消费品行业消费新观察：消费组12月中观点分享，社零分析，重点布局消费场景修复子板块

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2022 年 12 月 18 推荐（维持） 消费组 12 月中观点分享：社零分析，重点布局消费场景修复子板块 研究部/消费品 ❑ 宏观组张静静：国内疫情节奏及其对消费、通胀的影响 ❑ 食品组于佳琦：草根调研汇总 ❑ 轻工组赵中平：开店、库存、电商、基数，寻找 22Q1 弹性的四大线索 ❑ 纺服组刘丽：疫后复苏节奏观察 ❑ 家电组史晋星：关注家电需求复苏时钟理论，把握地产&疫情反转行情 ❑ 商社组李秀敏：左侧关注出境政策变化，右侧观察先行城市修复曲线 ❑ 医药组王艺颖：关注疫情防控优化下的机会 行业规模 占比% 股票家数（只） 1193 24.5 总市值（亿元） 200397 24.8 流 通 市 值 （ 亿元） 167883 24.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.4 6.7 -8.1 相对表现 2.2 14.3 13.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《“铁三角”跟踪复苏强度，“四象限”轮动景气行业》2022-12-11 2、《招商证券·消费的方向—12 月大消费组电话会议行业观点》2022-11-29 3、《消费组 11 月中观点分享—招商证券消费新观察》2022-11-19 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 王鹏 S1090522040002 wangpeng25@cmschina.com.cn 王艺颖 研究助理 wangyiying@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Dec/21Apr/22Aug/22Nov/22(%)消费品沪深300招商证券|消费新观察 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 11 月份社零及 CPI 数据 11 月份，社会消费品零售总额 38615 亿元，同比下降 5.9%；除汽车以外的消费品零售额 34828 亿元，下降 6.1%。1-11 月份，社会消费品零售总额 399190 亿元，同比下降 0.1%；除汽车以外的消费品零售额 358490 亿元，下降0.2%。 按经营单位所在地分，11 月份，城镇消费品零售额 33204 亿元，同比下降 6.0%；乡村消费品零售额 5411 亿元，下降 5.2%。1—11 月份，城镇消费品零售额 345853 亿元，同比下降 0.1%；乡村消费品零售额 53337 亿元，增长0.2%。 按消费类型分，11 月份，商品零售 34180 亿元，同比下降 5.6%；餐饮收入 4435 亿元，下降 8.4%。1—11 月份，商品零售 359406 亿元，同比增长 0.5%；餐饮收入 39784 亿元，下降 5.4%。 1-11 月份，全国网上零售额 124585 亿元，同比增长 4.2%。其中，实物商品网上零售额 108098 亿元，增长 6.4%，占社会消费品零售总额的比重为 27.1%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 15.1%、3.4%、6.1%。 1-11 月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨 2.0%。11 月份，全国居民消费价格同比上涨 1.6%，涨幅比上月回落 0.5 个百分点；环比下降 0.2%。 nMnOoOrRzRsMqRrNtQoRmP6M9RbRsQqQpNmOlOnMpNkPnMxO7NqRnQNZnMoOvPmRwP 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 宏观组（张静静） 境外经验一：疫情爬坡期 1.5-2 个月，中后期有 1 个月加速赶顶。境外多数国家/地区疫情暴发阶段新增确诊人数的爬坡期基本在 1.5-2 个月左右。其中，前 0.5-1 个月数据温和抬升，后面 1 个月数据加速赶顶。多数情况下，新增确诊人数每次只有一个波峰，但今年初的英国、德国以及今年 Q3 的日本是例外。此外，疫情拐点过后降温期往往与爬坡期对称，但偶尔出现厚尾。 境外经验二：疫情周期或与跨境流动程度以及同期是否存在多种变异毒株有关。各国（地区）疫情暴发周期在 3-7个月不等。结合各经济体放松入境的节奏，疫情暴发频率或许与跨境流动程度以及同期是否出现了多种新冠病毒毒株分支有关。出入境恢复程度较低，同一时间或相邻时间内境内存在的变异株种类较少，民众不至于在短期内反复感染进而拉长了疫情暴发周期；反之，疫情民众面临反复感染、疫情暴发周期缩短。 国内疫情的或有节奏：春节前后各一波，Q2 经济加速恢复。以防疫 20 条政策放松为起点，本轮疫情拐点或出现在元旦前后。随着疫情降温，“回家过年”成为可能。但目前北京等地的新冠 Omicron 变异株为 BF.7、广州等地则为BA.5。若“回家过年”成为现实，节后国内疫情或再度暴发。假若以 1 月底作为暴发起点，那么节后的疫情拐点或在 3 月中下旬，Q2 将进入国内疫情缓和期，经济有望加速恢复。此外，假若中国加速取消出入境限制，那么未来国内乃至亚洲地区的疫情暴发周期也极有可能短于 6 个月。 疫情变化如何影响资本市场？境外有三点经验或可借鉴：1）防疫放松以来，政策放松过程如果伴随着相对宽松的财政与货币政策股市反弹概率较高，并且顺周期价值好于成长；2）防疫放松以来，每一波疫情反弹都会对股市产生压制影响，日韩例外；3）疫情暴发至今，每一轮疫情反弹必选消费表现都优于可选，疫情降温或缓和期以出行为代表的可选行业表现就会优于必选。对国内的启发：各方面政策非常积极，我们对明年权益市场仍乐观。但，人民币近期走势表明市场或已较大程度 Price-in 了近期防疫与地产政策放松。未来 1 月左右国内疫情处爬坡期，前期股强债弱格局可能暂时切换，必选消费和防护类相关领域表现或暂时好于可选消费。事实上，明年 Q2 才是关键，理论上疫情进入平稳期，是经济可以加速恢复的阶段。假若证实，那么 A 股或将强势回升；但若低于预期，则市场可能会继续陷入分歧。 风险提示：国内疫情形势超预期；国内疫苗接种超预期。 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 食品饮料行业（于佳琦） 一、11 月至今板块表现是提前进攻，第一象限比第四象限上涨的更快。板块 11 月份涨幅比较大，我们的需求时钟当时也提示到目前到春节前在第四象限，基本面预期并不会很高，明年的主线是进攻到第一象限（消费力不敏感、消费场景迅速复苏）的板块。但 11 月份整个的表现是一个提前进攻的行情，第一象限比第四象限上涨的更快，大家已经不想阶段防御，直接进攻。 二、目前判断全面上涨接近尾声，整体偏向于