保险Ⅱ行业点评报告：为何年初以来保险股领奏金融股反攻号角？

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业点评报告 为何年初以来保险股领奏金融股反攻号角？ 2023 年 01 月 12 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《扩大商车浮动系数范围：大势所趋，因地制宜，让利消费者并非等同损失——《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》点评》 2023-01-08 《钗于奁内待时飞——东吴证券 2023 年保险行业策略报告》 2023-01-05 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：2022 年 11 月至今（2023 年 1 月 12 日），申万保险指数累计上涨 38.9%（同期银行、券商和沪深 300 指数分别上涨 18.0%、12.8%和 14.5%）；年初至今申万保险指数累计收益率为 6.9%，跑赢沪深300 指数 3.1pct.。为何年初以来保险股领奏金融股反攻号角？如何看待板块持续性？  长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。我们在年度策略中旗帜鲜明提出资产端底部反转是短期估值修复的核心。地产纾困政策渐次落地，政策导向彻底扭转，保市场主体的思路彻底明确。随着经济修复的预期升温，叠加宽信用效果逐步显现，长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化。寿险股隐含经济正向期权。全国 26 个主要城市地铁高频数据显示年初以来客流数据创出 2022 年 11 月以来新高，修复至放开前约 9 成水平。2022 年全年社融公布，“三箭齐发”企业中长贷一枝独秀，尽管居民购房需求冷淡，新增信贷仍超预期。寿险股隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性，极低的估值水平给予安全垫，边际向好的内外部环境赋予估值弹性。  为何年初以来保险股领奏金融股反攻号角？相比银行板块，同样受益于地产政策转向以及长端利率回升，保险股优势在于严重超跌+估值分位数更低，在年初集中重定价后，银行息差“前低后高”，我们预计全年商业银行息差仍有下行压力，低点或于 2Q23 出现。相对而言，得益于基数较低，保险股利润与 NBV 增速弹性更具吸引力。相比券商板块，同样受益于交投活跃度回暖提升板块估值与业绩预期，保险股优势在于在本轮市场反弹量能相对略显不足的背景下，1Q23板块利润增速弹性有望更佳。在全面看好券商板块＆财富管理方向背景下，β外溢至寿险股可期。  如何看待板块持续性？两条线索：参考复盘疫后 4Q21 估值水平&关注十年期国债收益 3%整数关口。1）当前市场环境类似 4Q21，综合考虑长端利率、机构持仓和外部环境，板块修复至 4Q21 平均估值水平可期（低持仓、低预期、利空出尽），当前市场对于负债端长期修复预期不足，但从“遥遥无期”演绎至“计日以期”。4Q21 平安、国寿、太保和新华 A 股 P/EV 估值水平分别为 0.70、0.70、0.54 和0.48。我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情，中期看队伍，长期看产品。从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓，寿险拐点年务必重视。2）“十年期国债到期收益率 3.0%整数关口是保险股估值重要分水岭，并且 3.0%整数关口呈现向下跌破后易下难上和上涨突破后易上难下的周期性特征。虽然跌破 3.0%后保险股往往有明显的估值下杀，但硬币的另一面是底部向上突破 3.0%整数关口往往也有一波可观的反弹，则板块估值中枢有望在 4Q21 平均水平上进一步上修 15%。值得注意的是，若后续负债端复苏超预期，将进一步提升板块估值。  投资建议：当前 A 股平安、国寿、太保和新华对应 2023 年 P/EV 分别为 0.59、0.75、0.42 和 0.35，处于历史估值分位数的 6%、16%、5%和 5%，相对和绝对水平仍处于历史低位。β外溢α验证，经济正向期权，推荐顺序：中国平安、中国太保和中国人寿，关注财险龙头中国财险。  风险提示：宏观经济复苏低于预期；寿险业转型持续低于预期 -30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2022/1/122022/5/132022/9/112023/1/10保险Ⅱ 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 6 图1：2022 年 11 月以来保险板块领奏岁末金融股反攻号角 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：2022 年 11 月以来保险板块领奏岁末金融股反攻号角 数据来源：Wind，东吴证券研究所；统计时间为：2022 年 11 月 1 日至 2023 年 1 月 12 日 图3：2022 年 11 月以来 AH 保险股涨幅差异对比（灰色为 H 股） 数据来源：Wind，东吴证券研究所；统计时间为：2022 年 11 月 1 日至 2023 年 1 月 12 日 657075808590951001051101152022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-04保险Ⅱ(申万) 100 银行(申万) 100 证券Ⅱ(申万) 100 沪深300 101 2022年11月以来保险股领涨金融板块股票代码公司简称 涨跌幅股票代码公司简称涨跌幅公司简称 涨跌幅股票代码公司简称 涨跌幅600599.SH ST熊猫46.7% 601601.SH 中国太保33.4% 中信银行17.1% 600390.SH 五矿资本12.6%600036.SH 招商银行45.6% 600095.SH 湘财股份28.0% 海德股份17.1% 000627.SZ天茂集团12.5%000001.SZ平安银行41.9% 601658.SH 邮储银行25.3% ST海投15.5% 601818.SH 光大银行12.5%002142.SZ宁波银行41.7% 000617.SZ中油资本25.1% 陕国投A15.3% 600705.SH 中航产融11.9%601318.SH 中国平安40.8% 601456.SH 国联证券24.2% 苏州银行14.7% 600061.SH 国投资本11.5%601628.SH 中国人寿39.5% 601377.SH 兴业证券21.4% 广发证券14.7% 601825.SH 沪农商行11.3%600958.SH 东方证券38.1% 002423.SZ中粮资本21.4% 中金公司14.2% 600908.SH 无锡银行11.2%601336.SH 新华保险38.0% 600109.SH 国金证券20.5% 拉卡拉13.9% 600318.SH 新力金融11.2%000666.SZ经纬纺机37.4% 601166.SH 兴业银行20.1% 厦门银行12.7% 00098