通胀或迎来小阶段上升，但压力不大

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 通胀或迎来小阶段上升，但压力不大 [Table_ReportDate] 2023 年 1 月 13 日 [Table_Summary] ➢ 年末 CPI 触底回升的幅度有限。12 月 CPI 触底回升，但上升幅度有限，2022 年全年 CPI 中枢为 1.96%，处于温和区间。即使在春节消费需求带动下，年初通胀或进入上行阶段，但距离 3%有较大距离，不必过分担忧。第一，生猪供给持续增加，猪价与同比增速继续回调。自 10 月份起，猪价同比涨幅高位回落。年底处于肥猪出栏的时期，受非理性压栏惜售和二次育肥的余波影响，生猪供给持续增加。第二，年末鲜果、鲜菜带来的价格压力多为季节性因素带来的上涨。进入 12 月后，重点监测果蔬的平均批发价波动上升，这背后主要是因为春节临近，居民对果蔬的需求增加导致价格回升。第三，国内成品油价格继续调降，交通通信项再受拖累。12月布伦特原油价格中枢继续回落，国内成品油价格继续下调，交通通信项表现再受拖累。 ➢ 国际油价下行，PPI 环比由涨转跌。12 月，受国际油价波动和基数效应的影响，PPI 同比降幅收窄，环比由涨转向跌。一是受基数影响，PPI 同比增速降幅有所收窄。结构上看，生产资料与生活资料表现继续分化。二是上游原油价格回落引起原油相关产业链的价格下降，生产资料价格普遍下行。其中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业等价格环比下降。三是建筑业景气度仍在高位运行，推升黑色金属和有色金属加工业价格。流动性边际宽松叠加地产政策提振继续支撑铜价中枢，伴随新年及春节假期临近，叠加疫后新冠感染人数有所增长，下游开工企业陆续停工放假，对铜铝供给端形成约束，继续支撑金属价格。 ➢ 通胀或迎来小阶段上升，但压力不大。2023 开年通胀或将温和上行，但我们认为压力较小。一是今年生猪价格波动幅度或变小，需关注中央收储和投储进度。目前，受生猪供应阶段性增加等因素影响，2023 年初国内生猪价格延续回落态势。1 月初猪粮比已经低于 6：1，进入了下跌的三级预警，但国家发改委指出，预计 2023 年生猪价格波动幅度会比 2022年小一些。二是国际油价反弹幅度有限，短期内消费回暖压力可能不会太大。1 月初国际油价整体仍延续下行态势，全球经济低迷或将从需求端导致油价上行动力不足。此外，市场一直预期疫后修复或将给我国通胀带来压力，但我们认为短期内消费回暖带来的物价压力可能不会太大。 ➢ 风险因素：国内疫情形势超预期，国际油价变化超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、年末 CPI 触底回升的幅度有限 ................................................................................................... 3 二、国际油价下行，PPI 环比由涨转跌 ............................................................................................ 6 三、通胀或迎来小阶段上升，但压力不大 ....................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：CPI 同比涨幅触底回升 ................................................................................................. 3 图 2：12 月猪肉价格继续回落 ............................................................................................... 3 图 3：12 月果蔬贡献对冲猪价贡献 ........................................................................................ 4 图 4：12 月 CPI 涨幅回升主要受食品烟酒项的影响............................................................... 4 图 5：国内汽油、柴油同比涨幅出现小幅回落 ........................................................................ 5 图 6：12 月交通和通信项环比远低于季节性 .......................................................................... 5 图 7：12 月消费品和服务 CPI 均止跌回升 ............................................................................. 6 图 8：12 月生活和生产资料 PPI 同比增速的分化仍在继续 .................................................... 7 图 9：12 月生产资料 PPI 环比变化普遍下降 ......................................................................... 7 图 10：原油相关行业价格下降 ............................................................................................... 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、年末 CPI 触底回升的幅度有限