金禾实业(002597)四季度业绩符合预期，消费复苏看好三氯蔗糖景气度

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 四季度业绩符合预期，消费复苏看好三氯蔗糖景气度 方正证券研究所证券研究报告 金禾实业(002597) 公司研究 食品饮料行业 公司事件点评报告 2023.01.09/强烈推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 任宇超 登记编号： S1220522100002 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《金禾实业：三氯蔗糖厂商发函挺价，供应格局稳定继续看好高景气》2022.11.10 《金禾实业：三氯蔗糖、安赛蜜海外需求保持增长，三季度出口量同比环比均提升》2022.10.26 《金禾实业：Q3 业绩符合预期，定远二期打开成长空间》2022.10.17 《金禾实业：拟签订定远二期协议，扩大投资打开成长空间》2022.10.11 导语：四季度业绩符合预期，事故装置恢复即将开车，消费复苏看好三氯蔗糖景气度 事件：公司预告 2022 年归母净利润 16.55-17.70 亿元，同比增长 40.60%-50.37%。 点评：食品添加剂量价齐跌，基础化工品涨跌互现，四季度归母净利润同比环比均下滑。成本下滑带动食品添加剂价格下行。公 司 2022Q4 归 母 净 利 润 3.22-4.37 亿 元 ， 同 比 下 滑5.82%-30.60%，环比下滑 8.58%-32.78%。据百川盈孚，2022Q4三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为31.42/7.02/11.00/8.00万 元 / 吨 ， 同 比 变 动 分 别 为-29.22%/-24.83%/-25.87%/-48.27% ， 环 比 变 动 分 别 为-21.27%/-1.13%/0.0%/-5.86%。受原料价格下滑，公司食品添加剂成本支撑较弱。2022Q4 白砂糖、DMF、氯化亚砜、玉米、镁锭市场均价分别为 5616.45/6666.97/1806.18/2920.53/23803.23 元/吨，同比变动分别为-3.51%/-58.89%/-56.36%/+7.47%/-42.60%，环比分别变动-1.95%/-38.91%/-19.70%/+3.42%/-6.12%。安全事故导致三氯蔗糖产能下降，需求淡季三氯蔗糖和安赛蜜出口量下滑。根据公告，11 月 4 日公司 5000 吨/年三氯蔗糖装置因安全事故停产，至 12 月 28 日已完全修复并于近日开车。四季度食品饮料进入消费淡季，下游需求不及三季度。据海关总署，10 、 11 月 安 徽 地 区 三 氯 蔗 糖 和 安 赛 蜜 出 口 总 量 分 别 为801.35/1489.15 吨，同比下滑 31.80%/17.05%，较 7 月、8 月环比下滑 45.46%/38.08%。宏观经济偏弱需求下滑，基础化学品价格环比涨跌互现。据百川盈孚，2022Q4 三聚氰胺、硝酸、合成 氨 、 硫 酸 、 甲 醛 、 双 氧 水 市 场 均 价 分 别 为7998.27/2565.56/4300.24/272.06/1340.23/812.68 元/吨，同比下滑49.00%/6.65%/3.23%/58.28%/13.76%/23.30% ， 环 比 变 动+4.13%/+5.80%/+15.83%/-27.43%/+6.35%/-9.09%。 继续看好公司三氯蔗糖龙头地位，消费复苏下三氯蔗糖高景气有望持续。公司三氯蔗糖事故装置已完成整改并准备于近期开车，未来产能将逐渐恢复。当前公司名义产能 9500 吨/年，市占率超 40%，具备行业定价权。且 5000 吨/年三氯蔗糖产线技改环评于 2023 年 1 月 4 日受理，将提高三氯蔗糖收率且降低原料能耗，进一步强化公司的成本优势。中期看，随着疫情感染人数见顶回落，国家相关政策鼓励消费复苏，食品添加剂下游需求有望回暖，拉动三氯蔗糖需求，三氯蔗糖高景气有望持续。 投资建议：看好公司稳固全球甜味剂龙头地位，业绩成长确定性强。预计 2022-2024 年归母净利润为 18.59/22.19/26.26 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.92/8.31/7.02，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产能建设不及预期、价格大幅回落、需求大幅下滑。 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 金禾实业(002597)-公司事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5845 7500 8026 9025 (+/-)(%) 59.44 28.31 7.01 12.45 归母净利润 1177 1859 2219 2626 (+/-)(%) 63.82 57.92 19.37 18.33 EPS(元) 2.10 3.31 3.96 4.68 ROE(%) 20.15 25.32 23.21 21.55 P/E 15.65 9.92 8.31 7.02 P/B 3.16 2.51 1.93 1.51 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 金禾实业(002597)-公司事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1： 三氯蔗糖价格环比上周持平 图表2： 安赛蜜价格环比上周持平 0102030405060三氯蔗糖价格（万元/吨） 024681012安赛蜜价格（万元/吨） 资料来源：百川盈孚、方正证券研究所 资料来源：百川盈孚、方正证券研究所 图表3： 甲基麦芽酚价格环比上周持平 图表4： 乙基麦芽酚价格环比上周持平 024681012141618甲基麦芽酚价格（万元/吨） 05101520乙基麦芽酚价格（万元/吨） 资料来源：百川盈孚、方正证券研究所 资料来源：百川盈孚、方正证券研究所 图表5： DMF（华南）价格环比周环比上涨 0.8% 图表6： 硫磺价格环比上周持平 0500010000150002000025000DMF（华南）价格（元/吨） 050010001500200025003000350040004500硫磺价格（元/吨） 资料来源：百川盈孚、方正证券研究所 资料来源：Wind、方正证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 4 [Table_Page] 金禾实业(002597)-公司事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表7： 镁价格周环比下降 0.87% 图表8： 氯化亚砜价格环比上周持平 01000020000300004000050000600007000080000镁价格（元/吨） 010002000300040005000氯化亚砜