吉利汽车(0175.HK)今年总量强劲增长，重点关注结构性改善

2023 年 1 月 10 日（星期二） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 1 盈利预测及估值 人民币百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业额 92,114 101,611 127,504 124,234 150,512 同比增长 -5.4% 10.3% 25.5% -2.6% 21.2% 净利润 5,534 4,847 4,165 5,583 6,972 同比增长 -32.4% -12.4% -14.1% 34.0% 24.9% 每股收益（元） 0.56 0.48 0.42 0.56 0.71 每股股息（元） 0.17 0.18 0.16 0.21 0.27 市盈率 (倍) 18.1 21.1 24.0 17.9 14.4 市净率 (倍) 1.5 1.5 1.4 1.3 1.3 ROE 8.7% 7.1% 5.9% 7.4% 8.7% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测，收盘价截至2023年1月9日 梁勇活 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn 最新变动 吉利汽车12月销量点评 增持 前次评级 增持 股价 11.66港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 19.0港元 (+63%) 前次目标价 19.0港元 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 175 HK 6.4 (36.0) (36.0) 恒生指数 7.5 1.3 (9.9) 行业：汽车汽配 恒生指数 21,388 国企指数 7,286 重要数据 52周股价区间（港元） 8.3 - 20.45 港股市值（百万港元） 117,264 日均成交量（百万股） 45.65 每股净资产（港元） 7.91 主要股东 吉利控股 41% 总股数（百万股） 9,821 自由流通量 59% 资料来源：彭博 相关报告 1. 吉利汽车 (175 HK) –销量受疫情及供应链扰动，看好明年新能源车爆发力（增持） (2022/12/8) 吉利汽车恒生指数吉利汽车 (175 HK) 今年总量强劲增长，重点关注结构性改善 ■2022年总销量增长8%，12月终端交付强劲，库存压力回落 ■今年总销量保持强劲增长，重点关注新能源渗透率大幅提升，燃油车车型结构调整，出口增长保持强势 ■维持增持评级及目标价19港元 出口及新能源是关键增量，库存压力下降 12 月销量为 14.6 万辆，同比/环比-8%/+1%；1-12 月累计 143 万辆，同比+8%。1）分市场：12 月国内销量为 12.6 万辆，同比/环比-11%/+0%；出口 2 万辆，同比/环比+14%/+5%，占比 13.4%。体现出国内市场竞争加剧背景下，海外市场成为重要的增量市场。2）分品牌：领克销量 2.2 万辆，同比/环比-15%/+21%，占比 15%。领克连续 8 个月环比增长，逐步脱离低谷，重回 2 万辆以上区间；吉利品牌（含几何）销售 10 万辆，同比/环比-21%/-6%，其中几何品牌 1.9 万辆；极氪品牌交付 1.1 万辆，环比+3%，再创新高，今年累计交付超 7.2 万辆，略高于预期；睿蓝品牌销售1.1 千辆，环比+54%再创新高。3）销量结构：a）高价值产品中国星系列销售 2.3 万辆，全年 26 万辆，占吉利品牌的 18%。b）新能源销量环比+29%至 4.4 万辆，纯电/插混分别为 3.8 万/7 千辆，新能源渗透率达30.5%，环比+6.6ppt。全年新能源车销量 33 万辆，渗透率达 23%。4）库存：根据公司管理层，12 月终端交付（含出口）达 19.5 万辆，高于批发量 5 万辆，库存明显回落，当前公司的库存低于 2 个月处于合理水平。 2023年总量保持强劲增长，关注销售结构优化 公司 2023 年销量目标为 165 万辆同比增长 15%，其中新能源汽车销量目标增长 100%以上。分析：1）我们预计行业今年增长在 5%以内，公司总销量增速大幅跑赢行业，继续提升市占率；2）预计今年新能源车销量 66万辆以上，销售占比超过 40%，销售结构优化。雷神混动、吉利几何新车型、极氪上量是主要增量来源。其中重点关注混动新车型，将采用全新销售渠道、全新设计语言。在 2022 年试水混动之后，今年开始成熟，进入上量周期；3）燃油车仍面临萎缩压力，预计公司继续保持出口增长势头，另外缩减产品线，淘汰规模效应弱的车型，以此提升单车效率。 维持增持评级及目标价19港元 鉴于燃油车产品线调整及竞争加剧，我们下调公司销量预期。新能源车销售占比提升，短期压制盈利能力。由此我们下调公司 2022-24E 净利润预测 19%/18%/21%。维持增持评级及目标价 19 港元（29x FY23 P/E），前次 24x，估值倍数提升 23%反映：1）销售结构大幅优化，向新能源变革加速；2）极氪分拆上市产生估值催化效应，吉利有望成为首个成功内部孵化新势力的自主品牌。风险因素：行业景气度低于预期。 2023 年 1 月 10 日（星期二） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：公司汽车月销量 图2：公司净利润预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图3：公司汽车销量增长预测 图4：公司汽车销售平均售价（含领克、睿蓝）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司销量分品牌占比 图6：公司毛利率及净利润率 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 036,00072,000108,000144,000180,00020182019202020212022辆-96%-48%0%48%96%144%04,0008,00012,00016,000净利润同比增长人民币百万元-48%-24%0%24%48%72%0480,000960,0001,440,0001,920,0002,400,000销量同比增长辆-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%024487296120平均售价同比增长人民币千元0%25%50%75%100%20182019202020212022E2023E2024E睿蓝品牌极氪品牌领克品牌几何品牌吉利品牌18.2%18.2%18.3%19.4%20.2%17.4%16.0%17.1%15.6%16.5%16.7%6.6% 7.5%9.5%11.5%11.8%8.4% 6.0%4.8%3.3% 4.5%4.6%0%5%10%15%20%25%毛利率净利润率2023 年 1 月 10 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图7：新能源车销量及占比（渗透率） 图8：雷神混动销量变化情况 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 图9：中国星系列销量