兴发集团(600141)全年业绩基本符合预期，成长板块效益显著增加

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 01 月 15 日 强烈推荐（维持） 全年业绩基本符合预期，成长板块效益显著增加 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：29.62 元 事件：公司发布 2022 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润 58 亿~60 亿元，同比增长 36.58%-41.29%，扣非净利润 60.4 亿~62.4 亿元，同比增长34.58%-39.04%；其中四季度单季实现归母净利润 8.9 亿~10.9 亿元，环比下降29.4%~13.5%。  全年核心产品价格总体上涨，成长板块效益显著增加。报告期内，受农化行业周期性波动影响，公司草甘膦、磷矿石、黄磷等产品销售价格同比实现不同程度增长，盈利能力明显增强。公司积极把握市场机遇，科学组织生产经营， “矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”产业链优势得到较为充分发挥。受益于食品加工、碳纤维、集成电路等新兴产业快速发展，公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加，业绩贡献占比达到三成。  四季度磷化工景气度有所下降，有机硅市场底部运行。四季度黄磷、六偏磷酸钠、三聚磷酸钠市场均价环比分别上涨 2.2%、3.8%、18.9%，草甘膦、磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵市场均价环比分别下跌15.0%、0.7%、9.2%、10.7%，公司磷肥产能规模较小，传统磷化工核心产品景气度总体有所下降。四季度有机硅 DMC 市场均价 1.75 万元/吨，环比下跌 11.9%，主要是行业新增供给较多，下游市场需求低迷，目前有机硅市场基本进入底部区域。  持续推进重点项目建设，积极布局新能源新材料。公司 2 万吨/年二甲基亚砜、1 万吨/年二甲基二硫醚、5 万吨/年草甘膦、3.1 万吨/年功能性硅油等产品生产装置已于三季度建成，200 万吨/年后坪磷矿、2 万吨/年电子级双氧水、3万吨/年电子级磷酸改造、550 吨/年有机硅微胶囊等项目四季度陆续建成投产。兴友科技新建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法精制磷酸项目一期预计2023 年上半年建成，内蒙兴发 40 万吨/年有机硅单体项目预计 2023 年底建成，湖北兴瑞公司 8 万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40 万吨/年有机硅项目启动建设。公司作为国内精细磷化工龙头企业，将不断完善上下游产业链一体化，加速推进自身磷基、硅基、微电子新材料和新能源产业发展。  维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-2024年公司归母净利润分别为59.1亿、65.0 亿、72.1 元，EPS 分别为 5.31、5.85、6.48 元，当前股价对应 PE 分别为 5.6、5.1、4.6 倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 18390 23706 30230 32036 35609 同比增长 2% 29% 28% 6% 11% 营业利润(百万元) 766 5889 8027 8786 9689 同比增长 60% 669% 36% 9% 10% 归母净利润(百万元) 618 4237 5908 6500 7206 同比增长 107% 585% 39% 10% 11% 每股收益(元) 0.56 3.81 5.31 5.85 6.48 PE 53.3 7.8 5.6 5.1 4.6 PB 3.4 2.3 1.7 1.4 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 111167 已上市流通股（万股） 110542 总市值（亿元） 329 流通市值（亿元） 327 每股净资产（MRQ） 17.3 ROE（TTM） 34.6 资产负债率 50.8% 主要股东 宜昌兴发集团有限责任公司 主要股东持股比例 19.38% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9 -25 -16 相对表现 -12 -19 -1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《兴发集团（600141）—三季度业绩符合预期，成长板块业绩贡献显著增加》2022-10-12 2、《兴发集团（600141）—磷化工高景气推动业绩高增长，加快布局新能源新材料》2022-08-30 3、《兴发集团（600141）—二季度业绩超预期，磷化工龙头价值凸显》2022-07-05 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -40-200204060Jan/22May/22Aug/22Dec/22(%)兴发集团沪深300兴发集团（600141.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：兴发集团历史 PE Band 图 2：兴发集团历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x020406080100120140160Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22(元)1.6x2.2x2.8x3.4x3.9x01020304050607080Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6689 8697 8875 12336 18013 现金 2182 3198 1955 5007 9840 交易性投资 1 0 0 0 0 应收票据 0 1 1 1 2 应收款项 889 930 1162 1231 1368 其它应收款 0 0 0 0 0 存货 1506 2394 2988 3162 3540 其他 2111 2174 2769 2934 3263 非流动资产 23729 25783 26809 27875 28974 长期股权投资 1650 1955 1955 1955 1955 固定资产 15619 16989 18359 19728 21097 无形资产商誉 2846 2939 2645 2381 2143 其他 3614 3900 3851 3811 3780 资产总计 30417 34481 35685 40211 46987 流动负债 13346 13412 8629 7728 8472 短期借款 6619 4052 1246 0 0 应付账款 3383 3899 4883 5169 5785 预收账款 870 751 940 995 1114 其他 2474 4710 1559 1563 1573 长期负债 6127 5477 5477 5477 5477 长期借款 3898 4130 4130 4130 4130 其他 2229 1348 1348 1348 1