原油年度报告：俄乌对飙欧洲伤，一油一气复一粮，新冠已满三年期，晴明路出供需上

联系人： 郑思霄 电话： 17318528409 邮箱：zhengsixiao@zzfco.net 主要逻辑： 2022 年国际形势紧张，Brent 和 WTI 主力合约年内最高冲向 139 美元/桶，触达 2008 年金融危机以来没有的高价。而美联储也开始了他们本年度的加息之路力争平抑通胀，二季度油价虽然经历了一波回调，但在全球能源供应紧张的大环境下依旧保持高位运行。第四季度在包扩 OPEC 减产 200 万桶/日等众多利多因素中，无法带来冲突开始那样的冲击。在今年经济衰退的背景下，当主要经济体中一方需求发生边际下滑，会引发更加陡峭的需求锐减和价格变动。 我们认为 2023 年供应方的担忧不确定性减弱，随着伊朗核协议的进程和俄乌冲突影响力减弱。供应方面能看见至 2022 年底，全球库存小幅累库，但是并不代表库存超量。供应端结合当前 OPEC+产量的情况及各国减产能力，OPEC 如果减产还应由沙特带头掌控，带来超幅的减产才会影响力较大，对油价底部支撑更大。需求方面，需求减少包括但不限于在能源消费使用范围，流动性方面在 2022 年末及 23 年第一季度依然承压，第二季度后，如果美联储决定有所转向，衰退时间缩短，国内需求转好，我们预计国内会给市场带来需求增量，虽然在开放的初期，必然因混乱导致阶段性的下滑冲击，预计在第二季度开始修复。 2023 油价估值方面，第一季度受需求衰退波动延续偏弱，第二季度油价在没有其它影响因素下小幅回升看至 80-95，价差方面 EFS 维持现状，由 OPEC 减产政策主导涨幅；SC 方面，SC 上市以来恰逢疫情席卷全球，SC-Brent 的价差一直处于 0 以下，但是随着国内放开，需求上升，SC 未来存在转好可能性，有望走强。裂解价差、利润方面随着第一季度炼厂开工率回升继续回落，但不会降至疫情前的低位。 导读：由于国际原油的定价机制及原油的基本面供给因素众多，今年原油基本面的影响因素在我们评估时间顺序和影响幅度后按重要性分为几个板块：地缘政治板块、供应和需求-美国板块、需求-欧洲板块、供应-OPEC 板块、需求-Covid19 中国板块。在 23 年展望方面，我们切换重要性顺序进行评估。 报告摘要 原油年度报告：俄乌对飙欧洲伤 一油一气复一粮 新冠已满三年期 晴明路出供需上 中州期货研究所|原油年报 报告日期:2022 年 12 月 27 日 能化研究组：郑思霄 F03108223 王吉帅 投资咨询号：Z0018126 宏观研究组：李婷婷 F03095639 能化年度报告 | 2022.12 深度研究，投研一体 ２/28 目录 1. 2022 年原油行情回顾：需求刚性，供给弹性 ..................................................................................... ３ 1.1 高开低走：地缘政治驱动，金融属性驱动，供需内生驱动 ........................................................ ４ 1.1.1 地缘政治：俄乌冲突发展阶段 ................................................................................................. ４ 1.1.2 地缘政治：G7 对俄制裁 俄罗斯-欧洲禁运 .............................................................................. ５ 1.1.3 地缘政治：欧洲原油库存 ......................................................................................................... ６ 1.2 供应和需求：美国方面 .................................................................................................................... ７ 1.2.1 美国：FED 的加息之路 .............................................................................................................. ７ 1.2.2 美国：SPR 释放和未来的供应有多少 ...................................................................................... ８ 1.2.3 美国：宏观数据能源分项回落 ................................................................................................. ９ 1.3 供应：OPEC+ ................................................................................................................................. １０ 1.3.1 OPEC+：OPEC 减产历史回顾 ................................................................................................. １０ 1.3.2 OPEC+：伊朗核协议 .............................................................................................................. １２ 1.4 三大机构原油 2022 年度供需情况汇总（EIA、OPEC、IEA） ................................................... １３ 2. 2023 原油进入调整年 ......................................................................................................................... １６ 2.1 宏观环境是基调 ............................................................................................................................ １６ 2.1.1 美国宏观形势分析与预判 ..........................