EGR龙头，国内电机铁芯核心供应商

敬请参阅最后一页特别声明 1 1 公司主营 EGR（废气再循环系统）、驱动电机铁芯&天然气喷射系统、精密结构件三大板块业务，公司是 EGR 行业龙头，国内特斯拉电机铁芯的一供，天然气喷射系统与博世紧密绑定；受高端电机铁芯高需求驱动，2022 年 10 月公司第二次增发募集 7.2 亿元用于建设新能源汽车驱动电机铁芯，增发股票已上市。 国内 EGR 龙头绑定核心客户，混动车&国六拓宽市场空间。国六和国四分别提高了 EGR 在重型车和非道路车辆的搭载率；2023 年 7月 1 日国六 b 执行，对 NOx 的要求进一步提升。同时公司混动车绑定了比亚迪等大客户，公司在国内柴油机 EGR 市占率保持在 50%左右，作为龙头有望首先受益于 EGR 市场空间的扩大。 特斯拉电机铁芯第一大供应商，保供能力和技术能力领先。公司电机铁芯 2019 年进入特斯拉国内供应链，2022 年是特斯拉国内第一大供应商；通过联合汽车电子供应蔚来等新能车电机铁芯。我们预计特斯拉 22-24 年国内销量各为 46/62/80 万辆，叠加国内新能车扩产积极，铁芯需求旺盛，公司积极增发提升产能，由于海外设备交付周期长，资金技术壁垒高，公司的保供能力和技术能力领先市场。预计 22-24 年分别出货 102/205/334 万台套。 并购微研精密合作顺利，天然气喷射系统与精密件稳健增长。微研精密 2018 年被收购后每年均实现了盈利承诺，2021 年和 1H22营收分别为 5.56 亿元和 2.93 亿元，同比增长 57.51%和 37.56%。终端客户与公司原始业务 EGR 目标客户群一致，具有较好的协同效应。天然气喷射系统与博世紧密绑定，由于天然气具有环保性优势，在商用车领域渗透率逐步提升，预计随着天然气价格下滑，2023 年该业务将为公司带来 1.75 亿元营收。 我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入 12.00/22.43 亿/31.42 亿元，同比+29.1%/86.8%/40.1%，归母净利润 1.10 亿/2.54亿/3.70 亿元，同比+12.56%/131.07%/45.57%，对应 EPS 为0.48/1.10/1.60 元。公司是 EGR 龙头,享受国六政策和新能源渗透率提升的双 beta 行情，电机铁芯业务绑定了特斯拉等大客户，结合可比公司估值水平，给予 2023 年 25 倍 PE 估值，目标价 27.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。 汽车销量不及预期，原材料价格增长过高，政策环境恶化风险，限售股解禁风险。 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、EGR+新能车+精密零部件业务，三驾马车共同驱动 ................................................ 4 EGR 龙头，逐步拓展新能源和精密零部件业务 ................................................... 4 公司的主要业务分为三大板块——EGR 系统产品、精密零部件产品和新能源产品...................... 4 二、受益于混动车爆发&国六政策推行，EGR 业务长期向好 ............................................ 5 混动车 EGR 需求增速快，绑定比亚迪和吉利大客户 ............................................... 5 国六政策趋严，EGR 板块量价齐升 ............................................................. 7 公司 EGR 产品领先，细分领域龙头率先受益 ..................................................... 9 三、收购上游微研精密，协同效应明显 ............................................................ 10 四、新能源业务技术领先，新势力强企核心供应商 .................................................. 12 新能源汽车市场快速扩展，电机铁芯市场空间提升 .............................................. 12 铁芯业务的壁垒较高，客户优势显著 .......................................................... 14 国内外强势新势力核心供应商，公司保供能力较强 .............................................. 14 天然气喷射系统：与博世合作开发，核心跟踪产能利用率 ........................................ 15 五、财务分析：历史财务受燃油车排放政策影响，未来增长看新能车业务和 EGR ..................... 17 六、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 19 盈利预测 .................................................................................. 19 投资建议及估值 ............................................................................ 20 风险提示 ...................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 隆盛科技从 EGR 业务出发，18 年收购微研精密后扩展精密零部件和新能车业务 .................. 4 图表 2： 公司各产品均有较强的配套客户 .......................................................... 5 图表 3： EGR 系统可以减震/减排/节能 ............................................................. 6 图表 4： EGR 系统可以降低燃烧温度以减少爆震 ..................................................... 6 图表 5： 因车型供给爆发，2023 年混动车预计将有 90%增长 .......................................... 6 图表 6： 隆盛科技混动车 EGR 具备较强性价比 ..............................