2023年铜铝年度报告

联系人：杨朝舜 电话：17321029826 邮箱：yangchaoshun@zzfco.net 沪铜：海外衰退掣肘铜价，供需趋松全年重心下移 供应方面，国内 22-23 年新增产能规模不低，且铜矿供应宽松带来冶炼利润上升，预计新增产能将在 2023 年集中释放，而存量产能的产能利用率也有望环比 2022 年有所提高，预计 2023 年国内精铜供给将同比增加 55 万吨。海外冶炼产量也有望延续小幅回升，产量同比增长 15 万吨左右。 影响 2023 年铜价的关键在于需求。2023 年是内外需求分化的一年。一方面，海外高利率环境将对需求形成抑制，美国房地产和制造业景气度将继续承压下行，欧洲受到高利率与地缘政治冲突的双重挤压，陷入衰退的风险更大，世界其他外向型出口国家在欧美下行的背景下亦难言向好。预计 2023 年海外经济下行压力对铜需求边际拖累在 10 万吨左右。另一方面，2022 年国内铜的实际需求仍维持较快增长，主要在于电力和新能源汽车领域的拉动，预计 2023 年稳增长政策不会快速退坡，电网领域对铜的消费拉动预计维持稳定，汽车仍为铜消费的主要增长点，地产的拖累也有所缓解，预计 2023 年中国铜消费同比增长 2.9%。 综合国内外供需变化的评估，2023 年边际上供需过剩将达到 30 万吨。 估值方面，铜价当前估值偏高。铜矿“现金成本+维护性资本开支”90 分位约为 6000 美元，与当前伦铜运行区间 8400 美元仍有 40%的空间，全球铜矿山利润较为丰厚；绝对价格处在历史中高位附近。截至 12 月 15 日收盘，沪铜主力合约报 65980 元/吨，1995 年以来沪铜期货价格均值 41161 元/吨，90 分位数 66581 元/吨。 综合判断，海外衰退压力将对铜需求形成拖累，在明年产量增长预期下，铜供需将迈向过剩。同时，铜价当前运行区间估值偏高，预计 2023 年铜价重心下移，操作上延续逢高做空思路。 风险点：海外货币政策转向；海外消费好于预期；国内经济刺激政策超预期；南美供应核心观点 2023 年铜铝年度报告 中州期货研究所|2023 年铜铝品种年报 报告日期:2022 年 12 月 19 日 金国强（投资咨询号：Z0014754） 联系人：杨朝舜（F03100469） 铜铝年度报告 | 2022.12.19 深度研究，投研一体 ２/36 扰动超预期；国内产量释放不及预期 沪铝：供需过剩预期影响，全年考验成本支撑 供应方面，国内外供需都面临复产的情况，海外产能预计能修复三分之一左右，对应供应增量在 80 万吨；国内产能存在更大的修复空间，预计 2023 年供应增量达到 168 万吨。整体供应预期偏松。 2023 年海外铝消费需求同样不容乐观。2022 年欧美等发达经济体已经呈现出走弱的迹象，尤其是欧洲面临的压力更大，对应到我国铝材相关出口已经连续 4 个月下滑。进入 2023年后，在美联储将利率维持高位的背景下，对利率敏感的房地产料将继续降温，新房销售和新屋开工将承压下行，汽车消费需求也将受到抑制，这将进一步拖累用铝需求。 2023 年国内铝消费有望回暖，主要是 2023 年地产竣工端存在修复预期，地产用铝的拖累将有望缓解。但在出口下行拖累的背景下，国内地产用铝的增量与出口下行带来的减量互有冲抵，预计在国内铝供应增长的情况下，2023 年中国供需整体将转向过剩 70 万吨，全球供需转向过剩 113 万吨。 估值方面，当前铝价估值处在中等的水平。当前铝价运行在电解铝成本线上方位置，吨铝利润大约在 1000 元左右，对比 2020-2021 年吨铝利润区间 2000-6000 元相比仍处在低位，但对比 2020 年以前的吨铝利润，则处在中间水平。绝对价格处在历史中高位附近。截至 12月 15 日收盘，沪铝主力合约报 18800 元/吨，1996 年以来沪铝期货价格均值 15543 元/吨，90 分位数 19360 元/吨,75 分位数 16738 元/吨。 综合判断，2023 年是内外周期交错的一年，最大的隐忧在于海外利率维持高位导致需求收缩，在不出现意外减产的情况下，海外需求的拖累将带动全球电解铝转向供需过剩，铝价承压。从估值角度看，当前铝价在行业成本线上方运行，成本对铝价的支撑相对较强，预计以震荡式承压下行为主。 风险点：海外货币政策转向；海外消费好于预期；国内经济刺激政策超预期；电力供应导致产量释放不及预期 qRpMoOtMwOtMoNtOqRpNxO7N8Q6MsQmMoMtReRoPnPeRtRpP8OpOmRuOoPqOMYqMrR 铜铝年度报告 | 2022.12.19 深度研究，投研一体 ３/36 一、2022 年铜铝市场表现回顾 2022 年铜市场表现回顾 2022 年铜价表现一波三折。新年伊始，在国内稳增长政策暖风频吹、欧洲能源问题等因素的影响下，铜价震荡上行。2 月份，俄乌冲突与地缘政治风险进一步推高大宗商品价格，在能源价格飙涨的影响下，基本金属的供应引发担忧。截至 3 月 8 日，沪铜主力合约来到77270 元/吨的高位，伦铜也创下 10845 美元/吨的新高。 进入二季度以后，宏观形势开始发生变化。一方面，美联储自 3 月中旬开始进入加息周期，并且在 4 月中下旬召开的 IMF 春季年会上鲍威尔提出劳动力市场过热，要加快紧缩以控制通胀。另一方面，4 月以来上海地区疫情形势持续超预期，经济复苏的进程被打断。6 月10 日，美国 5 月份通胀数据再度爆表，6 月 16 日美联储宣布加息 75 个基点，市场对经济衰退的预期愈演愈烈。截至 7 月 15 日，伦铜一度跌至 6955 美元/吨，沪铜主力合约一度跌至53400 元/吨。 经历快速大幅下跌后，铜价在三季度迎来反弹回升。一方面，8 月底国内限产限电影响了铜冶炼厂开工，粗铜供应延续偏紧格局，导致铜冶炼供应受限；另一方面，电网投资与新能源汽车产量延续较快增长，铜消费整体有增量支撑。供需偏紧导致沪铜出现低库存与现货高升水的局面，铜价延续反弹格局。截至 9 月 30 日，沪铜主力合约反弹至 61320 元/吨，较7 月 15 日的低点反弹 14.8%；伦铜表现弱于沪铜，反弹至 7515 美元/吨，反弹幅度 8%。 四季度以来，铜价继续大幅反弹。10 月美国 CPI 出现超预期回落，市场对美联储加息预期降温；国内继续推出稳经济和稳地产政策，而防疫政策也持续优化调整，经济好转的预期不断升温，叠加全球铜显性库存处在历史极低水平，铜价持续反弹。截至 12 月 13 日，沪铜主力合约一度反弹至 68420 元/吨，较三季末上涨 11.6%；伦铝一度反弹至 8618 美元/吨，较三季末上涨 14.7%。 铜铝年度报告 | 2022.12.19 深度研究，投研一体 ４/36 图 1：2022 年 LME 铜与沪铜走势 来源：Wind，中州期货 2022 年铝市场表现回顾 2022 年铝价整体表现先扬后抑。2022 年伊始，随着 2021 年底中央经济工作会议定调稳经济，地产暖风不断，银行对地产融资政策边际放松，市场对地产的悲观预期有所修复，而海外电价飙升，电解铝产能相继关停，铝价