泰和新材(002254)芳纶多方位布局，氨纶高质量发展

泰和新材(002254) / 化学纤维 / 公司深度研究报告 / 2023.01.04 请阅读最后一页的重要声明！ 芳纶多方位布局，氨纶高质量发展 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-01-03 收盘价(元) 21.65 流通股本(亿股) 4.27 每股净资产(元) 5.73 总股本(亿股) 7.03 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 ❖ 国内芳纶行业龙头，多领域应用推动需求增长：供应端：全球产能以国外公司为主，而公司现有芳纶产能共 1.7 万吨/年，已成为芳纶行业全球第三、全国第一的龙头企业；同时，公司还募资规划合计 2.45 万吨芳纶项目，全部投产后公司将成为全球第二大芳纶企业。需求端：间位芳纶以新增需求为主，其中芳纶隔膜涂覆有望部分替代当前的陶瓷+PVDF 方案，以 10%的替代率计算，预计 2025 年该领域需求可达约 2 万吨，将成为间位芳纶增速最快的应用，且凭借公司多重独有优势，未来有望在一定期限内独享该领域。对位芳纶以实现国产替代为主：包括当前国内对位芳纶最大的应用领域光缆增强材料、以防弹装备为主的安全防护领域等，预计到 2025 年对位芳纶需求可达 2.6 万吨。结合国内芳纶行业整体供需情况，预计未来将以供应偏紧为主。 ❖ 氨纶行业产能将向头部集中，公司推行降成本&差异化战略。在结束了2021 年需求快速增长的阶段之后，氨纶行业景气度逐步下降，下游需求持续疲软；叠加前期多个新建项目落地投产导致的产能快速增长，氨纶在“强供应”和“弱需求”的错配下出现价格下跌、供过于求的状况，行业发展短期承压。而目前新建项目仍以头部企业为主，未来行业产能有望进一步集中。因此公司积极改进技术，降低生产成本后建设新产能；同时推出多款包括黑色氨纶、耐氯氨纶等差异化产品，满足大客户的定制化和差异化需求，顺应市场。公司现有产能 4.5 万吨/年、在建产能 5 万吨/年，预计未来全部项目投产后市占率将进一步提升，且位居国内前五位。 ❖ 打造职业经理人、员工持股平台等多种制度，有效激发员工积极性。为充分调动高级管理人员积极性与创造性，公司推出了职业经理人制度，详细制定了对经理人的奖励机制。同时，为激励人才、招揽人才，公司还推出了员工持股平台制度，即公司的第二大股东烟台裕泰，其两大股东裕丰投资、裕和投资分别持有 55%及 45%股权，二者分别由公司 31 名员工及 35 名员工共同持有，间接持有泰和新材 17%的股权，深度绑定公司高级管理人员及和核心骨干员工，为公司发展注入活力。 ❖ 盈利预测与投资评级：公司现已成为国内芳纶行业龙头，且持续扩建产能、巩固自身优势，定增项目投产打开未来成长空间；同时公司还是国内氨纶行业前五名企业之一，不断改进提升技术，推行降成本&差异化战略，顺应市场发展。因此我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 37.05/55.61/77.63 亿元，归母净利润 5.13/9.46/15.64 亿元。对应 PE 分别为 28.91/15.67/9.48 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：原料成本上涨风险；新建产能投产不及预期；下游需求不及预期或竞争加剧风险 -39%-27%-15%-3%9%21%泰和新材沪深300上证指数化学纤维仅供内部参考，请勿外传泰和新材(002254) / 化学纤维 / 公司深度研究报告 / 2023.01.04 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2441 4404 3705 5561 7763 收入增长率（%） -3.69 80.41 -15.86 50.08 39.59 归母净利润（百万元） 261 966 513 946 1564 净利润增长率（%） 10.93 270.45 -46.92 84.48 65.37 EPS（元/股） 0.41 1.41 0.75 1.38 2.28 PE 37.29 13.91 28.91 15.67 9.48 ROE（%） 7.53 24.37 11.46 17.45 22.39 PB 3.02 3.39 3.31 2.73 2.12 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 氨纶起步，拓展业务成为芳纶龙头公司 ............................................................................................... 6 1.1 国内氨纶产业开拓者，芳纶产业领军人 ........................................................................................... 6 1.2 公司业绩持续向好，芳纶成为第一大业务 ....................................................................................... 7 1.3 员工持股平台调动积极性，股权激励计划彰显自信心 ................................................................... 9 2 芳纶产能持续加码，多个领域需求增长 ............................................................................................. 10 2.1 间位芳纶：产业防护&隔膜涂覆领域，国内供需紧平衡 ............................................................. 11 2.2 对位芳纶：光纤光缆&安全防护领域，国产替代进行时 ............................................................. 15 2.3 芳纶纸：国内需求加速增长，公司引领国产替代 ......................................................................... 19 3 氨纶行业景气回升，公司定调降成本&差异化 ................................................................................. 22 3.1 行业产能向头部集中，氨纶景气度有所回升 ................................................