纺织服装行业“时尚半月谈”8月上期：龙头终端运转良性，中报期将迎来估值修复期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 日用消费 | 纺织服装 推荐（维持） 龙头终端运转良性 中报期将迎来估值修复期 2018 年07 月30 日 纺织服装行业“时尚半月谈”8月上期 上证指数 2874 行业规模 占比% 股票家数（只） 109 3.1 总市值（亿元） 7419 1.5 流通市值（亿元） 5539 1.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.6 -16.5 -17.7 相对表现 -4.4 3.1 -12.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《纺织服装行业“时尚半月谈”7 月下期—美国加征关税影响有限 震荡市下择优布局绩优龙头》2018-07-15 2、《纺织服装行业 2018 年中报前瞻—择优配置绩优龙头 把握估值修复机会》2018-07-13 3、《纺织服装行业 2018 年中期投资策略—龙头竞争力重塑启动溢价时代新引擎》2018-06-25 孙妤 010-57601717 sunyu2@cmschina.com.cn S1090511110003 刘丽 liuli14@cmschina.com.cn S1090517080006 时尚半月谈以分析行业内最新热点运营模式为重点，并实时跟踪国际和港股最新动向，用以完善 A 股纺服行业对比性研究，进行一手最新研究反馈。 ❑ 本期主题：数字信息化运营是品牌运营效率提升的基础。品牌行业本轮复苏的主要源于品牌自身的革新，包括产品力提升、业态结构升级、营销手段创新、渠道管控加强、供应链提效等等。而推动变革的动力之一则是信息技术应用率的提升。近年来传统品牌公司加深了信息化的融合，打通设计研发、供应链、终端渠道、物流配送、VIP 会员各环节的信息数据衔接，利用大数据系统最大程度匹配产品与终端需求，做到柔性生产、实时跟踪、精准营销。从 2017 年财报看，品牌龙头存货周转天数均有不同程度的缩短，同时售罄率和折扣率均有好转，整体经营质量有所提升。分行业看，中高端女装龙头在渠道及供应链环节信息化程度最高，龙头 VIP 客户数据运营意识提升。大众休闲在渠道销售环节的信息化程度较高，但因 SKU 数量众多，门店数量庞大，生产及供货环节对信息系统的依赖度较大，多批次小批量供货模式成为行业趋势，信息系统持续升级势在必行。家纺行业信息化水平起点低，目前龙头公司经销商系统对接率已超过 80%，但数据录入及时性及应用仍有待提升。 ❑ 基金持仓：2018 中报基金持仓主要集中在电商、高端女装、家纺、大众休闲龙头子行业。剔除除权因素，2018Q2 末较 Q1 末持股数量显著增加的为森马服饰、歌力思、百隆东方、比音勒芬、罗莱生活、富安娜。持股数减少显著的为跨境通、华孚时尚、水星家纺、鲁泰 A。 ❑ 基本面数据：6 月服装鞋帽商品零售增长表现较去年同期有所加强。1-6 月份服装鞋帽累计零售总额同比增长 9.2%，增幅较去年同期提升 1.9pct。其中 6月份服装鞋帽零售额同比增长 10%，增幅较去年同期提升 2.7pct。6 月出口整体上涨，纺织品出口复苏趋势延续，服装平淡，鞋类下滑。6 月纺织品和服装月度出口同比分别增长 10.6%、0.7%，鞋类出口同比降低 1.4%。原材料：国棉抛储成交率略有回升，成交价格波动下行，本期国棉价格下降 0.82%，外棉价格增长 6.32%，内外棉价差减少至 128 元/吨，比上期减少 1089 元/吨。 2） 投资建议：1）品牌：尽管 Q2 销售淡季导致行业零售表现略逊于 Q1，但龙头公司 Q2 终端销售表现正常，同店增长仍处于良性状态，因此，龙头公司在运营效率持续提升背景下，下半年随着开店高峰及 Q4 旺季到来，预计龙头公司全年可维持稳定运营，我们维持前期对品牌龙头全年收入有望实现 10-20%为中枢的增长，利润端则为 20-30%的增长区间的判断。目前，品牌龙头公司 18 年估值现已回落至年初 18-23X 区间，受大盘波动及淡季影响中报超预期概率不大，且 7、8 月份为传统销售淡季，预计短期品牌板块仍以跟随大盘震荡为主，但估值已回落至低位的龙头公司可在中报落地期间逢低布局，为下半年储备。2）制造业：龙头受人民币快速贬值刺激，预计近期表现将优于品牌，同时叠加 18/19 新棉季棉价存在上涨预期，预计海外产能布局占比高的制造业龙头下半年周期性及盈利弹性均将有所提升。 ❑ 风险提示：需求增速放缓，业绩增速不达预期。 -30-20-1001020Jul/17Nov/17Mar/18Jul/18(%)纺织服装沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、传统品牌商步入信息化变革之路，增质提效显著 .................................................. 5 1、粗放式模式下的“缺货”与“滞销” ................................................................................ 5 2、精细化模式下，加强信息化布局成为品牌发展利器 ................................................ 5 1）大众休闲：SKU 数量多，渠道体系庞大，信息化提速后收效明显 ......................... 6 2）高端女装：渠道及供应链精细化管控程度最高，对会员管理及精准营销重视程度提升 .................................................................................................................................. 8 3）家纺：提升经销体系系统接入率，协同降低渠道库存压力 ..................................... 9 二、本轮调整后板块该如何配置？ ............................................................................. 10 三、行业数据跟踪 ....................................................................................................... 13 1、需求端：6 月服装鞋帽商品零售增长表现较去年同期有所加强，出口保持平稳 ... 13 1）内需：6 月份服装鞋帽商品零售增长较去年同期有所加强 .................................... 13 2）出口：6 月份纺织品出口延续复苏趋势，服装平淡，鞋类下滑 ............................. 13 2、原材料端：内外棉价差微涨；粘胶短纤价格微降 .................................................. 15 四、重点公司公告汇总................