中国核电(601985)2022年经营数据点评：全年电量温和增长，2023年电量目标明确

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 7 页起的免责条款和声明 全年电量温和增长，2023 年电量目标明确 中国核电（601985.SH）2022 年经营数据点评｜2023.1.6 中信证券研究部 核心观点 李想 公用环保行业首席分析师 S1010515080002 2022 年发电量 1,992.87 亿千瓦时，符合预期。核电新机组投产带动发电量温和增长，光伏装机增速放缓或因组件价格高企。展望 2023 年，组件价格开始下降有望带动光伏装机进度加速，全年 2,050 亿千瓦时的发电量目标实现概率较大。小幅下调公司 2022~2024 年净利润预测至 103/110/114 亿元，对应2022~2024 年 EPS 预测分别为 0.55/0.58/0.60 元，维持“买入”评级，目标价 7.00 元。 ▍2022 年完成发电量 1,992.87 亿千瓦时，符合预期。2022 年公司累计完成发电量 1,992.87 亿千瓦时，同比增长 9.12%，顺利完成年初制定的 2022 年完成发电量 1,960 亿千瓦时的目标。其中核电完成发电量 1,852.39 亿千瓦时，同比增长 7.0%；风电/光伏分别完成发电量 65.38/75.10 亿千瓦时，同比分别增长43.72%/51.25%。分季度来看，4Q22 公司完成发电量 532.09 亿千瓦时，同比增长 14.62%，其中核电/风电/光伏分别完成发电量 492.64/21.07/18.38 亿千瓦时，同比分别增长 12.09%/68.69%/50.53%。 ▍新机组投产带动核电发电量增长，光伏装机增速放缓或因组件价格高企。核电方面，2022 年公司存量核电机组利用小时数同比增加 18 小时至 7,889 小时，主因为海南核电机组首次开展长循环换料大修和岛内核电作为基荷能源带动海南核电发电量同比增加 7.8%。新机组方面，福清 6 号机组和田湾 6 号机组分别于 2022 年 3 月/6 月投产，带动福清核电/江苏核电发电量同比分别增长17.28%/9.0%。新能源方面，截至 2022 年底，公司风电/光伏在运装机容量分别为 420.74/832.33 万千瓦，同比分别增长 59.69%/33.42%，其中光伏装机增速明显低于 2021 年的 78.6%，或因 2022 年光伏组件价格高企，公司灵活调整光伏装机量所致；利用小时数方面，2022 年公司风电/光伏利用小时分别为2,289/1,365 小时，同比分别增加 562/569 小时，提升显著。 ▍2023 年核电大修天数或不高于 2022 年，全年发电量目标实现概率较大。公司2023 年全年发电量目标为 2,050 亿千瓦时。核电计划发电量 1,835 亿千瓦时，和今年基本持平，增量电量将主要由新能源贡献。2023 年核电无新机组投产；大修天数方面，2023 年核电 17 次大修（其中 1 次十年大修，4 次五年大修），对比 2022 年全年 16 次大修（其中 2 次首次大修，4 次十年大修，3 次五年大修），虽然次数多一次，但是因为首次大修和多年大修的大修天数明显长于日常大修，我们预计 2023 年大修天数或不高于 2022 年；海南岛内核电已经成为基荷能源，其 2023 年利用小时有望维持 2022 年的较高水平，公司完成 2023年核电发电量计划可能性较大。新能源方面，公司计划发电量 215 亿千瓦时，同比增加 53.0%。2022 年 12 月底组件等光伏上游产品价格已经迎来拐点并开始下降，我们预计 2023 年光伏组件价格有望进一步回落，公司的光伏装机进度有望加速，带动新能源发电量持续高增。整体来看，2023 年发电量目标实现概率较大。 ▍风险因素：全社会用电需求下行；公司 or 行业核电及风光发展低于预期；公司机组非计划降功率或停堆停机。 ▍盈利预测、估值与评级：2022 年全年公司发电量温和增长，符合预期。展望 2023年，公司核电无新增机组且大修天数有望同比持平，新能源中光伏装机有望回归高增长，全年发电量目标实现概率较大。考虑 2022 年公司光伏装机增速较缓且核电所在省份的市场化交易电价略低于预期，我们小幅下调公司 2022~2024年净利润预测至 103/110/114 亿元（前值 114/119/122 亿元），对应 2022~2024年 EPS 预测分别为 0.55/0.58/0.60 元（前值 0.60/0.63/0.65 元），当前股价对应 2022~2024 年动态 PE 分别为 11/10/10 倍。参考可比公司中国广核 2023 年 中国核电 601985.SH 评级 买入（维持） 当前价 6.04元 目标价 7.00元 总股本 18,850百万股 流通股本 18,850百万股 总市值 1,139亿元 近三月日均成交额 439百万元 52周最高/最低价 8.24/5.83元 近1月绝对涨幅 -6.65% 近6月绝对涨幅 -13.59% 近12月绝对涨幅 -18.70% 仅供内部参考，请勿外传 中国核电（601985.SH）2022 年经营数据点评｜2023.1.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 12 倍 PE（wind 一致预期），结合历史估值区间中枢给予公司 2023 年 12 倍目标 PE，下调目标价至 7.00 元（前值 7.30 元），维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 52,276 62,367 70,110 74,224 78,760 营业收入增长率 YoY 13% 19% 12% 6% 6% 净利润(百万元) 5,995 8,038 10,323 11,022 11,351 净利润增长率 YoY 30% 34% 28% 7% 3% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.32 0.43 0.55 0.58 0.60 毛利率 45% 44% 47% 46% 44% 净资产收益率 ROE 8.51% 10.56% 12.32% 12.11% 11.54% 每股净资产（元） 3.74 4.04 4.45 4.83 5.22 PE 19 14 11 10 10 PB 1.62 1.50 1.36 1.25 1.16 PS 2.18 1.83 1.62 1.53 1.45 EV/EBITDA 10.78 8.94 10.74 10.23 9.76 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 1 月 5 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 中国核电（601985.SH）2022 年经营数据点评｜2023.1.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 表 1：收入及利润预测调整 调整前 调整后 %差异 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入 百万元 73,457 77,599 82,402 70,110 74,224 78,760 -4.56% -4.35% -4.42% 净利