恒生电子(600570)实际控制人由马云变为无实控，业务影响较小

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 计算机 2023 年 01 月 08 日 恒生电子 (600570) ——实际控制人由马云变为无实控，业务影响较小 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 投资要点：  事件：恒生电子发布公告，控股股东恒生集团上层股权结构发生变动导致公司实际控制人发生权益变动。本次权益变动后，恒生电子控股股东仍为恒生集团，恒生电子实际控制人将由马云先生变更为无实际控制人。  实控人变更由于蚂蚁集团股权变化，控股股东恒生集团持股比例不变。截至公告日，本次权益变动前，马云能够通过云铂投资控制的杭州君瀚及杭州 君澳间接控制蚂蚁集团53.46%股份的表决权，间接控制恒生电子 20.72%股份的表决权，为恒生电子实际控制人。变更后马云与其余三人终止在云铂投资层面的一致行动关系，蚂蚁集团无实际控制人，因此上市公司转变为无实际控制人状态。控股股东恒生集团仍持有上市公司 3.94 亿股份，占比 20.72%，仍为恒生电子的控股股东，持股数和比例不变。  同时公告，除本次权益变动外，信息披露义务人（马云）目前没有在未来 12 个月内增加或减少其在恒生电子拥有权益的股份的具体计划。  我们认为，此前蚂蚁集团对恒生电子经营管理较少，本次股权变更对公司实际经营影响极小。此前恒生电子管理层与重要业务副总裁均无蚂蚁相关背景，蚂蚁集团与公司实际经营决策相关度较低。  此外，根据蚂蚁集团公告，本次股权调整不会对蚂蚁集团及下属公司的日常经营造成影响。公告显示蚂蚁集团计划继续引入第五名独立董事，蚂蚁集团相关管理层成员不再担任阿里巴巴合伙人；调整投票权结构，不再存在任何直接或间接股东单一或共同控制蚂蚁集团的情形。针对金融管理部门约谈时提出的公司治理整改要求，蚂蚁持续完善公司治理。公司公告中表示本次调整不会对蚂蚁集团及下属公司的日常经营造成影响。  2023 年后，信创与券商 IT 投入增加等机会持续，看好全年行业景气度。1 月 6 日中证协向券商下发《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》征求意见稿，鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的 8%或平均营业收入的 6%。假设全部达标，则按照过去三年平均收入计算，增量信息和投资金额约 22 亿元。其中恒生电子目前证券核心交易系统市占率约 40-50%，有望充分受益下游客户 IT 支出提升。  维持”买入“评级。维持盈利预测，预测 2022-2024 年收入为 67.55、84.27、102.11 亿元，预测利润为 14.56、19.84、23.78 亿元。对应 2022 年 55 倍 PE 估值。维持“买入”评级。  风险提示。政策落地不及预期、新增 IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢等。 市场数据： 2023 年 01 月 06 日 收盘价（元） 42.21 一年内最高/ 最低（元） 62.5/29.76 市净率 14.0 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 80199 上证指数/深证成指 3157.64/11367.73 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.01 资产负债率% 44.92 总股本/ 流通 A 股（百万） 1900/1900 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《恒生电子（600570）点评：资管/券商两大新产品较大进展》 2023/01/02 《恒生电子（600570）点评：利润拐点正式出现！》 2022/10/26 证券分析师 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 联系人 洪依真 (8621)23297818× hongyz@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,497 3,737 6,755 8,427 10,211 同比增长率（%） 31.7 19.7 22.9 24.8 21.2 归母净利润（百万元） 1,464 11 1,456 1,984 2,378 同比增长率（%） 10.7 -98.3 -0.5 36.3 19.9 每股收益（元/股） 1.00 0.01 0.77 1.04 1.25 毛利率（%） 73.0 71.6 73.0 73.1 73.0 ROE（%） 25.7 0.2 20.4 21.7 20.7 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-1002-1003-1004-1005-1006-1007-1008-1009-1010-1011-1012-10-60%-40%-20%0%20%（收益率）恒生电子沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 事件：恒生电子发布公告，控股股东恒生集团上层股权结构发生变动导致公司实际控制人发生权益变动。本次权益变动后，恒生电子控股股东仍为恒生集团，恒生电子实际控制人将由马云先生变更为无实际控制人。 点评： 实控人变更由于蚂蚁集团股权变化，控股股东恒生集团持股比例不变。截至公告日，本次权益变动前，马云能够通过云铂投资控制的杭州君瀚及杭州君澳间接控制蚂蚁集团53.46%股份的表决权，间接控制恒生电子 20.72%股份的表决权，为恒生电子实际控制人。变更后马云与其余三人终止在云铂投资层面的一致行动关系，蚂蚁集团无实际控制人，因此上市公司转变为无实际控制人状态。控股股东恒生集团仍持有上市公司 3.94 亿股份，占比 20.72%，仍为恒生电子的控股股东，持股数和比例不变，如下图所示。 图 1 本次权益变动前的产权及控制关系情况 图 2 本次权益变动后的产权及控制关系情况 资料来源：公司公告、申万宏源研究 资料来源：公司公告、申万宏源研究 同时公告，除本次权益变动外，信息披露义务人（马云）目前没有在未来 12 个月内增加或减少其在恒生电子拥有权益的股份的具体计划。 我们认为，此前蚂蚁集团对恒生电子经营管理较少，本次股权变更对公司实际经营影响极小。此前恒生电子管理层与重要业务副总裁均无蚂蚁相关背景，蚂蚁集团与公司实际经营决策相关度较低。 表 1：恒生电子管理层变化 2019/2020 和当前 2022 年后 彭政纲 董事长 分管中台业务 刘曙峰 董事长 职务变更 刘曙峰 总经理 分管创新业务 范径武 总经理 职务变更 原研究院长 蒋建圣 董事 彭政纲 董事 资本市场和投融资工作 范径武 曾研究院长，执行总裁 蒋建圣 监事长 --方汉林 公 告 离 官晓岚 副总裁