海信视像(600060)事件点评：芯片业务计划分拆上市，关联交易指引彰显海外经营信心

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 01 月 12 日 强烈推荐（维持） 事件点评：芯片业务计划分拆上市，关联交易指引彰显海外经营信心 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：15.56 元 ❑ 1 月 12 日晚，海信视像发布提示性公告，宣布 1 月 12 日召开的第九届董事会第二十三次会议及第九届监事会第十五次会议审议通过了《关于筹划青岛信芯微电子科技股份有限公司分拆上市的议案》，同意筹划控股子公司青岛信芯微分拆至境内证券交易所上市事宜，海信视像目前持有青岛信芯微54.95%股权，本次上市不会导致公司丧失对青岛信芯微的控制权。 ❑ 青岛信芯微在显示芯片领域具有领先技术优势。青岛信芯微公司成立于 2019年 6 月，创立初期由上海宏祐图像科技，原海信半导体部门及东芝芯片团队三方合并而成，总部设于青岛，并在上海和西安设有研发分部。海信视像目前持有青岛信芯微 54.95%股权，其余主要股东包括青岛崂山区财政局及高管员工持股。公司目前主要产品覆盖画质芯片、显示时序控制芯片、32 位 MCU芯片及蓝牙芯片四大类别，其中公司在显示芯片领域具有较强技术和市场优势：1）画质芯片，公司画质芯片覆盖 4K/8K，60HZ/120HZ 等中高端产品线，其中 2022 年 1 月 11 日发布的 HV8107 画质芯片是我国首颗全自研 8K AI 画质芯片，支持超 3300 万像素的精确重构和 26880 个分区控制，并已在或将在海信 U9H、U9E、U79 等液晶电视及 120LX 激光电视上搭载，助力海信在中高端电视领域持续扩大产品力优势；2）显示时序控制芯片，公司 TCON TV芯片覆盖从 HD 到 UHD（8K）的主流及中高端产品线。2020 年公司 TCON芯片出货量超 4000 万颗，客户涵盖京东方、华星光电、惠科、中电熊猫等主流面板企业，出货量全球领先。 ❑ 分拆上市有利业务价值重估。我们认为本次分拆上市有利于海信视像进行芯片业务价值重估，促进高增长新业务的价值释放，并有助于提升青岛信芯微公司治理能力和发展活力，加大对高端芯片设计人才的激励和吸引，拓宽融资渠道，有望进一步提升青岛信芯微技术研发能力，打造世界领先显示芯片设计公司。 ❑ 国际化战略持续落地，关联交易指引彰显经营信心。公司发布 2023 年度日常关联交易公告，预计 2023 年将与海信集团及其其他子公司、海信营销公司、家电集团及其子公司三个关联人发生购买类关联交易 175.7 亿元（较 22 年预计值下滑 6.4%）、销售类关联交易 270.7 亿元（较 22 年预计值增长 5.9%）、提供劳务及服务类关联交易 5.8 亿元（较 22 年预计值增长 86%）、接受劳务及服务类关联交易 10.9 亿元（较 22 年预计值下滑 20.3%），销售类关联交易预计值的同比增长彰显公司对于 23 年全球市场份额持续扩张的强大信心。 ❑ 盈利预测与投资评级。公司围绕“1+4+N”多元化业务布局持续提升综合竞争力，四季度卡塔尔世界杯进一步帮助公司扩大全球品牌知名度及影响力，叠加面板价格低位震荡，我们预计公司盈利能力有望持续改善，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 17.0/19.6/22.6 亿元，同比分别增长50%/15%/15%，对应 PE 分别为 12.0X/10.4X/9.0X，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧、面板价格超预期上涨、终端需求低迷。 基础数据 总股本（万股） 130765 已上市流通股（万股） 128908 总市值（亿元） 203 流通市值（亿元） 201 每股净资产（MRQ） 12.9 ROE（TTM） 9.6 资产负债率 43.0% 主要股东 海信集团控股股份有限公司 主要股东持股比例 30.02% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 17 2 相对表现 5 25 18 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《海信视像（600060）—22 年年报业绩预告点评：业绩表现超市场预期，份额增长+结构升级逻辑持续兑现》2023-01-12 2、《海信视像（600060）—经营质量持续提升，产品高端化+份额提升+新显 示 业 务 突 破 共 促 盈 利 改 善 》2022-11-02 3、《海信视像（600060）—三季报预告点评：业绩表现超预期，面板降价+结构升级+份额增长改善盈利水平》2022-10-13 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 纪向阳 研究助理 jixiangyang@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Jan/22May/22Aug/22Dec/22(%)海信视像沪深300海信视像（600060.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 39315 46801 46032 50106 54839 同比增长 15% 19% -2% 9% 9% 营业利润(百万元) 1630 1609 2589 3206 3978 同比增长 121% -1% 61% 24% 24% 归母净利润(百万元) 1195 1138 1702 1956 2255 同比增长 115% -5% 50% 15% 15% 每股收益(元) 0.91 0.87 1.30 1.50 1.72 PE 17.0 17.9 12.0 10.4 9.0 PB 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：海信视像历史 PE Band 图 2：海信视像历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x05101520253035Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22(元)0.8x0.9x1.0x1.2x1.3x024681012141618Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 26156 27980 30428 33061 35507 现金 2918 4055 3946 4736 5131 交易性投资 7278 5644 5644 5644 5644 应收票据 4889 4728 4651 5062 5540 应收款项 3301 4282 7331 7980 8734 其它应收款 41 53 52 57 62 存货 4547 5135 4794 5218 5621 其他 3182 4083 4010 4365 4776 非流动资产 5301 5282 4885 4917 4919 长