策略周观点：熊转牛第一波的上涨高度

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 熊转牛第一波的上涨高度 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2023 年 1 月 8 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 熊转牛第一波的上涨高度 [Table_ReportDate] 2023 年 1 月 8 日 [Table_Summary] 核心结论：过去 2 年压制股市的主要利空（疫情、房地产、人民币汇率、美联储加息）在 2022 年 10 月开始已经有所反转。我们认为之所以指数过去 2 个月涨幅比较慢，或是受到了熊市惯性的影响，这一影响类似 2012 年 11 月和 2018 年 12 月，影响一旦过去，股市有望进一步加速上涨。对比 A 股和美股的熊转牛第一波上涨，如果是指数跌幅不超过 30%的小级别熊市，一旦熊市结束，指数可能在第一波上涨中，就修复过去1 年熊市的大部分跌幅，类似的案例可以参考 2012 年 12 月和 2019 年Q1，而且上涨的幅度，主要取决于市场预期改善的强度，而不是经济高频指标改善的力度。2019 年 Q1，经济指标的改善力度和广度都小于 2012年 12 月，但这并没有影响 2019 年 Q1 的涨幅。 ➢ （1）反转已经开启，之前上涨慢或是因为熊市的惯性。过去 2 年压制股市的主要利空（疫情、房地产、人民币汇率、美联储加息）在2022 年 10 月开始已经有所反转。我们认为之所以指数过去 2 个月涨幅比较慢，或是受到了熊市惯性的影响，这一影响类似 2012 年 11 月和 2018 年 12 月，影响一旦过去，股市有望进一步加速上涨。 ➢ （2）熊转牛第一波上涨的高度：可能会修复之前一年熊市中的大部分跌幅。投资者对股市处在底部区域正在形成共识，但是对股市上涨的速度和幅度有很大的分歧。以 2008 年以来，A 股历次熊市结束后第一波上涨的幅度来看，一般能收复之前一年熊市最大跌幅的 40-100%。如果是对比估值处在低位，之前一年熊市跌幅不超过 30%的熊市，那么可以类比的案例主要是 2012 年 12 月和 2019 年 Q1 的上涨，两次上涨均收复了之前1年熊市的大部分跌幅。我们认为，这一情况在 2023 年 Q1 可能会重演。而且我们认为，这个修复的幅度，和经济基本面改善的幅度关系不大。我们以国内经济周期中最重要的指标之一房地产销售为例，对比熊转牛的第一波上涨和房地产销售的关系，能够看到 2008 年底、2018 年底，股市底部领先地产销售底部，2012 年底、2016 年 Q1，股市底部滞后房地产销售。房地产销售 2019年 Q1 几乎没有改善，但这也不影响股市第一波上涨的幅度。 ➢ （3）美股熊市结束后第一波上涨，也能收复熊市的大部分跌幅。A股的经验告诉我们，如果是大级别熊市（指数跌幅 30%以上），则股市修复熊市跌幅的时间可能会比较久，但如果是小级别熊市，指数可能会在熊转牛第一波直接收复过去1年熊市的大部分跌幅。这一经验其实在美股也是存在的，甚至比 A 股更强。比如 2008 年美股的大熊市结束后，第一波上涨修复了熊市一半的跌幅。而如果是 2011 和2016 年这种小级别的熊市，熊市结束后的第一波上涨，指数可能就已经创新高了。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：熊转牛第一波的上涨高度 ....................................................................................... 4 二、上周市场变化 ............................................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................. 12 表 目 录 表 1：配置建议表 ....................................................................................................................8 图 目 录 图 1：2012 年 Q3 经济改善后，12 月才反转（单位：%，点数） .............................................4 图 2：2018 年 10 月三座大山反转，1 月才反转（单位：点数） .............................................4 图 3：历次熊市结束后，第一波上涨的高度（单位：%，点数） .............................................5 图 4：2012 年经济数据改善后，还出现了 11 月的最后一跌（单位：%，点数） .....................5 图 5：熊市结束第一波大部分投资者都会回补仓位（单位：%，点数） ..................................6 图 6：美股在股市底-盈利底之间也会修复熊市大部分跌幅（单位：点数，%） ......................6 图 7：跨年大势研判（单位：点数） ......................................................................................7 图 8：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ...................................................