策略专题研究：资金跟踪系列之五十五：交易结构的“顺风”局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 资金跟踪系列之五十五：交易结构的“顺风”局 2023 年 01 月 09 日 ➢ 宏观流动性：上周(20230103-20230106)美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度明显收敛。10Y 美债名义/实际利率均开始回落，通胀预期回落。对于海外，离岸美元流动性边际有所收紧(3 个月 FRA-OIS/Libor-OIS 利差均走阔)。对于国内，银行间资金面整体维持宽松，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄。 ➢ 交易热度与波动：市场整体交易热度小幅回升，商贸零售、消费者服务、传媒、房地产等板块的交易热度处于相对高位；食品饮料、汽车、消费者服务、电新、房地产、家电等板块的波动率处于历史相对高位。 ➢ 机构调研：电子、农林牧渔、计算机、食品饮料、家电、有色等板块调研热度居前，家电、银行、纺服、钢铁、计算机、煤炭等板块调研热度环比上升较快。 ➢ 分析师预测：分析师继续下调了全 A 的 2023 年净利润预测。行业上，医药、汽车、煤炭、石油石化等板块的 2023 年净利润预测有所上调，计算机、房地产、农林牧渔、化工、商贸零售等板块则有所下调。指数上，中证 500、创业板指、上证 50、沪深 300 的 2023 年净利润预测均被下调。风格上，各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)的 2023 年净利润预测均被下调。 ➢ 北上配置盘持续回流，交易盘则先净流出后大幅回流。上周(20230103-20230106)北上配置盘净买入 66.29 亿元，北上交易盘净买入 112.58 亿元。日度上，配置盘持续净流入；交易盘则先在周二净流出，后持续回流。行业上，两者共识在于净买入银行、食品饮料、电子、传媒、有色、汽车等板块，同时净卖出交运、农林牧渔、通信、石油石化、建筑等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、大盘/小盘价值，同时净卖出中盘价值，而在其他风格板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代11.6 亿元、4.71 亿元，净卖出美的集团 1.81 亿元。分行业看，北上配置盘在传媒、有色、房地产、商贸零售、煤炭等板块主要挖掘 500 亿元市值以下的标的。 ➢ 两融活跃度回升至 2022 年以来的中枢位置。上周(20230103-20230106)两融净买入 46.47 亿元，主要买入电新、电子、化工、有色、机械、银行、交运等板块，卖出医药、电力、食品饮料、消费者服务、家电、房地产等板块。银行、有色、钢铁、电子、军工、农林牧渔、化工、石油石化等板块融资买入占比上升。风格上，两融净买入中盘/小盘成长、大盘价值，卖出大盘成长、中盘/小盘价值。 ➢ 主动偏股基金仓位小幅回落，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金，但幅度明显放缓。基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，上周(20230103-20230106)主动偏股主要加仓电子、农林牧渔、交运、消费者服务、银行、医药等板块，主要减仓电新、计算机、化工、机械、汽车、有色等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与中盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性上升，与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周个人持有为主的 ETF 中，与科技、金融地产、消费、建筑建材等板块相关的 ETF 被主要净申购，与医药、周期、电力、新能源、传媒等板块相关的 ETF 被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入金融地产、消费等板块，同时净卖出新能源等板块，而在科技、建筑建材、医药、周期、电力、传媒、军工等板块存在分歧。此外，上周机构持有为主的 ETF 开始被净赎回，且以宽基 ETF 为主。综合来看，市场整体的买入共识度继续小幅回升，在煤炭、电子、银行等板块相对较高，在消费者服务、钢铁、纺服、传媒、商贸零售、军工等板块次之。值得关注的是，趋势力量（两融、北上交易盘）重新开始回流，北上配置型资金的“回补”速度同样有所加速，这意味着市场在交易层面暂时迎来“顺风”局面，而趋势力量的恢复幅度相对更大。在机构投资者一致看好 2023 年行情的 1 月，反而需要关注趋势力量未来是否持续占据市场主导。 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.资金跟踪系列之五十四：“趋势”退潮减速，“长钱”回补放缓 2.资金跟踪系列之五十三：“趋势”力量加速“退场” 3.资金跟踪系列之五十二：“趋势”退潮，“长钱”未归 4.资金跟踪系列之五十一：“趋势”加速，“长钱”流出 5.资金跟踪系列之五十：预期修复与“边际”交易 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度明显收敛，通胀预期开始回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体维持宽松，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄 ......................................................................................................... 4 1.1 美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度明显收敛，通胀预期开始回落 .............................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体维持宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄 ....................................................................................................................................................................................................................... 5 2 市场整体交易热度小幅回升，商贸零售、消费者服务、传媒、房地产等板块的交易热度处于相对高位；建材、家电、商贸零售、轻工、化工、石油石化等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、消费者服务、电新、房地产、家电等板块的波动率处于历史相对高位 ............................................................................................................................................. 6