招商银行(600036)利润维持亮眼增速，资产质量平稳

招商银行(600036) / 股份制银行Ⅱ / 公司点评 / 2023.01.15 请阅读最后一页的重要声明！ 利润维持亮眼增速，资产质量平稳 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-01-13 收盘价(元) 39.66 流通股本(亿股) 252.20 每股净资产(元) 31.69 总股本(亿股) 252.20 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 刘斐然 SAC 证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1.《银行 2023 投资策略：经济有望整体性好 转 ， 银 行 估 值 迎 来 整 体 性 提 升 》 2023-01-04 2.《银行 2022 年 12 月金融数据点评：企业中长期信贷增长亮眼》 2023-01-11 ❖ 事件：1 月 13 日，招商银行披露 2022 年业绩快报：2022 年全年营收3447.84 亿，同比增 4.1%，实现归母净利润 1380.12 亿，同比增 15.1%。年化加权平均净资产收益率为 17.06%，较上年同期提升 0.1pct。 ❖ 营收同比增速较前三季度放缓，但归母净利润呈持续上升态势。公司2022 年营收、归母净利润同比增速分别为 4.1%、15.1%，较前三季度分别下降 1.2pct、上升 0.9pct；4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为 0.1%、18.2%，同比分别下降 15.5pct、8.7pct。全年营收下行一方面受去年高基数影响，另一方面也与 11 月债市波动引发投资收益下滑和理财赎回潮导致净值回撤拖累非息收入增长有关，Q4 单季度非利息净收入 238.46 亿元，单季同比下滑 10.23%。但公司归母净利润表现较好，主要是因为资产质量扎实下拨备释放维持了较高的利润增长。 ❖ 信贷增速保持平稳，净息差企稳。22Q4 公司单季净利息收入 561.05 亿元，单季同比增长 5.3%。信贷投放方面，22Q4 末贷款总额同比增 8.6%，较三季末增速小幅下滑 0.4pct。去年 11 月以来监管鼓励银行加大对重点优质房企的授信支持，今年 1 月初出台首套住房贷款利率动态调整机制，地产政策持续优化有助于增加对公信贷投放量；而随疫情防控政策优化，零售信贷需求回暖，信贷增速有望保持稳中有升。定价方面，22Q4 测算年化单季净息差（单季净利息收入/平均总资产）为 2.26%，公司四季度新增存款规模 4457 亿，同比多增 1127 亿，且四季度存款利率略有下行，负债成本降低支撑 22Q4 净息差企稳。受 LPR 持续下行压力和 23Q1 重定价影响，预计 2023 年净息差仍会有一定承压。 ❖ 资产质量保持稳健，风险抵补能力强。公司 22Q4 末不良率 0.96%，较年初上升 5bp，环比 22Q3 不良率小幅上行 1bp，主要系四季度疫情政策变化冲击零售端资产质量，但公司不良率一直处于同业低位，22Q3末在上市股份行中不良率最低，随经济回暖资产质量有望稳中向好。公司 22Q4 末拨备覆盖率 450.79%，虽然较 Q3 小幅下降 4.9pct，但整体仍维持在高位，风险抵御能力强。 ❖ 投资建议：大财富管理飞轮效应深化，业绩持续高增。招商银行持续落实大财富管理战略，业务模式优势日益凸显。随着宏观经济形势向好、疫情影响减弱和地产风险缓释，公司对公和零售业务增长有望恢复稳健增长。同时公司积极做好重点领域风险防控，资产质量有望保持同业较优水平。零售转型深入发展，公司业绩持续增长叠加资产质量平稳优异，我们认为公司未来业绩平稳增长仍有支撑，预计公司2023-24 年归母净利润同比增长 12.5%、12.7%，首次覆盖，给予“增持评级”。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不-42%-32%-22%-12%-2%9%招商银行沪深300 仅供内部参考，请勿外传招商银行(600036) / 股份制银行Ⅱ / 公司点评 / 2023.01.15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 足，银行资产质量恶化 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 290,482 331,253 344,722 378,855 424,260 营收增速（%） 8.8% 14.0% 4.1% 9.9% 12.0% 归母净利润（百万元） 97,342 119,922 137,991 156,462 175,148 归母净利润增速（%） 4.8% 23.2% 15.1% 13.4% 11.9% EPS（元/股） 3.80 4.69 5.41 6.14 6.88 PE 10.45 8.45 7.33 6.46 5.76 ROE（%） 16.00% 17.49% 17.70% 17.66% 17.35% PB 1.56 1.37 1.21 1.06 0.93 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传招商银行(600036) / 股份制银行Ⅱ / 公司点评 / 2023.01.15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 图1.营收和归母净利同比增速 图2.累计业绩同比增速 VS. 行业平均 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 图3.ROE 和 ROA 图4.净息差（最新口径）VS. 行业平均 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 图5.不良率 VS. 行业平均 图6.拨备覆盖率 VS. 行业平均 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 -10%0%10%20%30%19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%30%19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12商业银行股份制商业银行招商银行0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%10%12%14%16%18%20%22%累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12商业银行股份制商业银行招商银行0%1%2%3%19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12商业银行股份制商业银行招商银行100%200%300%400%500%600%19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12商业银行股份制商业银行招商银行 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业