招商银行(600036)有业绩韧性的2022，看好零售复苏下2023再启程

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2023 年 01 月 15 日 招商银行 (600036) ——有业绩韧性的 2022，看好零售复苏下 2023 再启程 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：招商银行披露 2022 年业绩快报，全年实现营收 3448 亿元，同比增长 4.1%；实现归母净利润 1380 亿元，同比增长 15.1%。4Q22 不良率季度环比提升 1bp 至 0.96%，拨备覆盖率季度环比下降 4.9pct 至 451%。 ⚫ 非息收入拖累营收，全年利润增速逐季回升，业绩表现符合预期。（1）2022 年招行营收同比增长 4.1%，较 9M22 放缓 1.2 个百分点；1Q22-4Q22 单季营收均环比负增，其中4Q22 环比下降 6.8%，同比仅微增 0.1%。我们判断，4Q22 理财破净促使集中赎回、叠加债市扰动公允价值损益科目，或明显冲击非息表现（4Q22 非息净收入同比下降 10.2%），拖累营收。需要提示，我们预计这是绝大部分上市银行 2022 年报即将反映的共性问题，招行非个例，全行业 2022 年营收增速将进一步下行。（2）归母净利润增速稳步上行至15.1%，全年表现显著优于其他股份行。从业绩增长驱动因子来看，预计规模扩张提速、拨备反哺利润加大是两大主要正贡献。总体来看，招行快报基本锚定了上市银行 2022 年营收、利润的变化趋势，营收增速放缓短期不可避免但市场也有充分预期，1H23 营收增长或重现向上拐点；对于信用成本低、拨备余量充足的优秀银行，依然能灵活、有效释放利润，推动 ROE 回升。招行 2022 年 ROE 同比提升 0.1pct 至 17.1%，彰显标杆属性。 ⚫ 快报聚焦一：存款增长持续超预期，同比大幅多增。4Q22 招行存款同比增长 18.7%（3Q22：17.9%），增速预计为上市股份行之首；2022 年存款新增 1.19 万亿元，同比多增约 4700亿元，带动存款占负债比重提升至 82%。无论是存款增量还是增速，均创下 2015 年以来新高，这既与 2022 年市场表现相对低迷促使居民理财回流定期存款有关，也离不开招行长期以来扎实的存款优势，而 2023 年经济稳步复苏将驱动招行灵活优化存款结构。 ⚫ 快报聚焦二：不良季度波动符合预期，或因疫情冲击零售资产质量。4Q22 疫情冲击居民还款意愿和能力，我们判断全行业 2022 年 11-12 月申请延期还本付息贷款规模也有所反弹，但总体风险完全可控。在此背景下，招行不良率环比微升 1bp 不足为怪。针对涉房业务风险，地产宽信用也就是稳银行资产质量，给予招行更充足的风险化解时间，预计房地产贷款不良生成季度环比持续改善，2023 年资产质量压力也将好于 2022 年。 ⚫ 快报聚焦三：信贷需求、尤其是零售信贷，或在 2023 年迎来暖春，驱动贷款有效扩张。2022 年招行新增贷款 4814 亿元，同比少增 595 亿元；4Q22 贷款同比增长 8.6%（3Q22：9%），单季新增贷款 571 亿元，同比少增 118 亿元，预计主因零售信贷投放低于预期。展望下阶段，1Q23 贷款重定价将对息差带来一次性冲击，我们测算 5 年期以上贷款重定价或压制招行 1Q23 息差约 7bps，但与此同时，判断以对公为主的信贷开门红将以量补价，叠加招行存款成本优势，适度对冲贷款利率下行压力。后续我们更要关注国内经济复苏驱动消费链条修复、扭转信贷需求颓势，零售信贷回暖将有效维稳 2Q23 后的息差表现。 ⚫ 投资分析意见：历经地产风险、疫情冲击的双重考验，招行依然实现利润增速稳步上行、ROE 同比回升，标杆银行地位不变，看好 2023 年经济企稳复苏带动零售需求回暖对招行估值的进一步催化，维持买入评级。小幅下调 2022 年业绩增速，同时基于资产质量压力进一步缓和，小幅上调 2023-2024 年业绩增速，预计 2022-2024 年归母净利润同比增速分别为 15.1%、15.8%、16.6%（原预测为 15.4%、15.3%、15.4%，调整信用成本及中收），当前股价对应 2023 年 1.15 倍 PB，维持买入和龙头银行推荐组合。 ⚫ 风险提示：1）经济复苏低于预期，息差持续承压；2）地产市场需求端改善明显低于预期。 市场数据： 2023 年 01 月 13 日 收盘价（元） 39.66 一年内最高/最低（元） 53/26.3 市净率 1.1 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 818144 上证指数/深证成指 3195.31/11602.30 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 31.69 资产负债率% 90.44 总股本/流通 A 股(百万) 25220/20629 流通 B 股/H 股（百万） -/4591 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 林颖颖 (8621)23297818× linyy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 331,253 264,833 344,784 374,743 416,914 同比增长率（%） 14.0 5.3 4.1 8.7 11.3 归母净利润（百万元） 119,922 106,922 138,012 159,805 186,339 同比增长率（%） 23.2 14.2 15.1 15.8 16.6 每股收益（元/股） 4.76 4.24 5.27 6.07 7.06 ROE（%） 14.0 11.6 17.1 18.1 19.5 市盈率 . . . . 市净率 1.37 1.22 1.15 1.05 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-1702-1703-1704-1705-1706-1707-1708-1709-1710-1711-1712-17-60%-40%-20%0%20%（收益率）招商银行沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 图 1：4Q22 招商银行不良率环比提升 1bp 至 0.96% 资料来源：公司财报，申万宏源研究 表 1：招商银行全年存款增长 18.7%表现亮眼，4Q22 贷款同比增速环比放缓 0.4pct 至 8.6% 资料来源：公司财报，申万宏源研究 表 2：招商银行季度业绩表 资料来源：公司财报，申万