贝斯美(300796)全球二甲戊灵龙头，C5新材料项目打开成长空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工 证券研究报告 贝斯美（300796）公司研究报告 2023 年 01 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 06 日收盘价（元） 20.76 52 周股价波动（元） 13.18-23.03 总股本/流通 A 股（百万股） 201/201 总市值/流通市值（百万元） 4223/4223 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.02%-3.02%18.98%40.98%62.98%2022/1 2022/4 2022/7 2022/10贝斯美海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.6 2.6 27.2 相对涨幅（%） -3.1 -2.7 22.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 全球二甲戊灵龙头，C5 新材料项目打开成长空间 [Table_Summary] 投资要点：  公司为全国二甲戊灵龙头。贝斯美是一家专注于环保型农药医药中间体、农药原药及农药制剂的研发、生产和销售的国家级高新技术企业。公司主要产品为环保、高效、低毒农药二甲戊灵的原药、中间体、制剂，是国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的农药企业。公司于 2019 年上市，目前是国内最大二甲戊灵原药生产企业。凭借优秀的产品质量、持续的研发创新、突出的全产业链优势，公司与意大利 FINCHMICA SPA、美国 BIESTERFELD、以色列 ADAMA、印度 UPL、印度 RALLIS 等世界著名农药厂商建立了良好的合作关系。  戊酮系列绿色新材料项目横向拓宽产品组合。2022 年上半年公司成功完成了向特定对象发行股票项目，融资额近 4 亿元，用于推进“年产 8500 吨戊酮系列绿色新材料项目”建设，目前该项目正在积极建设中，预计 2023 年可以投产。项目建成后公司不仅可以向产业链上游进行拓展，还将切入碳五类高价值化学品领域，实现产业链的延伸发展和战略性新材料产业的布局，进一步提升公司的核心竞争力，为公司未来的发展打开广阔的空间。  拟现金 8500 万收购宁波捷力克 20%的股权，完善全球营销网络。12 月 8 日发布公告称，公司计划以现金出资 8500 万元收购宁波捷力克 20%的股权。此次收购，公司认为有利于上市公司的战略拓展，公司在传统农药出口模式之上，以宁波捷力克及海外子公司为主体，通过对目标国家和地区的长期耕耘，自主取得目标国家和地区的农药登记证，开展农药产品的出口销售，并为公司后续海外登记布局提供充分的资源支持。宁波捷力克拥有 20 多年的农药产品出口销售经验，营销网络遍布全球主要农作物生产地市场，取得的海外农药登记证数量位居国内农药行业前列。公司认为本次交易有利于上市公司的全球化战略布局，上市公司将整合自身农药研发生产优势与宁波捷力克面向全球的品牌营销渠道与市场推广经验，完善全球化的营销网络建设，提升市场占有率。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.51 亿元、2.43 亿元和 3.52 亿元，EPS 分别为 0.75 元、1.21 元和 1.76 元。考虑到公司甲氧虫酰肼和新材料项目产品投产将给公司业绩带来较高成长性，同时参考同行业可比公司估值，我们给予 2023 年 PE 19-23 倍，对应合理价值区间为 22.99-27.83 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：市场增长不及预期的风险；新产品开发风险；客户集中度较高的风险；安全生产风险；环境保护风险；税收优惠政策变动风险；汇率波动风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 405 530 712 1057 1476 (+/-)YoY(%) -18.1% 31.0% 34.3% 48.6% 39.6% 净利润（百万元） 38 56 151 243 352 (+/-)YoY(%) -39.7% 46.8% 168.3% 60.5% 45.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.19 0.28 0.75 1.21 1.76 毛利率(%) 26.3% 29.4% 41.6% 44.2% 45.8% 净资产收益率(%) 3.7% 5.3% 9.1% 12.7% 15.6% 资料来源：公司年报（2020A-2021A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃贝斯美（300796）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 公司为国内二甲戊灵龙头 贝斯美是一家专注于环保型农药医药中间体、农药原药及农药制剂的研发、生产和销售的国家级高新技术企业。公司主要产品为环保、高效、低毒农药二甲戊灵的原药、中间体、制剂，是国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的农药企业。同时，公司依托研发创新，积极推动二甲戊灵副产物的综合利用，利用二甲戊灵副产物成功开发了优秀杀虫剂甲氧虫酰肼的低成本全套合成工艺，并成功获得杀虫剂甲氧虫酰肼的原药登记。利用二甲戊灵副产物，公司有效开展了氟苯虫酰胺、苯唑草酮等新型优质农药的全新低成本合成工艺研发，致力于形成以二甲戊灵为主导，以甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮为辅助的独有的“1+3”核心产品布局，所有产品形成全产业链研发和生产。陈峰为公司董事长，最终受益股份占比为 10.3%，为公司实控人和最终受益人。 图1 公司股权结构（截至 2022 年 11 月 10 日） 资料来源：企查查，海通证券研究所 公司目前是国内最大二甲戊灵原药生产企业。凭借优秀的产品质量、持续的研发创新、突出的全产业链优势，公司先后与意大利 FINCHIMICA SPA（2007 年）、美国BIESTERFELD（2012 年）、以色列 ADAMA（2012 年）、印度 UPL（2006 年）、印度RALLIS（2004 年）等世界著名农药厂商以及台州新农精细化工厂（2004 年）、山东滨农科技有限公司（2014 年）、山东华阳（2004 年）、中农立华（2010 年）、诺普信（2013年）等国内外重要农药厂商建立了良好的合作关系。 表 1 公司主要产品介绍 序号 产品名称 用途 贝斯美（中间体类） 1 4-硝【4-硝基邻二甲苯】 是除草剂二甲戊灵的关键中间体，也是生产饲料级维生素 B2（核黄素）的重要原料。 2 3-硝【3-硝基邻二甲苯】 是 3-胺、3-硝基-2-甲基苯甲酸和 3-硝基邻苯二甲酸等产品的原料，用作医药和农药中间体，