县域优势突出，零售特色鲜明

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月06日增 持渝农商行（601077.SH）县域优势突出，零售特色鲜明核心观点公司研究·深度报告银行·农商行Ⅱ证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良021-60875165021-60933163wangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cnS0980518070002S0980519010001证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002基础数据投资评级增持(维持)合理估值4.30 - 5.10 元收盘价3.56 元总市值/流通市值40431/29917 百万元52 周最高价/最低价4.12/3.44 元近 3 个月日均成交额148.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告渝农商行深耕重庆，县域优势突出。渝农商行主要经营区域为重庆，其中县域为重点经营的优势区域。渝农商行在重庆市确立了较为领先的市场地位，是重庆市营业网点最多的商业银行，存贷款和资产总额居成渝地区本地银行之首。同时，渝农商行县域优势不断强化，县域存款占总存款比例从 2017年的 68%增长至 2022 年上半年的 71%；县域贷款占比从 2017 年的 45%增长至2022 年上半年的 50%。未来有望持续受益于成渝地区双城经济圈建设。成渝地区经济体量大、发展潜力足，2021 年中共中央、国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，明确指出成渝地区双城经济圈“在国家发展大局中具有独特而重要的战略地位”。重庆市经济体量大且增长较快，经济发展基础好，后续有望进一步受益于成渝地区双城经济圈建设。零售优势显著，加强科技赋能。公司注重零售业务，明确以大零售为核心竞争力的战略定位，充分利用自身网点布局方面的优势，差异化发展零售业务，进行错位竞争。渝农商行积极运用金融科技，利用金融科技赋能，从传统的“银行－客户”(B2C)模式向“银行－商户－客户”(BBC)模式转变，打造 BBC金融生态圈。从财务数据来看，公司零售特色仍然突出。从财务分析来看，与其他上市农商行相比：（1）渝农商行业务综合化程度高，具有一定的城商行特征，比如资产端证券投资占比相对较高，负债端同业融资占比相对较高；（2）但总的来看，公司特色依然很鲜明，即零售特色突出。公司零售贷款占比在上市农商行中居于前列，存款中零售存款占比明显高于其他上市农商行。（3）从不良贷款率、关注贷款率、逾期率、“不良/逾期”和不良生成率五个指标来看，渝农商行的总体资产质量处于上市农商行中下水平，仍有改善空间。（4）从 ROA 和 ROE 来看，渝农商行的盈利能力在上市农商行中处于中下水平，盈利能力有待提升。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年归母净利润101/109/119 亿元，同比增长 6.2%/7.9%/8.3%，RPS 为 1.71/1.78/1.86 元。综合考虑绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价在 4.3-5.1 元，维持“增持”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、财务风险、市场风险等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)28,18630,84229,65630,88533,262(+/-%)5.8%9.4%-3.8%4.1%7.7%净利润(百万元)8,4019,56010,14810,94511,853(+/-%)-13.9%13.8%6.2%7.9%8.3%摊薄每股收益(元)0.741.651.711.781.86总资产收益率0.79%0.80%0.79%0.80%0.80%净资产收益率9.4%10.0%9.7%8.9%8.4%市盈率(PE)4.52.01.91.91.8股息率6.7%7.6%8.1%8.7%9.5%市净率(PB)0.400.370.320.280.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：深耕重庆的大型农商行 ................................................ 4区域情况：受益成渝地区双城经济圈建设 .......................................... 6零售优势显著，加强科技赋能 .................................................... 8公司注重零售业务，进行错位竞争 ........................................................ 8金融科技赋能，零售业务从 B2C 到 BBC ................................................... 10财务分析：零售特色仍然突出 ................................................... 12资产端：证券投资相对较多，贷款凸显零售特色 ...........................................12负债端：存款占比相对偏低，个人存款优势明显 ...........................................14资产质量表现一般 ..................................................................... 15公司盈利能力有待提升 ................................................................. 18盈利预测 ..................................................................... 19假设前提 ............................................................................. 19未来三年业绩预测简表 ................................................................. 19盈利预测的敏感性分析 ................................................................. 20估值与投资建议 ............................................................... 20绝对估值 ............................................................................. 20相对估值 ....................................................................