首次覆盖报告：相控阵TR芯片龙头有望受益于卫星互联网快速成长趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 1 月 11 日 公司研究 相控阵 TR 芯片龙头有望受益于卫星互联网快速成长趋势 ——铖昌科技（001270.SZ）首次覆盖报告 买入（首次） 铖昌科技：相控阵 T/R 芯片领导者。铖昌科技成立于 2010 年 11 月，是一家以微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片研发、生产、销售和技术服务为主营业务的公司，是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业之一。公司主要向市场提供基于GaN、GaAs 和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案。2021 年公司实现营业收入 2.11 亿元，同比增长 21%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比增长 252%。2022 年前三季度，公司实现营业收入 1.26 亿元，同比增长 53%，实现归母净利润 0.60 亿元，同比增长 40%。 国防预算支出增加，T/R 芯片有望受益。2012 年至 2017 年，中国国防支出占GDP 平均比重约为 1.30%，美国约为 3.5%，俄罗斯约为 4.4%，印度约为 2.5%，英国约为 2.0%，中国国防预算支出占 GDP 比重相对较低，未来投入有望加大。根据商务部投资促进事务局发布的报告，预计到 2025 年，国防信息化支出可达到 2513 亿元，占国防装备支出的 40%，其中核心领域有望保持 20%以上的复合增长。雷达作为国防信息化的重要领域之一，我们认为公司有望充分受益。同时，根据公司招股说明书的数据，2021 年度公司芯片销售数量 35.92 万颗，销售单价 537.28 元。 卫星互联网与 5G 持续推动相对阵 T/R 芯片需求。根据 SIA 的数据显示，2021年中国卫星互联网行业市场规模达到 292.48 亿元，预计 2025 年市场规模将达到 446.92 亿元，2021-2025 年复合增长率达到 11%。同时，工业和信息化部统计显示，截至 2021 年底，我国累计建成并开通 5G 基站 142.5 万个。卫星互联网市场与 5G 基站的快速发展，推动相对阵 T/R 芯片需求增长。目前，公司已与多家科研院所及优势企业开展合作，从元器件层面助力我国卫星互联网快速、高质量、低成本发展；5G 毫米波通信方面，公司也已经和主流通信设备生产商建立了良好的合作关系，支撑 5G 毫米波相控阵 T/R 芯片国产化。 业绩预测、估值与评级：铖昌科技作为行业内领先的相控阵 T/R 芯片供应商，有望受益于卫星互联网与 5G 的发展。同时，公司逐步拓展产品线，产品涵盖地面/机载/车载/舰载相控阵 T/R 芯片，有望保障公司长期成长。我们预测公司2022-2024 年的营业收入分别为 2.96/4.09/5.70 亿元，2022-2024 年的归母净利润分别为 1.74/2.35/3.27 亿元，对应 PE80/59/43。我们认为公司在行业内地位领先，研发实力突出，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：核心技术人员和管理人员流失风险；客户集中度较高的风险；产品应用领域单一风险；次新股股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 175 211 296 409 570 营业收入增长率 31.97% 20.60% 40.28% 38.12% 39.55% 净利润（百万元） 45 160 174 235 327 净利润增长率 -31.74% 251.71% 8.65% 35.25% 39.09% EPS（元） 0.54 1.91 1.55 2.10 2.92 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.47% 22.94% 12.32% 14.59% 17.29% P/E 230 65 80 59 43 P/B 19.4 15.0 9.9 8.6 7.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-1-6 注：2021 年股本为 0.84 亿，2022 年股本为 1.12 亿 当前价：124.50 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.12 总市值(亿元)： 139.20 一年最低/最高(元)： 26.02/133.78 近 3 月换手率： 114.92% 股价相对走势 -16%67%150%233%316%06/2207/2209/2211/2212/22铖昌科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.56 -1.47 273.88 绝对 -9.54 -0.81 254.90 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 铖昌科技（001270.SZ） 目 录 1、 铖昌科技：相控阵 T/R 芯片领导者 ................................................................................... 4 1.1、 稀缺的 T/R 芯片供应商 .......................................................................................................................... 4 1.2、 营收利润稳步增长，研发投入持续加大 ................................................................................................. 6 2、 国防预算支出增加，相控阵 T/R 芯片有望受益 .................................................................. 8 2.1、 相控阵雷达发展，推动相控阵 T/R 芯片增长 ......................................................................................... 8 2.2、 相控阵 T/R 芯片市场持续增长，公司产品线逐步拓展 ........................................................................... 9 3、 卫星互联网与 5G 持续推动 T/R 芯片需求 ........................................................