借力新能源崛起，自主线束龙头再发力

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 沪光股份（605333） 借力新能源崛起，自主线束龙头再发力 2023 年 01 月 06 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.03 一年最低/最高价 13.50/36.10 市净率(倍) 6.59 流通 A 股市值(百万元) 2,166.56 总市值(百万元) 9,622.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.34 资产负债率(%,LF) 65.32 总股本(百万股) 436.78 流通 A 股(百万股) 98.35 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,448 3,424 5,129 8,225 同比 60% 40% 50% 60% 归属母公司净利润（百万元） -1 49 231 458 同比 -101% 4724% 373% 98% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.00 0.11 0.53 1.05 P/E（现价&最新股本摊薄） - 197.02 41.62 20.99 [Table_Tag] 关键词：#规模经济 [Table_Summary] 投资要点  国产线束厂商龙头，客户结构持续完善：沪光股份成立于 1997 年，进入大众集团（中国）的合格供应商体系至今已超过 15 年，陆续向上汽大众、上汽乘用车、大众集团提供各类线束产品。凭借先进的制造流程、可靠的产品质量及突出的品牌影响力，公司逐渐开发了戴姆勒奔驰、上汽通用、T 客户、理想汽车、赛力斯等新客户，客户结构不断完善。  单车价值量提升+国产替代+毛利改善空间大，线束有望成为下个大单品：我们认为在电动智能化大趋势下，线束作为整车神经血管，跟随电池等传动部件的发展路径，有望成为汽车传动系统中的下个大单品。从单车价值来看，随着高压及智能化线束导入、整车 ASP 可超过 6000 元；从市场份额来看，行业格局趋于集中，CR3 市场份额接近 70%，国内厂商份额整体较分散，沪光股份作为国内线束厂商龙头市场份额仅约 3%；从毛利率水平来看，国内线束龙头沪光股份 2021 年产品毛利低于 10%，成套线束及高压线束等高价值量单品仍未完全放量，相比住友、安波福等成熟海外供应商而言有较大提升空间。线束单品成长逻辑清晰，向上空间广阔。受益电动智能化趋势，我们测算得高压/高频高速线束规模将于 2025 年达到 301/76 亿元，2021-2025 年 CAGR 将分别达到 46%/161%。  优质客户推动业绩放量，智能制造叠加产能爬坡实现降本。公司不断加码新能源车型产品，车型定点高端突破，客户结构横向拓展。我们认为问界凭借华为技术+渠道赋能优势，将成为公司未来最大业绩增量。问界单车 ASP 可达到 8000 元，给公司带来的收入弹性较大。根据我们测算，问界 2025 年销量有望达到 70 万辆，占公司整体收入比例接近 40%。制造端：公司推动线束加工由人力密集型向技术密集型生产模式转型，有效控制人工成本占比低于 14%。产能端：经过 IPO 及非公开发行，公司成套线束产能可达到 252.5 万套，匹配现有订单量，实现规模效应。  盈利预测与投资评级：大客户放量推动营收增长，规模效应带动业绩反转。1）昆山与重庆工厂产能持续爬坡，高压线束以及成套线束业务实现规模效应，带动整体毛利提升；2）客户结构不断改善，优质客户带来巨大增量。T 客户、理想汽车、赛力斯品牌等爆款车型快速放量带动公司收入端高速增长；3）随着营收规模增长，各项费用率持续摊薄。基于以上核心假设，我们预测公司 2022-2024 年营收为 34.24/51.29/82.25 亿元，同比分别+39.9%/+49.8%/+60.4%；归母净利润为 0.49/2.31/4.58 亿元，2023-2024 同比分别+373.2%/+98.4%，对应 EPS 为 0.11/0.53/1.05 元，对应 PE 为 197/42/21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：乘用车产销量不及预期，大客户销量不及预期。 -29%-20%-11%-2%7%16%25%34%43%52%61%2022/1/62022/5/72022/9/52023/1/4沪光股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 34 内容目录 1. 国产线束厂商龙头，下游客户持续开拓 .......................................................................................... 5 1.1. 深耕线束领域二十载，客户结构持续完善............................................................................. 5 1.2. 股权结构清晰，实控人股份占比集中..................................................................................... 6 1.3. 主营业务持续放量，收入实现高增长..................................................................................... 6 1.4. 短期扰动因素改善，公司利润端逐步复苏............................................................................. 7 1.5. 持续获取新客户，业务全球化布局......................................................................................... 9 2. 汽车中枢神经系统，电动化&智能化带来长期增量 ....................................................................... 9 2.1. 电流及信号传递核心载体，各类别线束认证体系存在差异................................................. 9 2.1.1. 汽车中枢神经系统，具备高度定制化属性................................................................. 10 2.1.2. 资质认证打造线束行业壁垒，长期配套积淀形成行业护城河............