泽璟制药(688266)首次覆盖：领先的药物研发平台，mebetter／BIC药物逐步交付

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 泽璟制药 领先的药物研发平台，me-better/BIC 药物逐步交付 泽璟制药（688266.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688266.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 46.43 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 多纳非尼 22Q3 迅速放量，未来市占率持续提高。多纳非尼 2022 前三季度收入 1.98 亿，单 Q3 收入 0.92 亿，环比大增+48.4%。竞品仑伐替尼国家集采第 7 批 7 月 12 日开标，各省 10-12 月陆续执行，原研丢标，国产中标 7家，公司针对性制定替换策略，Q4 预计环比保持高增速，未来市占率有望进一步提高，预计多纳非尼 2022-2024 年收入为 3.04/6.22/8.94 亿元。 杰克替尼骨髓纤维化领域 BIC，2023 年即将获批。杰克替尼骨髓纤维化（MF）一线治疗三期研究 6 月数据读出，10 月 16 日 NDA 受理，有望 2023 年上市。斑秃、特应性皮炎、强直性脊柱炎、肺纤维化、斑块银屑病等多个适应症推进中，预计销售峰值 23.97 亿元（r 调整后为 17.29 亿元）。另有杰克替尼乳膏二期在研，用于治疗斑秃、特应性皮炎，差异化定价将大大拓宽适用患者渗透率。 重组人凝血酶已报产，后续管线充足。另有重组人凝血酶、促甲状腺素多个产品处于近上市阶段，2023-2024 年将陆续获批。其中，重组人凝血酶可作为目前提取来源凝血酶等生化制品的重要替代，预计销售峰值上限高。 In-house 研发拥有全球权益。杰克替尼、ZG19018（KRAS G12C）、ZG005（PD1/TIGIT 双抗）、ZGGS18（VEGF/TGF-β）中国、美国 IND 获批，临床 1/2 期 ongoing，另有多个免疫双靶美国 IND 申请中，Lisence out 可预期。 盈利预测与评级：预计 2022-2024 年营收分别为 3.04/7.34/16.44 亿元，同比增长 59.8%/141.5%/123.9%。归母净利润-4.22/-2.72/0.47 亿元，对应 EPS分别为-1.76/-1.13/0.20 元。参考相对估值和绝对估值，我们给予公司 2023年目标市值 146.88 亿元，目标价格 61.20 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商业化进度不及预期，临床试验失败风险，同赛道后续产品竞争风险  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28 190 304 734 1,644 增长率 / 588.2% 59.8% 141.5% 123.9% 归母净利润 (百万元) (319) (451) (422) (272) 47 增长率 30.9% -41.3% 6.5% 35.4% 117.3% 每股收益（EPS） (1.33) (1.88) (1.76) (1.13) 0.20 市盈率（P/E） (34.9) (24.7) (26.4) (40.9) 236.3 市净率（P/B） 6.9 9.3 14.4 22.2 20.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -56%-48%-40%-32%-24%-16%-8%0%2022-012022-052022-092023-01泽璟制药化学制剂沪深300证券研究报告 2023 年 01 月 06 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 泽璟制药 西部证券 2023 年 01 月 06 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 泽璟制药核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司简介 ......................................................................................................................... 7 1.1 公司简介 ...................................................................................................................... 7 1.2 高管简介 ...................................................................................................................... 8 1.3 股权架构 ...................................................................................................................... 9 1.4 领先氘代技术平台 ...................................................................