维峰电子(301328)毛利率高筑，兼具成长和稳健的稀缺工控连接器公司

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2023 年 01 月 08 日 维峰电子 (301328) ——毛利率高筑，兼具成长和稳健的稀缺工控连接器公司 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  维峰电子已形成以工业控制连接器为主体，汽车及新能源连接器为两翼的发展格局。工控连接器产品已经得到下游知名客户认可，公司在工业控制连接器领域处于国内领先水平，是工业控制连接器国产化代表性企业。2021 年公司工业控制连接器销售收入近 3 亿元，前 5 大客户中有 4 个客户均为工业控制连接器客户，总销售额合计超过 9000 万元。公司工控连接器对应客户包括汇川技术、台达电子、泰科电子等工控设备及元器件厂商。工控板块是目前公司的营收主心骨，与其他连接器公司形成差异化，2021 年营收占比 73%。2021 年，公司工业控制板块营收 2.99 亿元，汽车板块营收 0.59 亿元，新能源板块营收0.43 亿元。  连接器产业属于成熟行业，具备差异化下游，各不同下游的产品和供应模式差异带来对连接器公司产品能力和经营模式，毛利率往往能作为一种结果体现这种差异（产品技术壁垒相对较高、定制化程度较高的毛利率一般高）。维峰电子三大下游包括工控、汽车、新能源，各领域竞争格局、主要竞争对手等均有较大差异。（1）工控领域受到工业自动化驱动持续增长，我国工业自动化市场规模年复合增速超过 8%，其中本土企业份额提升快；（2）汽车领域国产替代刚起步，我们认为该领域核心壁垒在于技术突破和先发优势；（3）新能源光伏面板、电池组件、逆变器等广泛用到连接器，双碳目标下需求高增。  产品多品种小批量，隐含高效研发/高效生产工艺流程。产品的丰富性是公司具有的显著特征，也是公司快速响应客户定制化需求的基础。公司产品依据设计结构、连接方式、功能特征等不同特点可划分为 15 大系列，形成了诸多应用场景下的平台化产品体系。2019-2021 年，公司实现批量销售的产品品号超过 15000 个，复杂品号的背后，离不开平台化、柔性化、精益化。  实现高于行业平均的毛利率水平，2022Q1-Q3 毛利率达到 42.8%。凭借产品高品质定位、多品类小批量模式，以及落实该模式的内在管理优势，实现高于可比公司的高毛利率。2019-2021 年，维峰电子毛利率高于同行业几家主要上市公司。2019-2021 年，公司毛利率分别为 45.49%、47.74%、45.71%，可比公司均在 40%以下。  首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2022-2024 年实现营收分别为 5.11/7.09/9.22亿 元 ， 同比 增 速为 25.0%/38.9%/30.0% ； 预计 2022-2024 年 归 母净 利 润分 别 为1.20/1.81/2.37 亿元，同比增速为 20.0%/50.5%/30.8%。给予公司 2023 年 40 倍的 PE估值，对应目标市值为 72 亿，对应当前股价有超过 20%的上升空间。  风险提示：国际宏观经济政治形势波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 市场数据： 2023 年 01 月 06 日 收盘价（元） 81.75 一年内最高/ 最低（元） 99.8/56.42 市净率 3.3 息率（分红/ 股价） - 流 通 A股 市 值 （ 百 万元） 1350 上证指数/深证成指 3157.64/11367.73 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 24.6 资产负债率% 7.38 总股 本/ 流 通 A 股（ 百万） 73/17 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 联系人 刘菁菁 (8621)23297818× liujj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 409 357 511 709 922 同比增长率（%） 49.4 17.3 25.0 38.9 30.0 归母净利润（百万元） 100 82 120 181 237 同比增长率（%） 64.1 5.9 20.0 50.5 30.8 每股收益（元/股） 1.82 1.12 1.64 2.47 3.23 毛利率（%） . . . . . ROE（%） 25.3 4.5 6.1 8.5 10.0 市盈率 60 50 33 25 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 09-08 09-22 10-06 10-20 11-03 11-17 12-01 12-15 12-29-40%-30%-20%-10%0%（收益率）维峰电子沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 公 司 2022-2024 年 实 现 营 收 分 别 为5.11/7.09/9.22 亿元，同比增速为 25.0%/38.9%/30.0%；预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1.20/1.81/2.37 亿元，同比增速为 20.0%/50.5%/30.8%。给予公司 2023年 40 倍的 PE 估值，对应目标市值为 72 亿，对应当前股价有超过 20%的上升空间。 关键假设点 预计公司工业控制连接器业务 2022 年增速较低，2023-2024 年维持稳健增长，预计营收增速分别为 12%、29%、27%。预计公司汽车连接器业务 2022-2024 年较快增长，预计营收增速分别为 55%、55%、35%。预计公司新能源连接器业务 2022-2024 年较快增长，预计营收增速分别为 75%、53%、34%。 主要板块毛利率假设：由于公司获取较高且稳定毛利率的关键因素和公司经营策略和销售定价策略没有发生变化，我们预计公司主要板块毛利率仍将保持稳定，预计工业控制连接器、汽车连接器、新能源连接器板块 2022-2024 年毛利率分别稳定在43%、48%、44%。 期间费用假设：假设 2022-2024 年公司销售费用率维持在 3.8%、管理费用率维持在 3.9%、研发费用率维持在 10.5%。 有别于大众的认识 市场可能担心在汽车领域公司的潜在市场空间和竞争力。由于公司在汽车领域主要从事中低压连接器（三电系统，以及车载媒体设备、高清影像系统），单车价值量大约在 200 元左右，市场可能担心其单车价值量较低且偏存量市场，我们认为中低压连接器存量空间大且国产替代刚起步，国内厂商实际可参与空间巨大。此外市场可能认为汽车中低压连接器壁垒较低，实际上该领域对制造精密化程度等要求高，技术壁垒不亚于汽