东睦股份(600114)粉末冶金业务协同发展，耕耘多年拐点已现

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 东睦股份(600114) 机械设备 [Table_Date] 发布时间：2023-01-13 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/01/13 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 9.29 12 个月股价区间（元） 5.74~13.56 总市值（百万元） 5,726.20 总股本（百万股） 616 A 股（百万股） 616 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 12 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% 15% -26% 相对收益 3% 9% -9% [Table_Report] 相关报告 《2023 年机械行业投资策略——聚焦制造业复苏的顺周期行业和技术创新带来的新增市场》 --20230104 《“激”荡六十年，世纪之“光”引领先进制造新时代》 --20221230 《多因素共振，国产机床有望迎来新一轮上行周期》 --20221118 [Table_Author] 证券分析师：周颖 执业证书编号：S0550521100002 19801271353 zhouying1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 粉末冶金业务协同发展，耕耘多年拐点已现 报告摘要： [Table_Summary] 深耕粉末冶金多年，逐步拓展软磁材料、金属注塑成型业务，三大业务协同发展助竞争力提高。公司是目前唯一融合 PM（粉末冶金产品）、SMC（软磁复合材料）和 MIM（金属注射成型）三大业务的企业，下游应用涵盖消费电子、新能源、汽车、家电、信息通讯等。三大业务部分拥有共同的客户及销售渠道，部分拥有同源技术，三大板块融合和协同发展，有利于公司综合竞争力的提高。公司传统主业粉末冶金制品业务处于国内龙头地位，东睦股份在该板块市占率超 25%，连续多年稳居国内第一，规模优势显著、品牌力强，收入稳定增长，截止 2021 年，近 4 年营收CAGR 为 3.35%，下游主要需求为海外高端汽车零部件、家电等领域，客户覆盖美、德、日系车型，有效避免单一车型销量波动风险。 金属软磁复合材料业务板块高速成长，将成为公司业绩重要增长点。公司于 2014 年收购浙江东睦科达磁电有限公司切入 SMC（软磁复合材料）板块，此板块 2014-2021 年营收 CAGR 为 54.5%，在公司整体营收结构中占比自 2014 年的 1.9%提升至 2022H1 的 16.37%。受益于光伏和新能源汽车产业景气度的持续提升，预计 2025 年全球和中国金属软磁材料市场需求分别为 27.28 万吨和 12.42 万吨。公司于 2022 年 7 月收购上游原料供应商德清鑫晨，完善产业链布局，促进上下游协同发展，实现公司在软磁复合材料供应链的自主可控。2022 年 8 月公司计划在山西建设 6 万吨产业基地，远期产能规划将达 10 万吨。 金属注射成型业务整合调整，盈利弹性有望充分释放。2022 年上半年公司该板块收入同比增长 21.4%，经营情况好转。公司已成功进入华为核心供应链体系，是华为折叠屏新机铰链主要供应商。预计 2023 年有望凭产品力进一步拓展客户及份额。未来随着三大基地布局的完善，整合资源、降本增效，盈利能力未来有望获得持续改善。 盈利预测：预计公司 2022-2024 年营收分别为 37.42/46.99/53.94 亿元，归母净利分别为1.59/2.80/4.31亿元，对应PE分别为35.92X/20.47X/13.29X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球汽车销量不及预期；消费电子产品需求下滑 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,283 3,591 3,742 4,699 5,394 (+/-)% 51.90% 9.38% 4.20% 25.58% 14.79% 归属母公司净利润 87 26 159 280 431 (+/-)% -71.57% -70.49% 517.49% 75.42% 54.06% 每股收益（元） 0.14 0.04 0.26 0.45 0.70 市盈率 55.71 293.75 35.92 20.47 13.29 市净率 1.82 2.81 2.11 1.92 1.67 净资产收益率(%) 3.31% 0.99% 5.88% 9.36% 12.60% 股息收益率(%) 1.61% 0.54% 1.61% 2.15% 2.15% 总股本 (百万股) 616 616 616 616 616 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022/12022/42022/72022/102023/1东睦股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 东睦股份/公司深度 目 录 1. 深耕行业多年，融合三大业务的粉末冶金龙头 .............................................. 4 1.1. 公司深耕粉末冶金领域，三大业务板块协同发展 ............................................................... 4 1.2. 股权激励改善治理，子公司覆盖多领域协同发展 ............................................................... 4 1.3. 营收稳步增长，收入结构不断优化 ....................................................................................... 6 1.4. 费用控制能力较强，研发投入逐年攀升 ............................................................................... 8 2. 传统主业粉末冶金制品业务成熟，业绩增长稳定 .......................................... 8 2.1. 工艺优势：流程短、节能节材、批量制造 ........................................................................... 8 2.2. 需求驱动：汽车行业扩张驱动市场规模扩大 ....................................................................... 9 2.3. 竞争优势：规模性显著，前瞻布局新能源 .............