千味央厨(001215)深耕餐饮供应链，为人间千味

-1-千味央厨 (001215.SZ)——深耕餐饮供应链，为人间千味证券研究报告 | 公司深度报告日用消费| 食品饮料日期：年 月日2023112于佳琦yujiaqi@cmschina.com.cnS1090518090005胡思蓓husibei@cmschina.com.cn研究助理-2-核心看点速冻米面赛道：预制食材赛道处于成长阶段，其中速冻面米孕育大单品能力强，21年速冻米面B端规模目前仅157亿，预计B端速冻米面23-25年CAGR达15+%，远期B端空间可至800亿。玩家错位竞争，三全思念C端为主，千味央厨聚焦B端需求。公司：千味央厨是速冻米面细分品类（油条）龙头，在餐饮大客户的研发、产品迭代和服务方面具有强竞争力，单品放量&渠道开拓，大B端基本盘稳固，小B贡献更高增长。大B端成长契机：最早公司研发突围成为百胜油条供应商，在严苛百胜供应链中公司单品份额领先，享受大B成长红利，同时锻炼研发与快速响应能力，23年下游客户自身复苏&品类拓新，百胜/海底捞/华莱士/瑞幸/盒马等大客户有望放量。小B端确定性：1）竞争力：精准场景式研发、具备性价比，聚焦宴席、早餐等场景，借助大商渠道实现全国化；创始人是国内速冻食品行业的领军人物，能力优秀。2) 成长第二阶段：依托大商资源进行渠道加密、下沉，获得小B端的发展红利。流通端公司加大经销商管理，从中B向小B战略转变，抓住小B红利。3）渠道能力看，20-22年侧重大经销商培养，帮助大商开拓终端，逐步积累小B经销体系管理与优质服务能力，渠道服务、产品性价比等竞争优势凸显。23年看点：小B渠道弹性明显，大B保持稳健增长。收入增长中枢30%：1）大B增速25%，大B客户增长来自客户自身恢复&品类拓宽，预计23年增速在25%。2）经销渠道增速35%。2023年随着宴席、早餐等场景恢复与大众餐饮复苏，叠加渠道下沉，复苏预期强烈，小B渠道增速30%以上。空间测算：速冻米面单品规模大，微创新不难，现有品类预计能支撑50亿空间；未来三年产能CAGR25+%，成长性可期。盈利：小B端竞争趋严，但价格战可能性低，油脂类成本压力下降，预计回升至7-8%水平。盈利预测预计22-24年收入15.0亿/19.7亿/25.7亿,预计公司22-24年归母净利润1.0亿/1.47亿/1.96亿,对应23/24年PE44/33倍。加回股权激励费用后22-24年净利润1.1亿、1.6亿、2.0亿，对应23/24年PE40/33倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：食品安全风险、原材料价格上涨、竞争加剧、产能进展不及预期、股价可能大幅波动风险等。-3-1. 行业：速冻米面C端巨头厮杀，B端潜力巨大2. 公司概况：深耕餐饮供应链，为人间千味3. 竞争优势：大B小B打法不同，聚焦场景精准研发4. 未来展望：品类持续拓展，小B端加速渗透5. 盈利预测目录-4-速冻水产制品 水产鱼糜制品 鱼丸蟹棒速冻肉制品肉制品牛排牛肉丸鸡排鸡肉炸鸡块猪肉条午餐肉速冻食品速冻米面中式米面传统面点 水饺汤圆 粽子休闲面点（油条、手抓饼）西式米面甜甜圈挞皮冷冻蛋糕速冻菜肴速冻调理食品速冻米面前景广阔，品类裂变保持增长速冻食品进入中国三十余年，正处行业成长期20世纪80~90年代，国内初现速冻食品，以经过简单加工的肉制品为主。20世纪90年代~2004年，行业加工工艺取得重大突破，速冻食品品类逐渐丰富。2005~2017年，大众需求日趋旺盛，演变为日常消费，同时，冷链运输的逐步完善使速冻食品安全受保障，市场快速扩张。2018年至今，各产业链取得突破性进展，行业进入高速发展期。速冻面米行业占比最大，未来品类分化将更加明显中国速冻食品具有本地饮食文化特征，可分为速冻调制食品、速冻面米制品、速冻其他食品三类，其中速冻面米制品以水饺、汤圆、油条为主。传统速冻米面行业步入成熟期，新式米面（休闲面点）行业高速成长,靠品类创新驱动，比如千味央厨推出适应早餐、火锅、麻辣烫等各种场景的“油条家族”。速冻火锅料33.3%速冻其他制品14.3%水饺16.5%汤圆16.1%面点7.7%粽子馄饨 6.1%5.8%其他0.2%其他图：中国速冻食品市场结构图：速冻食品分类来源：《食品安全国家标准速冻米面与调制食品》、招商证券-5-速冻米面C端占比高，B端成长性更强 速冻米面行业C端占比80%，B端成长性更强。C端渠道如KA商超、天猫、京东等电商平台，B端渠道以大客户定制、批发流通为主，对接餐饮客户。行业分工明确，上、中、下游互相推进。图：速冻食品行业产业链来源：公司官网、招商证券禽、畜养殖业农作物种植业水产品养殖业米面粮油加工业蔬菜保鲜初加工业禽蓄、水产屠宰业农、牧、渔业初加工业下游上游中游速冻面米制品速冻调制食品速冻其他食品速冻食品制造业冷链运输冷链物流业冷链仓储销售渠道电商平台其他KA商超经销商品牌自营客戶B端连锁餐饮团餐C端个人家庭乡厨宴席80%80%20%78%0%20%40%60%80% 100%速冻水产制品速冻肉制品速冻米面制品速冻预制菜肴B端占比C端占比来源：IBIS、招商证券图：不同速冻子品类渠道结构图：中国速冻食品市场规模10551235134214001680185019640%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,500201620172018201920202021 2022E中国速冻食品市场规模：亿元YoY：%-6-预制食材有助降本提效,解决餐饮“三高”问题 餐饮成本问题显现，疫情再度加剧据中国饭店协会的数据，我国餐饮店的平均寿命只有约500天，行业集中度低于5%，抗风险能力较差。餐饮企业面临日益上升的原材料成本、人力成本、房租成本，根据中国餐饮业协会，三者加总占餐饮企业成本的74.93%，同时疫情也加速了餐饮企业连锁化率上升。 预制食材有助降本提效，改善企业经营环境预制食材有助于降低餐饮门店的人力成本，以及减少后厨面积。通过仅利用加热或简单加工的设备，减少后厨设备的投入，提升门店的坪效。千味央厨的油条能够使餐饮企业省去揉面、发酵等程序，速冻蛋挞皮能够使省去和面、塑型的步骤。来源：中国饭店协会、招商证券图：2021年餐饮业成本构成图：预制食材对餐饮业成本影响来源：中国餐饮业协会、招商证券原材料成本41.75%三项费用21.35%人力成本21.35%房租成本11.83%相关税费3.33%能源成本4.21%传统餐厅成本结构使用预制食材餐厅成本结构原材料成本 人力成本 房租成本 能源成本 相关税费 净利润-7-标品化、品质稳定符合餐饮发展方向 大众外出就餐频次上升，B端对标品化、工业化米面需求上升据艾瑞咨询数据，2020年疫情前大众约2.8次/周到面包店消费，约4.2次/周到快餐店消费。受疫情冲击，外出就餐率急剧下降至35%，疫情反馈后到店餐饮行业迎来持续反弹，未来预计外出就餐率将回升甚至超过2019年的水平。 餐饮业快速发展，推动餐饮企业规模化和标准化发展服务快速、独特口味为消费者外出就餐两大考虑因素，故“快”、“稳”均为企业向规模化和标准化发展的必遇难点。使用速冻食品有效提升餐饮企业上菜效率和翻台率，减少消费者等待时间，提升