食品饮料行业研究 ：春节白酒渠道反馈：预期向好，修复可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 2190 沪深 300 指数 3981 上证指数 3158 深证成指 11368 中小板综指 11922 相关报告 1.《从线下消费修复看食品饮料投资机会-食品饮料周报》，2023.1.2 2.《复盘白酒开门红，重申长期配置价值-食品饮料行业周报》，2022.12.25 3.《拨云见日，复苏可期-食品饮料 2022 年度策略》，2022.12.21 4.《上海餐饮大会回顾，信心看待明年修复-食品饮料行业周报》，2022.12.18 5.《白酒专题——春节白酒渠道备货如何？-食品饮料周报》，2022.12.11 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 分析师 SAC 执业编号：S1130522100002 liyinqi＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 春节白酒渠道反馈：预期向好，修复可期 投资建议  本周专题：春节白酒渠道更新。根据元旦及往后的渠道反馈来看，宴席、年会、团拜等场景均陆续观察到有复苏的趋势，消费端需求自下而上传导至终端烟酒店&渠道，预期不断夯实，其中北京、河北等节奏稍快的区域反馈会好于华东等区域。整体而言，此前对于春节白酒消费预期已经明显筑底，实际的春节白酒消费演绎或有超预期表现，分子板块渠道反馈如下：  高端酒：渠道优选，行稳致远。整体渠道反馈下，高端酒的回款优先级，以及消费的确定性处于板块前列，送礼等需求对场景的要求低且具备客情往来的必选性。茅台库存低位，春节回款 20-25%具备确定性；五粮液后续批价走势乐观，源于提价预期&节前 2pct 现金回款补贴压低底价&渠道现金诉求高。目前五粮液回款 20-30%，老窖回款 20-25%。  次高端：回款节奏预计后移，库存仍在消化。全国性次高端的主要场景偏聚饮，包括宴席、客情招待、亲朋聚饮等。由于 Q4 疫情扰动下需求受损，库存相对有所提升，渠道反馈库存仍待消化，节前回款或慢于往年，节后会有补货等回款需求。伴随消费情绪回暖，及后续宴席等需求回补，渠道整体对23 年往后次高端预期较好，普遍认为成长性仍可期。  地产酒：从动销看，春节负面因素在消除。疫情达峰时间早于预期，春节返乡潮超预期。从场景看，春节走亲访友的送礼恢复确定性最强，聚饮有受损，宴席、企业年会部分推迟至年后回补，实际春节受益时间拉长。从业绩端看，春节地产酒回款目标、进度基本与往年相当（预计开门红普遍双位数增长），当前回款进度古井省内 30%以上/省外接近 30%、迎驾 30-40%、口子窖 20%、洋河 30%多、今世缘 20%多。从渠道看，信心好转，徽酒节前库存良性，迎驾针对洞 16、洞 20 有控货涨价措施，古 8 有提价预期。  整体而言，我们重申 23 年白酒受益于需求回暖&经济修复下的配置价值，逐季环比改善的确定性较强，板块景气度在 23-24 年会有明显回升。短期内重点关注确定性高端酒及区域 alpha 受益标的。往后伴随人流常态化，消费情绪回暖下看好弹性标的配置价值。  啤酒：疫情之下短期数据存在波动，22 年业绩预期或有下修，但依旧看好23 年复苏态势。结合估值，优先推荐港股龙头公司；3 月起步入低基数，旺季前板块关注度也在提升，关注 A 股机会。  食品综合：当下维度建议把握两条主线：1）疫后修复逻辑，主要集中在餐饮供应链和连锁业态，主要源于消费人流的修复带动需求回暖，此外大部分企业今年原材料上涨压力较大，目前来看明年存在成本回落的空间。2）与疫情关联度较低的零食板块，源于口红效应、渠道红利等，甘源、盐津等在今年都有较好的业绩表现，成长性在明年仍可延续。  调味品：本周个股表现分化较为明显，前期估值饱和的个股逐步回归理性，估值偏低或 12 月数据较好的个股小幅回弹。上周的专题中我们提到早感染地区餐饮修复斜率较快，伴随着全国感染人数达峰，预计春节后行业需求修复更明显。短期内仍建议布局位于餐饮供应链上游+估值处于合理水位的个股，修复速度和弹性均最高，重点关注前期受需求、成本、流动性影响的行业龙头。  风险提示  宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 144415721699182719552083220110220410220710221010国金行业沪深300 2023 年 01 月 08 日 食品饮料组 食品饮料行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、 周专题及板块观点更新 .........................................................................3 1.1 周专题：白酒近期渠道反馈 ...................................................................3 1.2 子板块观点更新 .....................................................................................4 二、本周行情回顾 ..........................................................................................5 三、行业数据更新 ..........................................................................................7 四、公司公告与事件汇总 ................................................................................8 五、风险提示 ...............................................................................................10 图表目录 图表 1：本周行情 ...........................................................................................5 图表 2：本周申万一级行业涨跌幅...................................................................5 图表 3：本周食品饮料子板块涨跌幅 ......................................................