中信证券(600030)业绩彰显韧性，龙头地位稳固

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 01 月 12 日 强烈推荐（维持） 业绩彰显韧性，龙头地位稳固 总量研究/非银行金融 目标估值：28.68 元 当前股价：20.46 元 公司发布 2022 年度业绩快报，全年实现营业收入 655.33 亿，同比-14.36%，归母净利润 211.21 亿，同比-8.57%。归母净资产 2529.85 亿，同比+20.95%，ROE 8.59，同比下滑 3.48PCT。 ❑ 业绩总览：业绩韧性十足，龙头地位稳固。2022 年公司实现营业收入 655.33亿，同比-14.36%，归母净利润 211.21 亿，同比-8.57%。受防疫政策放松后首轮群体感染冲击拖累交投活跃以及债券市场波动，Q4 营收仅实现环比小幅修复，Q4 单季度实现营业收入 157.12 亿，同比-16.03%，环比+5.20%；Q4单季度实现归母净利润 45.54 亿，同比-16.50%，环比-15.21%。Q4 营收环比增长但归母净利润环比下降的主要原因是当期净利润率为 28.98%，环比下降 6.98PCT（或为年末计提员工奖金导致管理费用季节性增长导致）。受市场景气度下滑和配股摊薄效应影响，22 年 ROE 为 8.59%，同比减少 3.48PCT。22 年完成 273 亿配股后资本金优势继续巩固，年末资产总规模达到 13101.49亿，同比+2.46%，归母净资产 2529.85 亿，同比+20.95%。 ❑ 公司机构业务优势显著，成为业绩穿越周期的重要稳定器。A 股机构化趋势延续，衍生出机构业务巨大机会。机构客户需求呈现综合化、定制化及跨境化趋势，对券商提出了更高的综合性要求，中信证券在组织架构、牌照资质、资本实力、产品设计、风险管理、销售渠道等方面均领先于行业，并已经形成规模效应和先发优势，相关业务贡献有望带动公司盈利持续跑赢行业。 ❑ 大投行龙头地位稳固，各项指标领先。2022 年，公司 IPO 规模 1503 亿，同比+77%实现高基数下高增长，市占率达 25.60%，稳居行业第一；再融资规模 2279 亿，同比+11.93%，市占率达 20.04%，稳居行业第一；债券承销规模 15261 亿，同比+0.57%，稳居行业第一。截止目前，公司保荐代表人数量573 人，IPO 已取得批文待发行项目 11 单，申报在审 IPO 项目 107 单，均为行业第一，人力资源和项目储备丰富，全面注册制落地后，公司投行的竞争优势有望持续兑现。 ❑ 大财富管理转型持续推进，优质客户资源成为长期竞争优势。公司投顾人员数量领先 22 年末投资顾问数量 3901 人，位居行业第 2；产品谱系齐全，客户资源优势显著，前三季度市场波动下保有规模呈现韧性。22 年末，华夏基金偏股型基金规模 4068 亿，位居行业第 2，非货币型基金规模 7269 亿，位居行业第 3，预期基金净利润形成可观业绩贡献。22 年末设立中信资管子公司获得证监会核准批复，后续有望申请公募牌照，进一步发挥自有渠道的天然优势。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。22 年行业景气度承压，公司业绩彰显韧性，预期仍领跑头部券商。公司作为航母级券商，投资业务穿越周期，收费类业务市占率持续提升，机构业务全面领先，资本实力和规模效应等优势明显，有望持续受益于 A 股机构化和全面注册制改革。展望后市，23Q1 有望迎来降息，全面注册制改革蓄势待发，市场风险偏好提升以及政策利好有望对券商板块形成催化。基于景气度变化，我们下修公司 22/23/24 年归母净利润分别为 211亿/266 亿/308 亿，同比-9%/+26%/+16%。考虑到 23 年资本市场景气度改善，有望带动公司盈利反弹以及 ROE 的修复，我们上修公司估值目标，给予 23 基础数据 总股本（万股） 1482055 已上市流通股（万股） 1136668 总市值（亿元） 3032 流通市值（亿元） 2326 每股净资产（MRQ） 16.8 ROE（TTM） 8.9 资产负债率 81.0% 主要股东 中国中信有限公司 主要股东持股比例 15.88% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 1 -14 相对表现 -1 9 2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中信证券（600030）—业绩韧性十足，龙头地位稳固，持续领跑行业》2022-10-29 2、《中信证券（600030）—业绩领跑传 统 券 商 ， 彰 显 龙 头 地 位 》2022-08-30 3、《中信证券（600030）—业绩领跑传 统 券 商 ， 彰 显 龙 头 地 位 》2022-08-30 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张成凌 S1090522120002 zhangcl2@cmschina.com.cn 杨海盟 研究助理 yanghaimeng@cmschina.com.cn 衣冠英 研究助理 yiguanying@cmschina.com.cn 朱丽芳 研究助理 zhulifang@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Jan/22May/22Aug/22Dec/22(%)中信证券沪深300中信证券（600030.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 年 16 倍 PE（过去 3 年估值下轨为 16.7 倍 PE）目标，对应目标价 28.68 元，空间约 40%，维持强烈推荐评级。 ❑ 风险提示：1）全面注册制改革不及预期；2）权益市场大幅波动、交易清淡。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 54383 76524 65533 88867 100199 同比增长 26% 41% -14% 36% 13% 营业利润(百万元) 20638 32425 28618 37437 42605 同比增长 21% 57% -12% 31% 14% 归母净利润(百万元) 14902 23100 21121 26564 30754 同比增长 22% 55% -9% 26% 16% 每股收益(元) 1.15 1.79 1.41 1.79 2.08 PE 17.7 11.4 14.51 11.41 9.86 PB 1.5 1.3 1.20 1.02 0.88 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：中信证券历史 PE Band 图 2：中信证券历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x051015202530354045Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22(元)1.0x1.3x1.5x1.7x1.9x05101520253035Jan/20Jul/20