来转折。免税业务是疫情前上海机场业绩增长的动力，此次收购完成后，将进一步发挥与标的公司核心资产的协同效应，通过布局线下免税品销售及线上保税进口商品销售经营业务打造上海机场特色品牌，实现“机场+免税”的进一步融合。 图 1：主要机场出入港运力 图 2：主要机场出入港客流 资料来源：飞常准、招商证券 资料来源：飞常准、招商证券 3. 投资建议 我们认为上海机场未来两年业绩向好趋势相对确定：1）作为国际客流占比高的机场，将最受益国际客流的复苏；2）免税补充协议是在国际客流锐减背景下的产物，随着国际客流恢复，枢纽机场重要性回归，上海机场议价权提升；3）展望远期，国际客流恢复后，卫星厅正式启用、T3 投产，都将带动上海机场客流增长、免税经营面积提升。我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别为-26 亿元、19 亿元、47 亿元，维持公司“强烈推荐”评级。 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 3：上海机场历史 PE Band 图 4：上海机场历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 4.风险提示 本次交易尚需审批，存在不确定性；宏观经济下行风险；疫情影响超预期；免税业务不及预期。 参考报告： 1、《上海机场（60000