中银航空租赁(2588.HK)4Q22修复趋势延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中银航空租赁 (2588 HK) 港股通 4Q22 修复趋势延续 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 78.00 2023 年 1 月 13 日│中国香港 租赁 4Q22 运营数据向好，修复趋势延续 中银航空租赁 1 月 12 日披露了 4Q22 运营数据：4Q22 末，自有飞机数量小幅降至 392 架（3Q22：395 架），自有飞机脱租数量降至 7 架（3Q22：14 架），其中 5 架飞机已承诺租赁。4Q22 数据显示公司运营继续修复趋势。我们维持对公司 2022/2023/2024 年归母净利润 0.20 亿/7.14 亿/7.89 亿美元的预测。随着中国和亚太市场航空出行恢复，全球航空业有望延续修复趋势，有望推动公司与疫情相关的减值费用下降、现金回收改善以及租金费率提升。我们预计中银航空租赁的净租赁收益率和 ROE 有望于 2H22-2023逐步改善。我们维持目标价 78 港币，基于 1.2 倍 2023 年预测 PB 和 2023年 BVPS 预测 8.2 美元。维持“买入”评级。 4Q22 飞机利用率稳定，脱租飞机数量继续下降 4Q22 公司自有飞机利用率为 96%，与 3Q22 持平，3 架单通道飞机和 4 架双通道飞机脱租，脱租飞机数较 3Q22 继续下降。4Q22 公司出售 11 架自有飞机，出售数量高于 2020 年以来的季度均值（4 架），可能反映了下游航空出行回暖对飞机需求和价值的拉动。公司自有机队平均机龄 4.4 年，继续保持行业领先，平均剩余租期 8.1 年。4Q22 末，公司订单簿有共计 206 架飞机，包括 2022 年 4 月签订的 80 架空客 A320NEO 系列飞机订单和 12 月签订的 40 架波音 737 MAX 8 飞机订单。我们认为，丰富的订单簿将保障公司未来稳健增长，但 2023 年飞机交付速度仍可能受海外经济波动影响。 2H22-2023 年净租赁收益率和 ROE 有望改善 根据 IATA，截至 2022 年 11 月，全球收费客公里（RPK）恢复至 2019 年同期的 75.3%，中国国内市场和亚太国际市场修复程度依然显著落后其他主要市场。我们预计 2022-2023 年公司与疫情相关的减值费用将下降，随着新飞机出租和现金回款改善，公司净租赁收益率有望在 2H22-2023 年期间逐步修复；ROE 有望从 2H22 开始回升。鉴于公司飞机租期较长、全球化的优质航司客户、国内防疫政策优化有望推动全球航空业继续修复，若 2023年海外进入衰退，中银航空租赁仍有望展现较强的韧性。 风险提示：1）航空业修复缓慢；2）债务融资成本快速上升；3）飞机供应持续受到扰动；4）经济衰退；5）美元流动性收紧。 研究员 吕程 SAC No. S0570518010001 SFC No. BKE555 lvcheng@htsc.com +(86) 21 2897 2057 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 基本数据 目标价 (港币) 78.00 收盘价 (港币 截至 1 月 12 日) 66.20 市值 (港币百万) 45,943 6 个月平均日成交额 (港币百万) 28.47 52 周价格范围 (港币) 47.75-76.90 BVPS (美元) 7.09 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入及其他收益 (美元百万) 2,054 2,183 2,288 2,299 2,465 +/-% 3.94 6.30 4.78 0.48 7.26 归属母公司净利润 (美元百万) 509.84 561.32 20.08 714.19 789.35 +/-% (27.40) 10.10 (96.42) 3,457 10.52 EPS (美元,最新摊薄) 0.73 0.81 0.03 1.03 1.14 PE (倍) 11.84 9.04 291.60 8.20 7.42 PB (倍) 1.26 0.97 1.14 1.03 0.93 ROE (%) 10.90 11.18 0.39 13.21 13.20 股息率 (%) 2.98 3.87 3.22 4.29 4.74 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)(2)264653606774Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)(港币)中银航空租赁相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中银航空租赁 (2588 HK) 估值方法 我们的目标价 78 港币，基于 1.2 倍 2023 年预测 PB 和 2023 年 BVPS 预测 8.2 美元。 我们认为，随着出行限制措施解除，全球航空出行有望复苏，飞机制造商恢复供应，以及债券市场投资者对全球航空业的信心修复，中银航空租赁 2H22-2023 年盈利能力有望提升，并能够从容应对高利率环境带来的挑战。我们预计 2H22-2023 年公司净租赁收益率及 ROE有望修复，2023 年预测 ROE 有望达到 13.2%，考虑到公司历史估值（2019 年 1-1.5x PB）及全球航空业的复苏态势，估值有望小幅回升至 1.2 倍 2023 年预测 PB。 图表1： 中银航空租赁 PB 估值 资料来源：Bloomberg，华泰研究 风险提示 我们的盈利预测和目标价面临的主要风险包括：1）航空业修复缓慢，可能影响飞机需求，从而影响新签定租约的租金费率；2）债务融资成本快速上升，可能挤压公司净租赁收益率，影响公司盈利能力；3）飞机供应持续受到扰动，可能造成飞机延迟交付，从而影响公司机队扩张和租金收入增长速度；4）经济衰退可能导致部分航空公司拖欠租金甚至破产，可能影响飞机估值；5）美元流动性收紧，可能影响债务融资成本和飞机交易活跃度。 图表2： 中银航空租赁 PE-Bands 图表3： 中银航空租赁 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 0.50.60.70.80.91.01.11.21.31.41.51.62016201720182019202020212022(x)050100150200Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22Jul 22(港币)中银航空租赁5x10x15x20x25x0255075100Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22Jul 22(港币)中银航空租赁0.7x0.9x1.1x1.4x1.6x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中银航空租赁 (2588 HK) 盈利预测 损益表 资产负债表 会计年