煤炭行业2023年投资策略：发现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 发现 煤炭 2023 年投资策略 煤炭 证券研究报告/年度策略 2022 年 12 月 16 日 评级：增持（ 维持） 分析师：杜冲 执业证书编号： S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 38 行业总市值(百万元) 1,427,909 行业流通市值(百万元) 413,453 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 山西焦煤 12.71 1.02 2.33 2.35 2.47 12.5 5.5 5.4 5.1 1.85 买入 潞安环能 18.24 2.24 3.97 4.29 4.50 8.1 4.6 4.3 4.1 1.24 买入 平煤股份 11.84 1.26 2.61 2.80 2.96 9.4 4.5 4.2 4.0 1.32 买入 兖矿能源 37.77 3.29 7.41 8.29 8.72 11.5 5.1 4.6 4.3 2.40 买入 中国神华 28.58 2.53 3.78 3.91 3.96 11.3 7.6 7.3 7.2 1.46 买入 陕西煤业 19.12 2.18 4.20 3.30 3.32 8.8 4.6 5.8 5.8 1.83 买入 中煤能源 9.17 1.00 1.91 2.21 2.39 9.2 4.8 4.1 3.8 0.92 买入 山煤国际 16.01 2.49 3.28 3.53 3.78 6.4 4.9 4.5 4.2 2.34 买入 淮北矿业 13.75 1.93 3.07 4.01 4.23 7.1 4.5 3.4 3.3 1.08 买入 盘江股份 7.08 0.55 1.18 1.28 1.37 13.0 6.0 5.5 5.2 1.35 买入 上海能源 15.49 0.52 4.07 4.42 4.67 30.0 3.8 3.5 3.3 0.89 买入 兰花科创 14.15 2.06 3.11 3.60 4.11 6.9 4.5 3.9 3.4 1.07 买入 备注 股价为 2022 年 12 月 16 日收盘价 投资要点  再不是旧模样，2022 未完待续。2022 全球煤炭需求回暖趋势已定，煤炭价格高位震荡且易涨难跌。事件一：极端气候加剧全球能源危机，煤炭需求继续增长。‚拉尼娜‛导致北半球夏季异常干旱，降水明显减少，水电表现乏力，火电需求快速提高，带动煤炭需求增长。同时，澳大利亚、印度尼西亚等煤炭出口国暴雨洪涝灾害频发，抑制煤炭出口，全球煤炭供给收紧。极端气候冲击下，‚全球脱碳‛趋势暂缓，煤炭需求触底反弹，2021 年煤炭消费量同比提高 5.98%，预期 2022 年煤炭消费量仍将延续涨势。事件二：俄乌冲突重塑全球能源体系，煤炭定价权重回欧洲。俄乌冲突爆发后，俄罗斯相继于第19 周（5.17-5.24）、第 35 周（8.31-9.6）切断亚马尔管道、北溪管道供应，俄罗斯供应欧洲管道天然气量同比减少近 80%，造成欧洲天然气补库困难，面临‚断气‛危机。同时，欧洲 8 月份禁止进口俄罗斯煤炭，促使欧洲在全球范围内恐慌式采购高卡煤，刺激海外煤价快速上涨，纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价格一度上涨到 400 美元/以上，海外煤炭定价权重回欧洲市场。  供需错配加剧，2023 景气延续。供给侧：增量有限。2021 年延续至今的增产保供政策，已经将国内供给潜力挖掘充分，代表上市公司 2023 年投产产能同比下降 3350 万吨（-53%），新增供给乏力显露无疑。考虑内蒙古煤炭产能核增以及新疆露天矿产能释放，预计明年国内煤炭增量 5000 万吨。进口方面，疫情防控放松后，蒙古煤炭进口量有望恢复，俄罗斯煤炭贸易再平衡后中国进口量有望增加，因此预计明年进口煤炭规模增量 5000 万吨。基于以上分析，预计 2023 年全国煤炭供给增量 1 亿吨左右。需求侧：低基高增。2022 年国内需求受到疫情冲击走弱，叠加海外地缘政治冲突经济衰退影响，煤炭整体需求维持低位（2022 年 1-10 月商品煤累计消费量 35.7 亿吨，增速 0.6%）。2023年经济重启加速背景下，煤炭下游消费预计将高增长。风电光伏不稳定性遭遇配储瓶颈，短期难以放量；水电新增装机有限，增速不宜高估；火电装机重启加速已成定局，兜底保障作用或更加突出，预计 2023 年火电发电量增速 5%以上。钢铁、建材与房地产和基建高度相关，地产融资三支箭叠加地方政府专项债有望刺激开工回暖，从而带动钢铁和建材端需求增长，因此预计钢铁、建材用煤需求小幅增长。化工及其他领域用煤需求维持中性持平假设。基于以上分析，预计 2023 年煤炭消费增量 1.5 亿吨左右。供需错配加剧，煤价中枢上移。2023 年供需紧张格局依旧，行业高景气延续。需要重点提示的是，《2023 年电煤中长期合同签订履约工作方案》逐步落地，统调电厂和供热企业的煤炭需求得到优先保障，化工、建材、钢铁等非电用煤需求被忽视，供需错配格局有望加剧，从而推高煤炭价格。  煤气联动，全球共振，煤炭价格有望再攀新高。一方面、天然气和煤炭的相互替代性更1,773.001,973.002,173.002,373.002,573.002,773.002,973.003,173.003,373.003,573.0021-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11煤炭(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 年度策略报告 强。2021 年中国火力发电占比 65.9%，其中煤电 62.6%、天然气 3.2%、石油 0.1%；美国火力发电占比 61.1%，其中煤电 22.2%、天然气 38.4%、石油 0.5%；欧盟火力发电占比 35.6%，其中煤电 15.2%、天然气 18.9%、石油 1.5%。无论中国亦或欧美发达经济体，火电依然是电力供应的主力军，天然气发电出力减少，势必会导致煤电出力增加。另一方面、欧洲天然气高价补库缺口依然很大。根据制裁计划，欧盟预计于 2023年初与俄罗斯天然气脱钩。2020、2021 年俄罗斯天然气占欧洲天然气消费量的比例分别为 34.12%、32.30%，欧洲对俄罗斯天然气依赖度较高。俄乌冲突爆发后，2022 年前 49 周（1 月 4 日-12 月 13 日）俄罗斯供给欧盟方向的管道天然气同比减少 773.3 亿立方米（-54.11%），加剧欧洲能源危机。同时，测算欧洲 2023 年天然气进口缺口 330亿立方米，补库压力更大。与此同时，欧洲各国纷纷重启燃煤电厂，以及德国坚持继续‚脱核‛，将进一步增加煤炭需求，全球‚抢煤‛或在 2023 年再现，动力煤价格有望再创新高。  投资建议：共识再