轻工制造行业专题研究（普通）：春节早叠加315，如何看待家居需求复苏节奏

春节早叠加 315，如何看待家居需求复苏节奏 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2023 年 01 月 07 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 春节早叠加 315，如何看待家居需求复苏节奏 [Table_ReportDate] 2023 年 01 月 07 日 本期内容提要: [Table_Summar [Table_Summary] ➢ 从历史上看，Q1 家具社零在春节时点晚的年份表现更优，315 加持的黄金三月效应不显著。回顾 2001 年以来的春节时点以及家具行业数据，剔除疫情影响的年份，我们根据春节时点将对应的行业数据分为三大类，即春节早（1 月）、中（2 月 1 日-2 月 10 日）、晚（2 月 10 日以后）。1）一季度增速方面，从家具社零来看，春节时点早、中、晚对应年份的 Q1 社零平均增速分别为 16.3%、18%、22.9%；从家具制造业收入来看，春节时点对应当年 Q1 收入平均增速差异不大，分别为17.9%、17.1%、18%。2）黄金三月对一季度贡献方面，考虑到家具行业每年 315 促销力度较大，一般而言，春节时点早的年份 315 促销时间更长，从而对 3 月行业销售形成一定带动。从历史数据可以看到，春节时点对于不同年份的黄金 3 月消费效应不明显，3 月单月家具社零占 Q1 比重基本稳定在 35%~36%左右，我们认为这可能和固定日历天数有关，而 315 促销启动早对销售的拉动效应部分或已体现在 2 月。而从工业企业制造业情况来看，春节时点对于制造业企业经营活动影响更为显著，早、中、晚对应不同年份的 3 月单月家具制造业收入占Q1 平均比重分别为 39%、39%、37%。基于以上，考虑到 23 年过年时点偏早（1 月 22 日），且疫情影响的季度性错配（1Q22 占比偏高&1Q23 占比偏低），我们预计行业需求将在 1Q23 筑底；对于年后 315促销效果，我们保持谨慎乐观，建议关注整体消费环境的改善和企业层面的战略落地。 ➢ 后续板块业绩复苏节奏上，我们认为：1）To B 企业受益于竣工高度同步，业绩改善确定性更高。19 年以后【家居大宗收入】和【当季竣工】高度同步正相关，22 下半年部分企业大宗业务已现改善，随着保交付项目的进一步推进，预计 to B 业务占比高的家居公司将率先迎来业绩改善。2）To C 企业锚定社零，业绩改善空间亦可期待。家具作为典型的大件可选耐用消费品，【家具社零】与【当年 GDP】增速高度同步，且疫情对家具的社零需求影响程度大、回补速度慢于全社会消费品零售总额。如果 23 年疫情扰动趋弱、消费环境回暖，家具的消费需求仍有较大回补空间，我们测算预计 23 年家具社零增速区间约+3.3%~+5.2%。其次，从历史数据看，上市公司收入增速持续领先家具社零，龙头提份额趋势延续，参考过去 4 年上市公司较家具社零的超额增速区间 10%~16%，我们测算得到对应 23 年上市公司收入增速区间+13.6%~+21.4%；同时，由于家居板块利润率经历 21-22 年的持续承压后，预计 23 年也有望逐步迎来盈利修复。 ➢ 估值修复只是第一步，看好板块 2Q23 起 1 年+维度的基本面趋势向上，把握机遇积极布局。我们认为，虽然从基本面来看，短期内受疫情扰动或者基数效应影响，C 端复苏进度仍有波折，但相比于刚刚过去的 2022 年，未来 1 年地产环境和消费回暖的大方向有望确立，行业景气抬升趋势无虞。板块估值经历前期修复后，我们看到即使回归匹配 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 当前基本面的价格，多数公司估值仍处历史较低分位，建议把握两条投资主线：一是 to C 优质白马，零售端建议重视行业需求预期差“消费属性强于地产后周期属性”，在 23 年整体消费预期回暖的背景下，看好家居龙头再迎戴维斯双击；二是 to B 业务占比高的家居企业，竣工修复预期下大宗业务放量确定性较高。公司推荐定制板块【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】，软体板块【敏华控股】、【顾家家居】、【喜临门】，建议关注慕思股份、金牌厨柜、尚品宅配、我乐家居、好莱客，以及 to B 弹性标的【江山欧派】、【皮阿诺】、【王力安防】。 ➢ 风险因素：经济复苏不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 目 录 一、春节时点影响略有差异，黄金三月效应不显著 .....................................................................................5 二、复苏节奏：To B 看竣工，To C 看经济 ......................................................................................................7 三、投资建议 ............................................................................................................................................................. 11 四、风险因素 ............................................................................................................................................................. 13 表 目 录 表 1：历年春节日期和家具数据对比 ..................................................................................................................5 表 2：春节时点分类和家具需求小结 .......................................................................